旅游行业：从法国狂人国看宋城演艺谷模式的未来发展

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 旅游 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《演艺行业系列报告之一：城市演艺国际市场发展成熟，国内市场方兴未艾》，2019-10-07 《宋城演艺点评：正确看待珠海演艺谷项目的机遇与风险》，2019-10-07 《宋城演艺 2019 年中报点评：旅游演艺主业稳健增长，新项目稳步推进》，2019-08-22 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 王越 wangyue94@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃  法国狂人国：以多形式演艺节目为核心的大型主题乐园。经过 40 多年的发展，狂人国从最初的 1 台戏，发展成为拥有 19 场表演、11 家餐厅、5 家主题酒店的综合性主题公园。在不足 7 个月的开园时间内，狂人国 2018 年共接待 230.1万人次，近五年 CAGR 达 5.7%；营业收入 1.12 亿欧元（约 8.86 亿人民币），近五年 CAGR 达 12.1%；客单价为 49 欧元（约 388 元人民币）。此外：1）狂人国重游率超过 60%；2）过夜游客超过 50%，2018 年园内酒店入住率高达87%，购买 2 日票和 3 日票的游客数分别增加了 7%和 15%，远超当年整体游客增速；3）2018 年非法国游客占比达到 15%。  狂人国成功经验总结：1）节目质量过硬，持续打磨塑造口碑。狂人国每个表演推出之前都要经过 3-5 年的精心雕琢，每个环节都是整个编创团队精心设计的结果。此外，狂人国节目并非一成不变，创作团队会根据市场潮流以及观众反馈进行节目淘汰或更新。2）多类型节目与完善的园内设施提高游客过夜比例。目前狂人国园内共有 19 场演出，类型包括夜场大秀、室外实景、动物表演、室内演出、沉浸式演出等，时长从 7 分钟到 90 分钟不等。由于节目数量较多且内容各不相同，加上园内已经配有 5 家酒店和 11 家主题餐厅，因此越来越多的游客会选择在狂人国园内过夜。3）产品常态化更新，提高重游率。狂人国的重游率高达 60%，游客每次来公园都能看到新的内容，一部分源自原有演出和建筑不断更新，另一部分源自狂人国基本每年都会推出新节目，从而让游客对园内活动保持新鲜感。4）紧扣园区主题，营造浸入式体验。狂人国在 40 多年的发展历程中秉承着“游客将忘记 21 世纪”这一核心设计理念，在原有的 Puy du Fou 城堡基础上打造出多个具有不同时代氛围的村落，并且在这些村落中植入 19 台表现法国历史主题故事的演出，让游客很好地浸入园内氛围，从而优化游客体验感。5）注重人才培养。狂人国早在 1998 年就自建学院培养演艺人才，涵盖了服装、戏剧等 29 种专业，每年培养超过 600名学员，为公园及演出节目持续注入新血。6）合理利用周边资源。狂人国所在地涵盖了 15 个村庄，一方面狂人国创造了 4,000 个就业岗位，每年为附近城镇带来高达 1.93 亿欧元的商机，另一方面狂人国也得到了附近城镇 3,000多名志愿者的帮助，缓解狂人国旺季时工作人员短缺的情况。  “中国版狂人国”：宋城·珠海演艺谷项目发展空间大。宋城在节目质量、园区建设、人才培养等方面符合狂人国的成功经验，但是在节目多元化等方面仍需进一步完善。此外，随着居民可支配收入的提升与消费升级的持续推进，国人旅游正逐渐从观光游向文化游、博物馆游等深度游转变，而宋城的演艺节目反映了当地历史文化和风土民俗，迎合了国内游的发展趋势。因此我们认为，宋城演艺谷模式短期效果不一定显著，但是中长期发展空间一定是广阔的。这也是宋城在公告中提到“珠海演艺谷项目是公司未来五到十年战略发展布局的重要举措”的原因。  投资建议：建议投资者积极关注国内演艺龙头宋城演艺。借鉴法国狂人国发展经验，宋城珠海演艺谷发展空间大、潜在收益大于风险。珠海项目是宋城渐进开发的 4.0 模式演艺产品，区位优势显著，预计将成为宋城中长期发展主流。展望未来，成熟项目天花板不断提升，近期开业的桂林、张家界项目高速成长，上海、西安、佛山、西塘、珠海项目分别将于明后年开业，另外潜在项目选址多，建议积极参与未来 3-5 年高速成长的宋城。 风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流等 ＃title＃ 从法国狂人国看宋城演艺谷模式的未来发展 ＃createTime1＃ 2019 年 10 月 21 日 22936767/43348/20191022 10:24 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 报告正文 引言 9 月 30 日宋城公告将投资 30 亿元建设珠海演艺谷项目，市场普遍对该项目略显担心，导致公司股价于 10 月 8 日大跌 5%。我们认为市场担忧源自：1）珠海项目总投资金额 30 亿元，是目前宋城所有项目中投资金额最大的，且远超过第二大的计划投资 10 亿元的西塘演艺谷项目（澳洲项目预计投资额类似），公司是否需要通过银行借款甚至定增来募集项目所需资金；2）与杭州、三亚、丽江等较为成功的单个千古情项目不同，珠海项目与西塘项目都是打造成演艺集群的新模式，且这一模式在国内尚无先例，宋城是否有能力为游客提供数量足够多、内容足够差异化的节目，以达到吸引游客来演艺谷游玩多日的目的。我们认为这些担忧归根结底还是源自市场对宋城的发展战略、商业模式、创作能力等方面不够了解，因此我们在此次专题中详细分析了宋城演艺谷对标的法国狂人国的成功经验，从法国狂人国看宋城演艺谷模式的未来发展，供各位投资者参考。 1、法国狂人国：以多形式演艺节目为核心的大型主题乐园 1.1 狂人国基本情况 法国狂人国主题乐园（Puy du Fou，又译为“榉木山主题公园”）地处巴黎西南方的旺代省内，距巴黎 4.5 小时车程，占地 300 公顷（4,500 亩），包括了 15 个村庄，是一家以多类型演艺节目为特色的历史主题公园。经过 40 多年的发展，狂人国从最初的 1 台戏，发展成为拥有 19 场表演、11 家餐厅、5 家主题酒店的综合性主题公园，2018 年荣获世界主题娱乐协会 TEA 最佳主题公园奖。 图 1、法国狂人国地处巴黎西南部 图 2、法国狂人国园区平面图 来源：百度地图，兴业证券经济与金融研究院整理 来源：狂人国官网，兴业证券经济与金融研究院整理 票价体系：1）门票：狂人国门票分为大门票和夜场大秀 La Cinéscénie 门票。大门票单日成人价 36 欧元，2 日票 60 欧元，3 日票 65 欧元；多加 12 欧元可购买与22936767/43348/20191022 10:24 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业跟踪报告 La Cinéscénie 的套票；单购 La Cinéscénie 门票为 28 欧元。2）住宿：狂人国内 5家酒店最低客单