可持续航空燃料行业点评：原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月22日优于大市1可持续航空燃料行业点评原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益 行业研究·行业快评 基础化工 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002事项：2024 年 11 月 15 日，财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，宣布自 2024 年 12 月1 日起，取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税。国信化工观点：1）可持续航空燃料（SAF）可大幅降低航空领域碳排放，HEFA 是主流工艺路线：随着航空业未来的发展，其产生的温室气体排放绝对量和占比预计将不断增大，碳减排迫在眉睫。在诸多降低航空领域碳排放的措施中，提高 SAF 使用比例是目前最现实的方案。目前被认定的 SAF 技术路线有 8 条，其中HEFA 路线的产品加氢植物油（HVO）在可持续航空燃料的市场份额可达 95%以上。预计到 2030 年，全球范围内 SAF 的生产技术路线仍将以 HEFA 工艺为主。2）SAF 需求目前主要靠政策推动，欧洲航煤中添加 SAF 比例明确，多国政策逐步跟进 2023 年，欧盟通过《ReFuelEU 航空法规》，强制规定了自 2025 年起欧盟机场所用燃油必须混掺一定比例 SAF，且对 SAF 所采用的技术路线也做出一定要求。其长期目标为最晚到 2050 年，SAF 掺混比例需达 63%。美国、日本、韩国均制定相关政策推动 SAF 使用。2024 年 9 月，中国发改委和中国民航局正式启动了 SAF 应用试点。根据IATA 测算，2050 年 SAF 需求量达到 3.58 亿吨，占总燃料需求的 65%。3）欧美是 SAF 生产集中地区，中国 SAF 产量潜力巨大。在欧洲，目前至少有 8 个已建工厂设施可以用来生产 SAF，另有 20 多个新建或扩建项目正在规划中（其中有 5 个为示范项目）。到 2025 年，采用 HEFA 路线产能可达 720 万吨，这些产能最高可产 SAF 300 万吨/年。据不完全统计，中国目前现有 SAF 产能 35 万吨/年，规划产能 353 万吨/年，由于生产第二代生物柴油（尤其是烃基生物柴油，HVO）的企业一般也都具备转产 SAF 的能力，可以根据市场需求调整产品线，在 SAF 需求较高，相关企业有望受益。4）由于 SAF 主要生产原料工业级混合油取消出口退税，出口企业积极性将受到影响，国内 SAF 及生物柴油生产企业预计更易获取原料，国内 SAF 生产企业有望受益。我们推荐【卓越环境】，公司是国内生物柴油龙头企业，生物柴油产能规模达 50 万吨，并且新建二代生物柴油产能 10 万吨/年；并且建议关注【嘉澳环保】，公司是长三角地区较具影响力的废弃油脂资源综合利用企业，现有生物柴油产能 30 万吨，并且积极投资了 50 万吨/年的 SAF 产线，产线投产后公司有望成为 SAF 龙头企业。风险提示：可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；欧盟 SAF 需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF 产能建设及投放不及预期；欧盟、中国 SAF 政策变化的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： SAF 简介及产业链：可持续航空燃料 SAF 大幅降低航空领域碳排放，HEFA 是主流工艺路线随着航空业未来的发展，其产生的温室气体排放绝对量和占比预计将不断增大，碳减排迫在眉睫。为了遏制和减少航空碳排放的快速增长，国际民航组织（ICAO）提出了 2035 年前燃油效率年均提升 2%的中期减排目标、2050 年前碳排放下降 50%的长期减排目标。多种措施可以降低航空领域碳排放。航空业可以通过多种措施来减少碳排放，如开发新的飞机技术以提高能效或者能使用电力和氢能驱动的新机型，提高运营和基础设施的效率，以及使用可持续航空燃料（SAF）等。表1：航空业实现碳减排的主要措施措施具体行动主要贡献阶段新技术飞机和发动机制造商持续提高机身和推进技术的效率，包括机体结构优化、采用轻质材料和新型燃烧室技术等；开发纯电动飞机、混合动飞机和氢能飞机，争取在 2030 年后可以拥有商用或试验阶段的飞机产品。2010-2050更高效的运营和基础设施政府和空中导航服务提供商(ANSP)消除空中交通管理和空域基础设施的低效率；制定更精确的飞行计划，减少飞行时间以减少飞机加油量;使飞机在最接近高度的高度层飞行，最大限度提高燃油效率；机场使用低排放技术车辆以及为航站楼安装太阳能等可再生能源设施等措施，进一步减少碳排放；利用机场协作决策(A-CDM)减少机场拥堵产生的燃料使用，以提升能源效率。2020-2050使用可持续航空燃料(SAF)燃油提供商提供大规模、具有成本竞争力的 SAF；相关认证机构研究批准更多国际认可的 SAF 生产技术路线，加速 SAF 的应用和发展；机场运营商提供所需的基础设施，以经济高效的方式供应 SAF。2025-2050碳抵消计划以及碳捕获、利用与封存航司投资碳抵消计划，以抵消自身业务引起的碳排放；航司为企业客户推出自愿碳抵消计划，以便企业客户抵消或减少与商务旅行相关的碳排放机场投资碳抵消计划，如机场碳认证计划(ACI)，并建造“绿色认证”航站楼。2025-2040资料来源:北京大学能源研究院，IATA，ATAG,国信证券经济研究所整理。航空业最现实可行的碳减排措施在于推广应用 SAF。在诸多措施中，研发飞机新技术及提高运营与基础设施效率这两项措施是一个需要长期持续且不断进步的过程。在过去十多年，机队的燃油效率在稳步提高，不过，常规技术领域的优化所能产生的碳减排效果相对有限。未来，最重要的碳减排措施在于应用更大比例的 SAF。可持续航空燃料（SAF）是指使用非化石燃料的可再生清洁原料生产的新型航空燃料，旨在促进碳排放减少以及航空业的可持续发展。图1：不同减排措施对航空业减排的贡献资料来源：IATA，ATAG，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3SAF 原料来源广泛，大多来自可再生资源，碳减排量可达 90%。根据技术路线不同，生产 SAF 的原料包括废油脂、农林废弃物、城市废弃物以及非粮食作物等，还可以通过把氢气和捕获来的 CO2 加以合成的方法来生产。SAF 被称为是“可持续的”，是因为从全生命周期角度来看，其原料（如废弃的生物质）在生长过程中或者合成过程中所吸收的 CO2要超过其在使用过程中所排放的 CO2。目前 SAF 最重要的生产工艺为HEFA，该工艺下产品与第二代生物柴油（加氢植物油，HVO）非常接近，据测算第二代生物柴油最高可减少碳排放 90%。SAF 被视为民航业实现净零碳排放目标最有潜力的减排措施。图2：第一代和第二代生物柴油碳减排