食品饮料行业2025年度投资策略：预期改善，枯木逢春

预期改善，枯木逢春食品饮料行业2025年度投资策略姓名 张宇光（分析师）证书编号： S0790520030003邮箱：zhangyuguang@kysec.cn2024年11月13日证券研究报告姓名 张思敏（联系人）证书编号：S0790123070080邮箱：zhangsimin@kysec.cn核心观点1.市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩2024年1-10月食品饮料板块下跌4.4%，跑输沪深300约28.5pct，在一级子行业中排名靠后（第三十一）。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+33.9%），零食（+14.7%）、调味发酵品（+9.5%）表现相对靠前。预加工食品（-19.3%）、烘培食品（-17.5%）走势较弱。食品饮料2024年1-10月PE较2023年底回落19.9%，预计2024年净利增长13.6%，两者共同作用，年初至今板块市值下降9.0%。2.总量判断：消费偏弱，短期承压宏观层面：2024Q3我国GDP增速为+4.6%，环比Q2回落，Q1-Q3的GDP增速为+4.8%，在市场预期之内。观察2024Q3社会消费品零售总额同比+2.5%，增速环比下降0.2pct，仍反映出消费需求恢复偏弱的现象。展望2025年春节，我们预判消费场景释放利好消费，且春节时间错配，部分备货可能在2024Q4，Q4消费增长有望环比Q3好转。微观产业层面：产量承压，收入与利润增速也逐渐回落。3.2024年总结：业绩承压，分化加大食品饮料行业2024年持续承压。从财报业绩表现来看，2024Q2、Q3食品饮料上市公司整体营收增速环比Q1回落，其中白酒板块表现尤为明显。从公募基金持仓变化也可看出，2024Q2开始基金较大幅度减仓食品饮料，Q3主动权益基金仍在减配。年内企业经营压力普遍增大，一方面在于全年消费需求持续走弱；另一方面部分企业给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求。此外行业还体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，但部分二线品牌出现收入降速，也体现出外部环境压力下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出较强的韧性，如白酒中地产酒增速普遍较好，东鹏饮料业绩表现突出。4.投资机会展望：预期转向，大众为主，龙头更强9月末中央政治局会议上货币政策组合拳落地，总体来看超预期，使得市场对于未来经济走向更加乐观。往2025年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。我们选取2025年食品饮料交易策略四条主线：一是选择经济顺周期，基本面稳健向上品种，布局各子行业龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是上游成本变化情况，布局成本回落品种。5.风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。目 录CONTENTS行业：白酒调整蓄势，大众品持续分化2CONTENTS1市场表现：食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好3投资主线：预期回暖，枯木逢春4风险提示1.12024年1-10月食品饮料板块跑输市场数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块涨跌幅为总市值加权平均，股价涨跌幅截至2024年10月31日图1：2024年1-10月食品饮料涨跌幅市场排名31/31图2：2024年1-10月软饮料在食品饮料子行业中领涨数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块涨跌幅为总市值加权平均，股价涨跌幅截至2024年10月31日食品饮料跑输大盘，软饮料板块表现较好。2024年1-10月食品饮料板块下跌4.4%，跑输沪深300约28.5pct，在一级子行业中排名靠后（第三十一）。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+33.9%），零食（+14.7%）、调味发酵品（+9.5%）表现相对靠前。预加工食品（-19.3%）、烘培食品（-17.5%）走势较弱。软饮料板块表现较好，主要是东鹏饮料（+54.2%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注主题投资的背景下，食品饮料传统板块表现欠佳。24.1 (4.4)(10)01020304050非银金融电子家用电器银行通信汽车计算机沪深300煤炭国防军工建筑装饰电力设备社会服务有色金属房地产交通运输石油石化机械设备公用事业环保建筑材料传媒商贸零售基础化工钢铁轻工制造综合美容护理纺织服饰农林牧渔医药生物食品饮料2024年1-10月涨跌幅（%）33.9 14.7 9.5 4.8 -0.3 -4.4 -6.4 -8.5 -8.8 -12.0 -17.5 -19.3 -25.9 (30)(20)(10)010203040软饮料零食调味发酵品乳品啤酒食品饮料肉制品白酒其他酒类保健品烘焙食品预加工食品熟食2024年1-10月涨跌幅（%）数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年10月31日，盈利预测来源自Wind一致预测图3：2024年1-10月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降2024年1-10月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024年1-10月PE较2023年底回落19.9%，预计2024年净利增长13.6%，两者共同作用，年初至今板块市值下降9.0%。其中：白酒估值同比下降22.0%，预计2024年净利增长13.4%，白酒板块市值下降11.5%；非白酒估值下降14.4%，预计2024年净利增长14.2%，板块市值回落2.2%。整体来看2024年初以来食品饮料板块市值下降，估值下降是主要原因。1.12024年1-10月食品饮料板块跑输市场-11.5%-2.2%-9.0%13.4%14.2%13.6%-22.0%-14.4%-19.9%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%白酒非白酒食品饮料市值涨跌幅净利涨跌幅PE涨跌幅数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年10月31日图4：2024年10月末食品饮料估值处于行业中等水平图5：2024年10月末食品饮料估值环比有所回升数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年10月31日食品饮料板块估值在31个行业处于中等水平，环比略有回升。10月末食品饮料估值（TTM）约20.9倍，与其他子行业相比处于中等位置，近期估值环比有所回升，但当前估值水平仍低于2019年初水平。1.12024年1-10月食品饮料板块跑输市场20.9 11.7 010203040506070国防军工计算机综合电子休闲服务医药生物机械设备电气设备汽车传媒商业贸易房地产农林牧渔食品饮料建筑材料化工通信纺织服装轻工制造有色金属公用事业家用电器非银金融钢铁交通运输沪深300采掘建筑装饰银行市盈率（TTM)20.9 0.010.020.030.040.050.060.0食品饮料市盈率数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年10月31日图6：2024年10月食品饮料涨跌幅市场排名最末图7：2024年10月零食在食品饮料子行业中涨幅最好数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年10月31日2024年10月食品饮料股价涨幅跑输市场。进入四季度以来，2024年10月