民生银行(600016)营收降幅边际收窄，息差企稳

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 11 月 13 日 强烈推荐（维持） 营收降幅边际收窄，息差企稳 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：3.89 元 近期，民生银行披露 2024 年三季度报告。24Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-4.4%、-6.6%、-9.2%，增速分别较 1H24 变动+1.80、+0.83和-3.73 个百分点，营收降幅收窄，盈利增速下降，年化加权平均 ROE 为 6.5%。累计业绩驱动上，规模增长是主要正贡献，息差、成本收入比和拨备形成主要负贡献。 核心观点： （1）营收降幅边际收窄，非息收入增速降幅收窄。2024 年前三季度，民生银行实现总营收约 1016.6 亿元，同比下降 4.37%，较年中增速提升 1.8 个百分点。其中， 净利息收入为 737.43 亿元，同比下降 4.49%，较年中增速提高 0.87 个百分点；非息净收入为 279.17 亿元，同比下降 4.05%，较年中增速上升 4.16个百分点。 （2）息差企稳。民生银行 3Q24 息差 1.40%，较 1H24 上升 2BP。后续看，存量按揭利率调降、年内多轮 LPR 下调等因素仍将对境内资产收益率形成压制，但负债成本下降或将形成一定对冲。 （3）资产质量指标稳定。截至 24 年三季度末，民生银行不良贷款余额为 656 亿元，占比 1.48%，较 24H1 略增 1BP，不良率较为稳定。24Q3 拨贷比和拨备覆盖率分别为 2.16%和 146.3%，环比下降 0.03 和 3.0 个百分点，拨备略有下降。 （4）资产和存贷款增速边际提升。24Q3 民生银行资产、贷款、存款增速分别为 2.34%、1.31%、-0.57%，较 6 月末分别提升 3.52、0.57、3.21 个百分点，存贷款增速边际改善。 投资建议：民生银行三季报业绩增速符合预期，息差企稳，存贷款增速边际提升，资产质量指标低位稳定。鉴于 24 年业绩增速持续相对较低，我们预测 24/25年盈利增速为-3.9%/0.5%。公司估值低位，股息率较高，估值隐含基本面的一些压力，在政策加力，地产恢复的情况下，存在估值修复期权，我们维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：金融让利，息差下降；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 142476 140817 134926 135379 137300 同比增长 -15.6% -1.2% -4.2% 0.3% 1.4% 营业利润(百万元) 37420 37587 36229 36411 36900 同比增长 3.5% 0.4% -3.6% 0.5% 1.3% 归母净利润(百万元) 35269 35823 34421 34596 35065 同比增长 2.6% 1.6% -3.9% 0.5% 1.4% 每股收益(元) 0.71 0.72 0.69 0.69 0.70 PE 5.5 5.4 5.7 5.6 5.5 PB 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 43782 已上市流通股（百万股） 35462 总市值（十亿元） 170.3 流通市值（十亿元） 137.9 每股净资产（MRQ） 14.5 ROE（TTM） 5.2 资产负债率 91.6% 主要股东 新希望投资有限公司 主要股东持股比例 5.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 7 8 相对表现 -7 -6 -7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《民生银行（600016）—3Q23 业绩改善，资产质量好转》2023-11-05 2、《民生银行（600016）—1H23 业绩 小 幅 承 压 ， 资产 质 量 有好 转 》2023-09-10 3、《民生银行（600016）—存量不良基本化解，基本面迎拐点-兼论资本债投资价值》2023-05-28 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 邵春雨 S1090522040001 shaochunyu@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/23Mar/24Jun/24Oct/24(%)民生银行沪深300民生银行（600016.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 4 图 2：累计同比业绩拆分（2024Q1~3） ........................................................... 4 图 3：累计同比业绩拆分（2024H1） ............................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 5 图 5：单季度业绩拆分（2024Q3） ................................................................... 6 图 6：净息差和净利差 ....................................................................................... 8 图 7：资本充足率情况 ..................................................................................... 14 图 8：年化 ROE、风险加权资产增速和 ROE(年化)*(1-分红率) ..................... 14 图 9：股东数和户均持股数量（万户，万股） ................................................. 15 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元） ....................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 .................................................................................... 6 表 3：单季度业绩同比增速 ...........................