消费者服务行业2025年上半年投资策略：板块景气分化，顺周期与成长为先

本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。推荐消费者服务行业超配（维持）板块景气分化，顺周期与成长为先消费者服务行业 2025 年上半年投资策略2024 年 11 月 22 日分析师：邓升亮SAC 执业证书编号：S0340523050001电话：0769-22119410邮箱：dengshengliang@dgzq.com.cn分析师：魏红梅SAC 执业证书编号：S0340513040002电话：0769-22119462邮箱：whm2@dgzq.com.cn消费者服务指数走势资料来源：iFind，东莞证券研究所相关报告投资要点：行业回顾：2024年以来消费者服务行业指数进一步下探，截至2024年11月20日细分板块累计收益率均为负。具体到业绩上，2024年前三季度消费者服务行业营收合计达1786.45亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润112.52亿元，同比下降8.2%，主要系受去年同期高基数和服务消费价格下行影响。2025年投资建议：2022年后消费者信心指数持续低迷压制可选消费预期，消费者服务板块自2021年以来连续下跌，估值已极具性价比，924一揽子政策出台至11月20日，细分板块涨幅均超沪深300基准，彰显低估值下的高弹性。展望2025年，消费者服务板块作为后周期行业仍需看到政策兑现改善消费预期，经济数据回暖有望踩实估值拐点。具体到细分板块层面：顺周期的人服、教育、会展板块普遍受到政策支持，疫情期间精练内功经营效率提升，若经济修复将优先受益。旅游出行板块旅游出行人数稳步增长，春节、五一假期增加及调休原则公布有望刺激游客提前计划长假出行，性价比消费背景下周末和短假期拼假周边游趋势延续，免签朋友圈持续扩容推动出入境游快速增长。2024年四季度起高基数影响将逐步消退，旅游出行板块基本面向好，叠加疫情以来持续推进的降本增效，行业盈利能力持续改善。我们建议关注：（1）行业完成出清，政策前景清晰、监管放松的教育板块。（2）顺周期业绩逐步改善的人力资源服务板块。（3）热点频出、需求旺盛的景区及OTA板块。（4）业绩高成长性的酒店板块。细分板块投资策略：旅游景区 OTA：国内出游人数持续增长，节假日人均旅游消费已超2019 年同期，考虑到 2023 年需求集中释放的高基数，2024 年以来旅游出行数据表现足够亮眼。随着 2025 年公共假日放假天数增加和调休原则公布，预计 2025 年节假日长途出行比例将进一步增长，旅游收入有望继续提升。酒店：供给快速增加及游客出游决策时间变短导致行业竞争加剧，呈现量增价减的趋势。龙头酒店集团拥有高品牌附加值，同时近年来持续调整酒店结构、增加中高端酒店比例，仍维持了较高的平均房价。2025 年酒店供给或保持较快增长，竞争高压下或有更多投资投资策略行业研究证券研究报告消费者服务行业 2025 年上半年投资策略2请务必阅读末页声明。人转向挂牌加盟龙头酒店集团，看好龙头业绩逆势增长，期待经济修复带动商旅住宿需求复苏。教育板块：教育板块学科类培训政策逐渐清晰，非学科类培训和高中阶段学科类培训市场有望重新打开。双减后学科类培训机构基本出清，龙头机构完成业务调整，市场空间广阔。国考报考人数连创新高，考培市场火热高景气。人力资源服务：人服行业具备顺周期属性，2023 年以来国内失业率逐步下降，促就业政策频出，且毕业生失业率高企的背景下预计将持续有促就业政策出台。若宏观调控下经济回暖，中高端人才招聘业务复苏有望提高盈利能力。风险提示：（1）宏观经济波动；（2）行业政策变化；（3）自然灾害影响；（4）行业竞争加剧；（5）市场复苏不及预期。消费者服务行业 2025 年上半年投资策略3请务必阅读末页声明。目录1.2024 年上半年消费者服务板块回顾 ......................................................... 51.1 行情回顾 ......................................................................... 51.2 业绩回顾 ......................................................................... 72.旅游景区：出游需求持续恢复，景区及 OTA 有望受益。 ........................................83.免税：2024 年前三季度离岛免税承压，出境免税复苏可期 .................................... 104.酒店：竞争加剧，看好龙头业绩逆势增长 ...................................................125.教培：政策前景明朗，国考市场持续扩大 ...................................................165.1 K12 教培政策趋势明朗，供给出清 ...................................................165.2 2024 年国考招录及报名人数均创新高，考培市场仍在壮大 ..............................176.人力资源服务：就业回暖，政策持续发力 ...................................................197.投资策略 ...............................................................................218.风险提示 ...............................................................................22插图目录图 1：2024 年年初以来中信消费者服务行业指数走势（截至 2024 年 11 月 20 日） .............. 5图 2：2024 年社零消费总额稳定增长 ..................................................... 6图 3：消费者信心指数 ..................................................................6图 4：中信一级行业年初至今涨跌幅对比沪深 300（截至 2024 年 11 月 20 日） ................. 6图 5：中信消费者服务板块基金持仓比例变化 ..............................................7图 6：消费者服务行业营收及同比变化 ....................................................7图 7：消费者服务行业归母净利润及同比变化 .........................