纳科诺尔(832522)锂电辊压设备龙头，干法固态设备赋予新成长

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|纳科诺尔（832522） 锂电辊压设备龙头，干法固态设备赋予新成长 2024年11月24日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 34 公司深耕锂电设备，在传统锂电辊压设备领域中具备技术和客户优势，有望在本轮锂电设备开支复苏中获益；同时，公司在干法和固态电池新型设备上具备平台技术合作优势和先发优势，在研制和小批量试制的重要阶段中，新型锂电设备有望快速起量。 梁丰铄 刘建伟 SAC：S0590523040002 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 34 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 纳科诺尔(832522) 锂电辊压设备龙头，干法固态设备赋予新成长 行 业： 电力设备/电池 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 55.99 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 112/67 流通 A 股市值(百万元) 3,725.91 每股净资产(元) 9.11 资产负债率(%) 51.38 一年内最高/最低(元) 81.37/11.30 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 公司深耕辊压机等锂电设备，在国内市场中占据领先地位；同时，公司在干法和固态电池等新型设备上具备一定的先发优势，有望充分受益于下一轮锂电设备开支复苏和电池技术迭代。 ➢ 深耕锂电辊压设备，产品向多元化发展 公司深入研发和制备锂电辊压设备，2022 年国内市占率达 23.40%，与宁德时代、比亚迪达成了长期合作协议。基于对锂电设备的深刻理解，公司向其他设备应用领域进军，陆续开发干法超级电容器、碳纤维预浸布生产线等，2023 年开展干法电极辊压设备的研制，不断实现产品的多元化发展。 ➢ 锂电设备迎新周期，存量更新与新技术并存 2025 年下游锂电池有望迎来新一轮扩张，部分原有设备也存在更新改造需求。据盖世汽车不完全统计，2024Q3 动力电池企业在国内外新投建项目共计 25 个，总投资金额超 991 亿元，规划动力电池产能超 281GWh。同时，明后年有望成为干法电极、固态电池产品研制、量产的关键阶段，新技术的加速落地或助力其上游锂电设备行业发展，其专用设备有望优先实现放量。 ➢ 前瞻干法/固态设备，打造业绩新增长点 干法电极方面，基于公司多年辊压设备生产经验，结合清研的优质研究基础，公司具有先发优势。今年成功推出“粉体成膜双面复合一体化装备”，该智能装备将助推干法电极进入小规模化量产阶段；固态方面，公司与四川新能源汽车创新中心（欧阳明高团队）合作开发固态电池产业化关键设备与工艺，前瞻布局固态领域。 ➢ 公司业绩高速增长，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 11.70/14.40/17.60 亿元，分别同比增长23.70%/23.08%/22.28%，归母净利润分别为 2.05/2.52/3.01 亿元，分别同比增长65.70%/22.74%/19.42%，EPS 分别为 1.83/2.25/2.68 元/股，三年 CAGR 为 34.4%。考虑到公司为传统辊压设备龙头，前瞻布局干法/固态设备，我们给予公司 2025 年30 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期；政策变化风险；行业规模测算偏差风险；技术变动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 756 946 1170 1440 1760 增长率（%） 94.25% 25.03% 23.70% 23.08% 22.28% EBITDA（百万元） 138 148 243 299 359 归母净利润（百万元） 113 124 205 252 301 增长率（%） 284.64% 9.33% 65.70% 22.74% 19.42% EPS（元/股） 1.01 1.11 1.83 2.25 2.68 市盈率（P/E） 55.4 50.7 30.6 24.9 20.9 市净率（P/B） 20.0 7.0 5.8 4.8 4.0 EV/EBITDA 6.5 15.2 8.1 21.7 18.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 22 日收盘价 -30%110%250%390%2023/112024/32024/72024/11纳科诺尔2024年11月24日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 34 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司深耕锂电设备，在传统锂电辊压设备领域中具备技术和客户优势，有望在本轮锂电设备开支复苏中获益；同时，公司在干法和固态电池新型设备上具备平台技术合作优势和先发优势，在研制和小批量试制的重要阶段中，新型锂电设备有望快速起量。 核心假设 公司主营业务按产品拆分主要分为辊压设备和备辊，其中辊压设备分为传统辊压设备和干法辊压设备：  传统辊压设备：随着下游资本开支的复苏，我们预计传统辊压设备 2024-2026 年营收分别为10.86/11.95/13.14 亿元，分别同比增长 25%/10%/10%，毛利率为 27%/25%/23%；  干法设备：随着干法、固态产业化的快速推进，公司干法设备有望于 2025 年开始贡献业绩，我们预计干法设备 2025-2026 年营收分别为 1.56/3.51 亿元，毛利率分别为 40%/38%。  备辊：我们预计公司 2024-2026 年备辊营收分别为 0.53/0.59/0.65 亿元，维持每年 10%的增速和35%的毛利率。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为 11.70/14.40/17.60亿 元 ， 分 别 同 比 增 长23.70%/23.08%/22.28% ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.05/2.52/3.01亿 元 ， 分 别 同 比 增 长65.70%/22.74%/19.42%，EPS 分别为 1.83/2.25/2.68 元/股，三年 CAGR 为 34.4%。考虑到公司为传统辊压设备龙头，深度绑定行业头部客户，前瞻布局干法/固态设备，有望充分受益于锂电设备新增和存量替代市场的快速增长，我们给予公司 2025 年 30 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 投资看点  短期来看，2025 年下游电池厂开启新一轮扩产周期，设备开支有望复苏，公司在辊压领域市占率领先，有望充分受益；  长期来看，公司联合优质团队前瞻布局干法电极、固态电池等新型锂电设备，依托于高效的研发平台和多年对锂电辊压设备的深刻理解，公司先发优势突出。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 34 非金融公司|公司深度 正文目录 1. 深耕锂电辊压设备，产品品类持