华润微(688396)营收同环比增长，毛利率环比改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华润微 688396.SH ⚫ 公司三季度营收 27.1 亿元，同环比分别增长 8%和 3%，毛利润 7.7 亿元，环比增长11%，毛利率 28.43%，环比改善 2.09 个百分点。归母净利润 2.19 亿元，同比下滑21%，主要受行业景气度影响。公司保持高研发强度，三季度研发费用 3.15 亿元，仅次于 3Q23 的 3.22 亿元。 ⚫ 产品与方案各产品线进展顺利。重点产品终端领域转型升级方面，MOSFET 市场在汽车、通信、工控等中高端领域份额持续提升，预计 25 年将继续增长；IGBT 产品在工业和汽车电子领域的销售占比超 70%，其中电机驱动营收大幅增长，车规产品稳定上量；第三代半导体持续向中高端应用推广，SiC JBS 和 SiC MOS 产品围绕汽车电子、充电桩、光伏逆变、服务器电源等领域全面推广上量；氮化镓在手机快充、LED 电源应用外，不断拓展工控、通讯领域，产品系列丰富，性能显著提升。 ⚫ 汽车和 AI 应用带来需求增量。公司汽车业务的目标是更多产品进入主驱、电机控制等核心应用，通过产品组合形成解决方案，不断提升市场份额和综合竞争力。除了汽车功率器件，汽车功率 IC 及 MCU 等产品的国产化应用趋势也给公司带来机遇。公司中低压 MOS、高压 MOS、SiC 产品可应用于 AI 设备、算力设备及大型服务器场景中，正处于快速上量阶段。 ⚫ 代工业务应用丰富。公司代工业务受益于 BCD 特色工艺优势、客户基础稳定等因素，同时积极调整产品结构，高等级产品销售占比稳步提升，在 BMS、隔离器、POE、IOT 等多个领域实现突破，并在代工工艺平台实现汽车级产品验证，公司0.11um BCD、0.15um 高性能 BCD、新一代 HVIC、CMOS-MEMS 单芯片集成喷墨打印头等多平台技术产品进入风险量产。自今年二季度起，6、8 吋产能利用率均在 90%以上，四季度基本保持满载状态。今年的产能增长主要来自于重庆 12 吋线，年底实现满产；2025 年起增量主要依靠深圳 12 吋线，预计今年年底通线，明后两年逐步爬坡。公司预计明年行业景气度将好于今年，市场需求有望增加。 ⚫ 我们预测公司 24-26 年每股净资产为 16.78/17.46/18.40 元（原 24-25 年预测为17.58/19.48 元，主要下调了营收、毛利率和投资收益，上调研发费用率），选择可比公司 24 年平均 3.87 倍 PB 进行估值，对应目标价为 64.93 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 新业务进展不及预期；下游市场景气度复苏不及预期；投资收益波动风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,060 9,901 10,985 12,799 14,927 同比增长(%) 9% -2% 11% 17% 17% 营业利润(百万元) 2,537 1,667 890 1,127 1,583 同比增长(%) 8% -34% -47% 27% 40% 归属母公司净利润(百万元) 2,617 1,479 783 977 1,352 同比增长(%) 15% -43% -47% 25% 38% 每股收益（元） 1.98 1.12 0.59 0.74 1.02 毛利率(%) 36.7% 32.2% 27.4% 28.2% 28.8% 净利率(%) 26.0% 14.9% 7.1% 7.6% 9.1% 净资产收益率(%) 14.0% 7.1% 3.6% 4.3% 5.7% 市盈率 28.4 50.2 94.9 76.1 55.0 市净率 3.7 3.4 3.3 3.2 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 11月 12日） 56.13 元 目标价格 64.93 元 52 周最高价/最低价 65/33.06 元 总股本/流通 A 股（万股） 132,352/132,352 A 股市值（百万元） 74,289 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 11 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 9.67 7.84 52.49 8.08 相对表现% 8.65 2.73 29.64 -5.84 沪深 300% 1.02 5.11 22.85 13.92 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524110001 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 大力投入研发，新产品进展顺利 2023-11-03 营收同环比增长，毛利率环比改善 买入 （维持） 华润微季报点评 —— 营收同环比增长，毛利率环比改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 24-26 年每股净资产为 16.78、17.46、18.40 元（原 24-25 年预测为 17.58、19.48元），主要受行业景气度影响，根据 24 年半年报和三季报情况，下调了公司主营业务收入、毛利率和投资收益，上调了研发费用率。我们选择可比公司 24 年平均 3.87 倍 PB 进行估值，对应目标价为 64.93 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股净资产（元） 一致预期 PB 2024/11/12 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 时代电气 688187 51.45 26.12 28.72 31.28 34.32 1.97 1.79 1.64 1.50 士兰微 600460 33.30 7.22 7.27 7.48 7.84 4.61 4.58 4.45 4.25 扬杰科技 300373 50.38 15.18 16.45 18.17 20.37 3.32 3.06 2.77 2.47 新洁能 605111 38.48 8.77 9.70 10.88 12.36 4.39 3.97 3.54 3.11 中芯国际 688981 101.11 17.87 18.92 19.61 20.43 5.66 5.34 5.16 4.95 最大值 5.66