保险行业2024年三季度业绩综述：资负共振改善延续，关注产品结构转型提高负债质量

——保险业2024年三季度业绩综述资负共振改善延续，关注产品结构转型提高负债质量证券研究报告行业动态报告发布日期：2024年11月14日分析师：赵然zhaoran@csc.com.cn021-68801600SAC 执证编号：S1440518100009SFC 中央编号：BQQ828分析师：沃昕宇woxinyu@csc.com.cn021-56135215SAC 执证编号：S1440524070019本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。核心观点 传统险和分红险产品的预定利率上限相继于8月1日和9月1日下调带动居民对储蓄险需求集中释放，三季度寿险新单增速较上半年的同比负增长显著改善，而价值率在预定利率下调优化利差、“报行合一”政策优化费差的共同作用下亦有所提升。新会计准则下更多权益资产按FVTPL模式计量，资本市场波动对利润表扰动加大，在去年同期低基数和9月24日以来股市反弹的共同作用下，总投资收益大幅增长驱动利润高增。展望来看，负债端预定利率下调和“报行合一”在代理人渠道的落地实施有助于NBVM延续改善，资产端去年同期低基数背景下权益资产仍有望贡献业绩弹性，超长期国债的发行也有望长端利率短期企稳，进而缓解险企配置压力。2摘要 预定利率下调驱动储蓄险需求集中释放，三季度新单增速较上半年显著改善，寿险负债端量增质优。储蓄险产品在后资管新规时代是少数可提供保证收益的金融产品，产品竞争力持续凸显，而传统险和分红险产品的预定利率上限相继于8月1日和9月1日下调进一步带动了居民对储蓄险需求集中释放，国寿/平安/太保/新华/人保单三季度新单保别同比+46%/+50%/+15%/+163%/+87%，新单增速较上半年的同比负增长显著改善，而NBVM在预定利率下调优化利差、“报行合一”政策优化费差的共同作用下亦有所提升。 新会计准则下更多权益资产按FVTPL模式计量，资本市场波动对利润表扰动加大，在去年同期低基数和9月24日以来股市反弹的共同作用下，总投资收益大幅增长驱动利润高增。 展望来看，负债端方面，预定利率下调和“报行合一”在代理人渠道的落地实施有助于NBVM延续改善，而在居民目前对市场波动的接受能力仍较为有限的背景下，我们认为储蓄险仍有较强竞争力，虽然短期可能由于此前需求集中释放导致需求提前透支而有所波动，但长期看新单仍有望实现稳健增长。资产端方面，去年同期低基数背景下权益资产仍有望贡献业绩弹性，超长期国债的发行也有望长端利率短期企稳，进而缓解险企配置压力。去年Q4沪深300指数累计-7.00%，而今年Q4截至11月12日收盘累计+1.69%。 财险：保费收入回暖，大灾同比多发影响COR，看好明年在低基数下的高增长机遇。保费方面，24Q3受汽车以旧换新政策及非车险承保节奏恢复影响保费收入已出现回暖；看好未来在政策刺激下行业保费增速的进一步提升；COR方面，前三季度受大灾同比多发影响COR明显承压，但随着行业监管加强和竞争格局改善，费用率或已明显下降；看好明年行业盈利改善及在低基数下的高增长机遇。3提纲一、寿险：新单增速较上半年显著改善，量增质优共驱NBV高增二、财险：保费收入有所回升，COR整体承压三、资产端：总投资收益率同比提升，投资服务业绩显著改善四、投资建议五、风险提示4三季度新单增速较上半年显著回暖，NBV实现较快增长 前三季度上市险企新业务价值普遍实现较快增长。国寿/平安/太保/新华前三季度NBV同比+25.1%/ +34.1%/+37.9%/+79.2%，较上半年均有提升。平安、太保单三季度NBV分别同比+110.3%、+75.3%。 三季度新单增速较上半年显著改善。国寿/平安/太保（代理人、银保和团险渠道合计新单规模保费，下同）/新华/人保前三季度新单保费分别同比+0.4%/-4.2%/ -5.0%/-11.9%/-0.4，单三季度新单保费分别同比+46.4%/+50.4%/+14.8%/+162.8%/+86.7%。新单增长预计主要由于预定利率下调导致居民储蓄险需求集中释放。6图表1：新业务价值增速图表2：新单保费增速资料来源：公司公告，中信建投资料来源：公司公告，中信建投注：平安新单保费按用于计算NBV的首年保费计，太保新单保费按新单规模保费计，其余险企新单按原保费收入计，太保新单包括代理人、银保和团险三渠道-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%中国人寿中国平安中国太保新华保险-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%国寿平安太保新华人保三季度价值率延续改善，前三季度期交占比整体有所提升 受上市险企积极推动产品结构优化、预定利率下调和银保渠道报行合一政策影响，上市险企NBVM整体同比改善。前三季度，平安、太保新业务价值率分别同比+7.3pct、+6.2pct至25.4%、20.1%。 缴费结构方面，国寿/新华/人保前三季度期交新单占比分别同比+3.4/14.1/2.9pct至57.3%/65.8%/38.6%，单三季度期交新单占比分别同比+9.0/-16.6/+20.2pct至42.7%/56.8%/56.6%。国寿、新华前三季度10年期及以上期交新单占期交新单比重分别同比+4.3pct、+0.9pct至46.4%、12.4%，单三季度占比分别同比-3.8pct、-6.0pct至62.6%、11.2%。7图表3：季度累计新单保费期交占比图表4：单季度新单保费期交占比资料来源：公司公告，中信建投0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%国寿新华人保资料来源：公司公告，中信建投0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%国寿新华人保代理人渠道：人均产能同比提升驱动三季度新单增速回暖 平安前三季度NBV同比+31.6%。太保、新华代理人渠道前三季度新单保费分别同比+16.3%、+13.5%，均较上半年显著改善，单三季度新单保费分别同比+36.6%、+57.5%。 人均产能在高基数下进一步提升。国寿个险渠道月人均首年期交保费同比+17.7%，平安代理人人均NBV同比+54.7%，太保核心人力月人均首年规模保费同比+15.0%至6.1万元。8图表5：代理人渠道新单保费季度累计增速图表6：代理人渠道新单保费单季度增速资料来源：公司公告，中信建投资料来源：公司公告，中信建投-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%中国太保新华保险-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%中国太保新华保险代理人渠道：队伍规模企稳态势巩固，队伍质态持续改善 队伍规模企稳态势逐步显现。截至24Q3末，国寿、平安代理人队伍规模分别为64.1万人、36.2万人，分别同比-2.9%、+0.6%，分别环比24Q2末+1.9%、+6.5%，太保前三季度月均核心人力规模5.8万人，同比+2.4%