医药行业深度研究：板块持续筑底，行业复苏可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 11 月 13 日 行业深度研究 看好 / 维持 医药 医药 板块持续筑底，行业复苏可期 ◼ 走势比较 ◼ 子行业评级 化学制药 无评级 中药生产 无评级 生物医药Ⅱ 中性 其 他 医 药 医疗 中性 相关研究报告 <<ViiV 双药疗法临床结果积极，用于治疗 HIV>>--2024-11-13 <<祥生医疗点评报告：单季度收入增速回正，股权激励彰显信心 >>--2024-11-13 <<普门科技点评报告：IVD 业务稳健增长，发布股权激励彰显长期信心>>--2024-11-13 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：张崴 电话： E-MAIL：zhangwei@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524060001 报告摘要 单三季度收入降幅收窄，利润有所承压。2024 年前三季度和单三季度，CXO 板块分别实现营业收入 640.01、230.20 亿元，同比下降 7.74、1.51%，分别实现归母净利 108.34、36.45 亿元，同比下滑 22.51%、28.01%，主要与大订单交付造成的高基数、CXO 板块的周期性调整等因素有关；2024 年前三季度和第三季度毛利率分别为 41.36%、39.65%、净利率分别为 16.97%、15.88%，主要原因是收入同比下滑，但短期内各项费用成本压缩空间有限。 单三季度人均创收基本企稳，人均创利降幅收窄。2024 年前三季度和单三季度人均创收分别为 55.39、19.92 万，同比增长-6.19%和 0.15%，人均创利分别为 9.38、3.15 万元，同比下滑 32.39%、26.79%，整体来看经营效率有所降低，主要和医药投融资环境持续低迷、高毛利率订单交付完毕而常规业务增长乏力、产能利用率不高等因素有关。 24Q3 订单增速略有下降，产能建设有所放缓。需求端：2024 年前三季度 CXO 板块的合同负债及预收账款为 69.80 亿元，同比下滑 1.02%，主要和大订单形成的高基数以及行业周期底部有关。供给端：产能建设节奏放缓，2024 年前三季度在建工程为 123.56 亿元，同比下滑 11.13%，截至2024Q3 员工总数为 115554 人，同比下降 1.66%。 投资建议：我们认为，随着中美降息周期开启+生物安全法案短期落地受阻，CXO 有望迎来板块性机会。 行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）创新药全产业链支持政策细则的出台。 公司层面，我们建议关注：1）生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；2）基本面环比改善的公司；3）国内创新药支持政策出台受益的国内临床 CRO，如诺思格（301333）、阳光诺和（688621）；4）减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及 AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 风险提示：美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、中美关系及地缘政治、市场竞争加剧、汇率波动等。 (30%)(20%)(10%)0%10%20%23/11/1324/1/2524/4/724/6/1924/8/3124/11/12医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 板块持续筑底，行业复苏可期 目录 一、 2024Q3 回顾：板块整体承压，期待触底回升 ........................................ 4 (一) 业绩：收入同比下降，利润有所承压 ................................................ 4 (二) 效率：人均创收&人均创利同比下滑 ................................................. 5 (三) 需求：24Q3 订单增速略有下降 ..................................................... 6 (四) 供给：产能建设放缓，人员总数减少 ................................................ 7 (五) 估值：当前 PE 处于低位，凸显配置性价比 ........................................... 8 二、 整体观点及投资建议 ........................................................... 10 (一) 整体观点 ...................................................................... 10 (二) 投资建议 ...................................................................... 10 三、 公司推荐 ..................................................................... 10 (一) 诺思格：聚焦临床 CRO 领域，一站式赋能临床研发 ................................... 10 (二) 阳光诺和：创新药占比持续提升，临床业务强劲增长 ................................. 11 (三) 泓博医药：小分子药物设计专家，AI 助力新药研发 ................................... 12 (四) 普蕊斯：SMO 行业龙头，赋能临床研发 ............................................. 13 (五) 百诚医药：业务多点开花，CRO 新星高成长 ......................................... 14 四、 风险提示 ..................................................................... 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 板块持续筑底，行业复苏可期 图表目录 图表 1： 2018-2024Q3 营业收入及增速 ................................................... 4 图表 2： 2018-2024Q3 归母净利及增速 ................................................... 4 图表 3： 2018-2024Q3 毛利率 ....................