医药行业深度研究：原料药板块Q3收入及利润提速明显，看好Q4业绩延续高增趋势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 11 月 08 日 行业深度研究 看好 / 维持 医药 医药生物 原料药板块 Q3 收入及利润提速明显，看好 Q4 业绩延续高增趋势  走势比较  子行业评级 相关研究报告 <<原料药板块 Q1 业绩环比改善明显，Q2 有望确认行业拐点>>--2024-05-14 <<原料药板块 Q2 拐点已至，营收及业绩环比持续改善>>--2024-09-18 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 报告摘要  行业观点 2024 年 Q1-3，原料药板块营业总收入同比实现小幅增长，归母及扣非净利润同比快速增长，盈利情况改善明显，且收入及利润同比增幅逐季度提升，其中利润增速的提升更为明显。原料药板块共选取了 32 家公司，2024 年 Q1-3，板块实现营业收入 897.38 亿元(+6.74%)，归母净利润126.60 亿元(+27.89%)，扣非净利润 116.30 亿元(+24.42%)。24Q3 板块实现营业收入 291.25 亿元（+12.64%），归母净利润 41.11 亿元(+58.93%)，扣非净利润 38.85 亿元(+63.07%)。Q3 板块利润高速增长的主要原因是：①2023 年下半年，板块受产品价格下降及下游去库存等因素影响，基数相对较低；②2024Q2-3，全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，同时部分公司新产品加速放量；③从价格上看，2023 年 Q3部分产品价格已经降至较低水平，2024 年 Q3 产品价格同比下降幅度相较上半年已经明显缩小；④各公司降本增效效果持续显现，期间费用率同比下降；⑤减值影响同比减弱。 板块 Q3 盈利能力创近三年新高。2024 年 Q1 板块毛利率为 36.38%，净利率为 12.78%，Q2 毛利率为 37.21%，净利率为 15.52%，Q3 毛利率为38.27%，同比+1.88pct，环比+1.06pct，净利率为 14.07%，同比+3.98pct，环比-1.45pct，毛利率及净利率均创近三年同期新高。2024 年前三季度，板块净利率同比明显提升，且毛利率呈逐季度改善趋势，主要原因是 2023年行业竞争加剧，且受下游去库存影响出货量下降，规模效应减弱，期间费用率有所上升，同时 23H2 受减值影响，净利率大幅下滑，2024 年前三季度，部分产品价格降幅逐步收窄并逐渐企稳，且全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，期间费用率下降，同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复。 板块估值有所上修，但仍处于历史低位。2023 年以来，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩承压，估值持续处于历史底部区域，截至 2024 年 Q3 末，原料药板块 PE 为 30.33 倍，处于 18%历史分位，相较 Q2 末提升 8pct，相较医药生物行业的溢价率为 19.38%。  投资建议 2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为 1,750 亿美元，相较 2019-2022 年总额增长 54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。 2024 年 H1，规模以上工业企业原料药产量为 178.9 万吨，同比增长2.2%，其中 Q1 为 86.4 吨，同比下降 7.0%，Q2 为 92.4 万吨，同比增长12.8%；2024 年 H1，印度原料药及中间体从中国进口额为 16.85 亿元，同比增长 6.78%，其中 Q1/Q2 分别为 8.27 亿元、8.59 亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为 19.07 万吨，同比大幅增长 14.53%，其中 Q1/Q2(30%)(20%)(10%)0%10%20%23/11/724/1/1924/4/124/6/1324/8/2524/11/6医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 原料药板块 Q3 收入及利润提速明显，看好 Q4 业绩延续高增趋势 分别为 9.14 万吨、9.93 万吨，分别同比增长 7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去 4 年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。 随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024 年 Q4 原料药板块需求端有望持续回暖。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业(600521) *、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)等。（标*表示未深度覆盖）  风险提示 产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇率风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 原料药板块 Q3 收入及利润提速明显，看好 Q4 业绩延续高增趋势 目录 一、 Q3 利润同比高速增长，盈利能力创近三年新高 ...................................... 5 (一) 板块营收与业绩增幅逐季度提升，Q3 利润实现高速增长 ................................ 5 (二) 降本增效效果显现，Q3 盈利能力创近三年新高........................................ 6 二、 TOP10 企业贡献七成以上收入及业绩 ............................................... 8 三、 板块估值仍处于历史低位，在建工程规模下降 ...................................... 11 (一) Q3 估值有所上修，但仍处于历史低位 .............................................. 11 (二) Q3 在建工程规模下降，部分公司处于产能快速扩张阶段 ............................... 12 四、 投资建议与公司推荐 ........................................................... 13 (一) 投资建议 ..............................................