证券行业2024年三季报综述暨战略发展思考：高景气周期下行业转型指南

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月14日优于大市证券行业 2024 年三季报综述暨战略发展思考高景气周期下行业转型指南核心观点行业研究·行业专题非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《证券行业 2024 年 10 月报-零售资金持续入市，券商两融弹性提升》 ——2024-11-01《证券行业 2024 年 9 月投资策略-政策直达资本市场》 ——2024-09-24《证券业 2024 年中报综述-业绩筑底，复苏可期，整合待进》 ——2024-09-11《证券行业 2024 年 8 月投资策略-整合落地不断，财富转型推进》——2024-08-28《证券行业 2024 年 7 月投资策略-使命在肩，龙头受益》 ——2024-07-249 月下旬以来，随着市场交易放大，两融交易扩张，证券行业进入了高景气周期，尤其央行互换便利工具被动提升了行业 beta 属性；如何摆脱“三年不开张，开张吃三年”行业周期循环，证券公司仍需在行业并购预期下加大资本储备、争取线上流量并转化、投行并购重组与股债结合、资管平衡好主动管理与指数工具业务、机构生态圈持续拓展等，这将成为下一步在行业内脱颖而出的重要抓手。营收变化：投资收益占比持续提升。上司券商 Q3 营收结构：经纪 206.77 亿元、占比 18.6%，投行 77.16 亿元、占比 6.9%，资管 111.81 亿元、占比 10.1%，利息 78.40 亿元、占比 7.1%，投资 574.85 亿元、占比 51.8%，其他 61.31亿元、占比 5.5%。投资收益占比连续三个季度提升。资产结构：客户保证金资产显著增长。上市券商 Q3 末总资产 12.89 万亿元，较 Q2 增长 7,978 亿元。Q3 资产增量：客户保证金+5,768 亿元、现金类资产+552 亿元、投资资产+1,508 亿元、融资资产-936 亿元、其他+1,086 亿元。行业格局：并购想象空间大。政策鼓励券商通过并购重组等方式做大做强，券商整合潮持续推进。2024 年尚未有实施的券商股权融资，年初以来的股权融资预案主要用于并购，比如国联证券定增融资用于并购民生证券等。流量转化：挖掘牌照价值，延长变现链条。上交所 9 月 A 股账户新增开户数684.68 万户、同比+484%、环比+275%。中小投资者资金入市趋势也较为明显。券商在开户流量端不占优势，本轮新开户获客成本或较高，后续需充分发挥财富管理、两融、投资顾问等牌照价值，提高自身盈利能力。投资业务：去方向化与 OCI 权益并进，投资收益波动降低。资产规模越大的券商，投资收益率波动越小。近年来，去方向性的投资策略在大券商中体现更为明显。此外，OCI 权益投资占比提升亦有利于投资收益稳定。投行业务：股权承销承压依旧，并购重组具备潜力。并购重组受到监管鼓励，在 IPO 与再融资低迷背景下，有望成为投行业务的破局之路，但需久久为功。资管业务：私募规模稳健增长，公募偏向主动管理。私募资管资金来源主要为银行自有及理财资金，资产配置以固收为主，截至 Q2 末，私募资管规模达 6.42 万亿元。公募资管以债券型、货币型和混合型为主，产品以主动管理为主，被动产品发展较慢，截至 10 月末，公募资管规模达 1.10 万亿元。金融科技：轻资产模式，业绩弹性更显著。金融科技主要分为金融软件供应商和金融信息服务商，前者主要为证券等金融机构提供经纪、投资交易软件等基础设施，后者主要向个人客户提供行情资讯、交易软件等服务。金融科技呈现轻资产、高毛利、高弹性特征，业绩弹性易受到股市行情催化。投资建议：维持行业“优于大市”评级。行情回暖趋势下，重点推荐：一是资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商，如中信证券、华泰证券；二是并购整合落地后推进券商，如国联证券；三是流量充足、牌照丰富的互联网券商，如东方财富。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E600030.SH中信证券优大于市32.92487,8921.391.5323.7221.57601688.SH华泰证券优大于市19.31174,3171.591.7012.1511.37601456.SH国联证券优大于市13.0136,8410.180.3171.3941.61300059.SZ东方财富优大于市28.18444,8370.570.6249.3145.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录收入结构：投资收益占比提升 .................................................... 62024 年前三季度：营业收入、净利润略有承压 ............................................. 62024Q3：单季度营收、净利润延续环比改善趋势 ............................................ 6资产结构：客户保证金占比提升 .................................................. 8杠杆小幅下降，资产恢复增长 ............................................................ 8金融投资资产：权益资产占比或有提升 ...................................................10资本补充：主要用于并购及配套融资 ............................................. 10上市券商股权融资：2024 年融资主要用于并购及配套融资 .................................. 10行业并购：持续落地 ...................................................................11流量转化：承接客户需求，延长变现价值链 ....................................... 11投资者入市：开户数激增，资金入市踊跃 ................................................. 11投资者经营：加快产品创新，以更多牌照延伸变现价值链 ...................................12国际经验：佣金折扣吸引流量，经营客户提升单客价值 .................