一文读懂“股债跷跷板”效应

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|深度报告 一文读懂“股债跷跷板”效应 2024年11月12日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 21 9 月以来，受积极的宏观经济政策提振，主要股指出现反弹，且随着风险偏好的边际变化，股债相关性有所上升。随着政策频出，投资者预期变化影响市场情绪，未来股市涨跌与债市的相关性会如何变化，何时股债相关性将成为投资者的关注重点？结合股债日度相关性与阶段走势一致性的分析来看，我们认为年内股债相关性或将继续作为情绪面的重要影响因素存在，视政策落地情况展现不同模式。 李清荷 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 21 固定收益|深度报告 glzqdatemark2 固定收益深度 一文读懂“股债跷跷板”效应 相关报告 1 、《 等 待 政 策 落 地 ， 债 市 怎 么 看 ？ 》2024.10.30 2、《如何看待政府债供给与增量空间？》2024.10.28 扫码查看更多 9 月以来，受积极的宏观经济政策推出与增量政策预期提振，主要股指出现反弹，债市受其扰动显著，“股债跷跷板”效应再次引起关注。我们基于股债日频、区间数据两个维度复盘二者相关性规律，剖析股债同频的影响因素，并展望当下股债跷跷板的持续性与二者相关性失效的催化因素，为当下看股做债提供建议。 ➢ 日频数据：股债以负相关为主，概率与涨跌幅度有关 统计 2002 年以来的 5503 个交易日，上证指数与 10 年国债（价格）日度涨跌方向相反的概率为 51.75%，高于同向变动的 45.58%，印证了股债以负相关为主的规律。股市涨跌幅度与债市变动方向概率存在关联，股市涨超 2%与跌超 2%对应当日债市利率反向变动的概率分别为 58.1%和 54.8%，均高于股市涨跌 2%以内的概率。部分月份股债反向或股债同向的概率较高。在 2002 年以来，股债日度涨跌反向概率大于 2/3 的 32 个月份中，股市波动较大的月份，债市当月反向变动的概率较高。 ➢ 区间数据：股债以负相关为主，概率与涨跌幅度有关 选取 2014 年以来上证指数与 10 年国债收益率的 60 个交易日滚动涨跌幅，使用 30日滚动 p-value 值衡量股债相关程度。筛选该时间段 p-value 值大于 0.7 和小于-0.7 的时间区间，其中共有 25 段股债强负相关的样本可供参考。其中，股涨债跌共有 9 段，股跌债涨共有 11 段；股债同涨有 3 段，股债同跌有 2 段。25 段强相关区间的平均持续时间为约 47 日。在股债负相关情形中，经济预期变化通常是撬动股债跷跷板的重要因素；特发事件、估值修复等非常规因素则可能导致股债同向。 ➢ 如何解读股债相关性？ （1）债券投资者注重票息收益的获得，而股票现金流折现率模型动态变化，因此社会回报预期提升时，资金将从债券资产向权益资产转移，引发跷跷板效应。（2）日度数据反映市场的风险偏好水平的即时变化，股市成交连续性强，可供债市参考情绪变化，但可能引发部分债市交易盘的策略趋同，形成自我强化。（3）区间数据反映市场趋势，基本面预期、货币政策转向和部分“黑天鹅”事件是股债相关性的主要影响因素，由于货币政策力度可预期，股债双牛难成趋势。 ➢ 未来股债相关性会如何变化？ （1）历史股债强相关持续时间均值 7 周，因此预期本轮股债相关或可继续持续 3-6 个交易周，在年内持续作为重要的情绪指标存在。（2）本轮股债相关性因政策预期扭转而起，利用股债相关性指导债券投资，重点在于体会政策预期变化。更强力的货币政策有望催生短暂的股债双牛，而超预期的财政政策或在初期导致股涨债跌。（3）此外，需关注交易类机构的股债切换；银行等债券配置机构的力量较大概率持稳，需关注信贷需求边际变化对银行配债意愿的潜在扰动。 ➢ 如何应对“看股做债”行情？ 对交易盘而言，股债相关性可作为消息面的佐证指标，地产、银行股行情或向债市传导。交易盘应主要选择中长债对标股市，短债与股市偶有对应，但仍需聚焦资金面。对配置而言，经济基本面未确认企稳，增量政策力度未明，短期情绪难以决定长期趋势，可波段参与债市机会，同时为参与股债跨市场机会准备足额流动性。 风险提示：财政政策力度不及预期，货币政策对债市情绪的扰动，历史数据不代表未来表现。 2024年11月12日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 21 固定收益|深度报告 正文目录 1. 从日频数据复盘股债相关性规律 ...................................... 4 1.1 股指波动的加大或致债市反向变动概率提高 ....................... 5 1.2 当月股债日度变动强相关，有什么特征？......................... 6 2. 从区间数据解析股债强相关特征 ...................................... 8 2.1 哪些历史区间股债相关性最强？ ................................ 9 2.2 股债反向与同向区间的典型案例 ............................... 11 3. 如何解读股债相关性？ ............................................. 12 3.1 日内“看股做债”策略有一定合理之处 ............................ 12 3.2 股债阶段性强相关蕴含基本面与政策面的预期博弈 ................ 14 4. 未来股债相关性会如何变化？ ....................................... 15 4.1 当前股债相关性持续时间与债市调整压力几何？ .................. 15 4.2 股债相关性的持续需要关注哪些因素？.......................... 17 4.3 如何应对“看股做债”行情？ .................................... 18 5. 风险提示 ......................................................... 20 图表目录 图表 1： 近期股债相关性有所提升（点，%） ............................... 4 图表 2： 股债日度涨跌方向历史概率 ...................................... 5 图表 3： 股债日涨跌方向概率年度比较 .................................... 5 图表 4： 股指涨超 2%的交易日对应债市利率变动幅度（%，BP） .............. 5 图表 5： 股指跌超 2%的交易日对应债市利率变