社会服务行业深度更新：外部预期改善，全板块迎利好，酒店或迎双击

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.10.13 外部预期改善，全板块迎利好，酒店或迎双击 ——社会服务行业深度更新 刘越男（分析师） 于清泰（分析师） 021-38677706 021-38022689 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读： 中美贸易战谈判或实质性进展，宏观趋势预期边际改善情况下，高端可选的消费服务板块迎利好，其中酒店敏感性最高，弹性最大。 摘要： [Table_Summary] 贸易战谈判获实质进展，消费服务全板块迎利好。①据新华社报道，10 月 10-11 日刘鹤与美国贸易代表以及财政部长在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商，双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。②我们曾在深度报告《经济危机下的边际消费倾向与股价表现》中提出：餐饮旅游为代表的服务消费与经济相关性高：酒店、博彩、高端餐饮、出境游对宏观经济尤其敏感，若趋势向好，全板块将迎利好。 今年以来可选服务行业继续显著分化。①酒店、出境游、博彩需求明显放缓或降级：商旅预算降级，高端住宿需求仍在筑底；长线游需求处于底部，低客单需求稳定；博彩 GGR 增速自 2019 年 1 月开始转负之后，8 月增速持续下滑,9 月低基数下略有回暖；受宏观经济影响，2019 年 Q2 社会消费品零售总额餐饮收入同比增长 9.5%，最近 5 年整体增长持续放缓。②免税高景气度持续，预期全年离岛免税收入有望维持 30%以上。预计北京 T3 航站楼与上海机场三季度免税依然保持了较高速的增长；主要景区游客增速企稳回升，一半景区股扣非业绩实现正增长。酒店敏感性与弹性最高，目前预期估值业绩三重底，或迎双击。①今年以来酒店受宏观影响数据与预期均在底部，我们在今年发布的深度报告《酒店估值方法论：周期、价值、成长共振》中对酒店与宏观经济波动的影响进行了详细阐述；②中国酒店 PE 估值底为 16-18x，目前 A 股两家酒店：锦江股份 2019/2020 年估值 19.9x/17.4xPE ；首旅酒店 18x/15.5xPE，均处于历史估值底部区域；③此前市场过度担心周期性对酒店业绩影响，成长与价值属性支撑下，中报实际表现业绩受影响程度比市场预期要好；④目前三大酒店龙头品牌、规模、物业优势明显，壁垒难以逾越，且周期底部并未放缓产能扩张脚步，若宏观改善，酒店将迎来从估值修复到双击的过程。继续看好免税，低估值酒店或迎反转。①继续推荐内生增速佳的中国国旅；②酒店受益结构改善，中报稳健增长，低基数叠加宏观改善或将回暖，推荐首旅酒店、锦江股份、华住酒店；③若宏观持续回暖，出境游将受益，龙头众信旅游、管理边际改善的凯撒旅游有望迎估值修复；④此外，推荐宋城演艺、广州酒家、中青旅，峨眉山；⑤港股推荐美团点评、海底捞、颐海国际、呷哺呷哺、银河娱乐、澳博控股。 风险提示：宏观经济增速持续放缓的风险；国内外局势不稳的风险；行业竞争加剧导致供需失衡风险；人力成本上升的风险等。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 酒店 增持 旅游景点和旅行社 增持 其他旅游 增持 连锁餐饮 增持 [Table_Report]相关报告 旅游业：《50 年美股服务消费龙头估值溢价复盘》 2019.08.13 旅游业：《节日错位数据明显改善，全面复苏尚需宏观企稳》 2019.07.15 旅游业：《酒店估值三重境界：周期、价值、成长共振》 2019.06.13 旅游业：《底部或已出现，商旅继续降级》 2019.06.12 旅游业：《迎来低基数改善预期，估值回到底部》 2019.06.11 行业更新 旅游业 股票研究 证券研究报告 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目 录 1. 贸易战谈判获实质进展，全板块迎利好 ............................................. 3 1.1. 中美谈判或实质性进展，达成多项阶段性协议 ....................... 3 1.2. 消费服务与经济相关度高，全板块迎利好 ............................... 3 2. 酒店敏感性与弹性最高，或迎来从估值修复到双击 ......................... 7 2.1. 酒店预期与估值依然位于最底部............................................... 8 2.2. 成长与价值属性支撑下，2019 中报酒店业绩超预期 ............ 10 2.3. 龙头优势与壁垒明显，周期底部扩产能 ................................. 13 2.4. 若宏观改善，酒店将应估值修复到双击的过程 ..................... 17 3. 推荐标的：继续看好免税，低估值酒店或将反转 ........................... 19 4. 风险提示 ............................................................................................... 19 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 1. 贸易战谈判获实质进展，全板块迎利好 1.1. 中美谈判或实质性进展，达成多项阶段性协议 事件：根据新华社报道，10 月 10 日至 11 日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商。 双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。 此外，综合媒体报道，中美就多项经贸议题达成协议。其中包括：  美国将推迟原定于 10 月 15 日调涨的中国商品关税  中国购买价值 400 亿至 500 亿美元的美国农产品  双方就中国管控汇率的方式取得一致意见  双方就部分涉及知识产权保护的问题达成共识  双方就强制性技术转让的问题“取得进展”  中国金融服务市场向美企扩大开放 1.2. 消费服务与经济相关度高，全板块迎利好 我们曾在深度报告《经济危机下的边际消费倾向与股价表现》中详细研究了消费服务与宏观经济波动的关系： 餐饮旅游属于文化娱乐