建筑行业专题研究：Q3整体承压、等待化债，当前依然最看好央企

[Table_Title] 建筑行业专题研究 Q3整体承压、等待化债，当前依然最看好央企 2024 年 11 月 05 日 [Table_Summary] 【投资要点】  2024 年前三季度建筑企业新签订单同比下降 7.8%，央企订单韧性更强。我们的样本建筑企业 2024H1 合计新签订单 11.82 万亿元，同比-3.09% ， 其 中 2024Q3 新 签 订 单 3.09 万 亿 元 ， 同 比 -7.3%（2024H1:-1.5%），分所有制来看，央企、地方国企及民企 2024 年前三 季 度 分 别 新 签 订 单 105219/11737/1273 亿 元 ， 同 比 下 降2.49%/6.96%/ 14.04%，央企的订单韧性仍然最优。分板块来看，央企中中国建筑、中国交建以及能源建设类企业中国电建、中国能建订单增速较快，而地方国企内分化明显，华东和珠三角地区地方国企订单整体优于其余区域地方国企。  2024 年前三季度建筑企业收入和利润有压力，央企降幅相对较小。2024 年前三季度，建筑上市公司实现收入 62282.5 亿元，同比-5.0%，实现归母净利润 1377.8 亿元，同比-8.1%，其中 Q3 单季度，建筑上市公司实现收入 19814.9 亿元，同比-8.24%，实现归母净利润 396.27亿元，同比-15.5%。分所有制来看，央企、地方国企及民企 2024 年前三季度收入分别下降 3.64%/12.31%/7.20%，归母净利润同比下降8.53%/22.36%/54.63%，整体来看央企的收入利润降幅小于地方国企及民企。从科目拆分来看，2024 年前三季度建筑企业毛利率 10.06%，同比略微上升，但由于期间费用率同比上升，且收入整体规模下降，因此行业整体出现利润下滑。  2024 年前三季度现金流压力有所增大，但 Q3 压力环比 Q2 有所减小。2024 年前三季度，上市建筑企业整体运营能力有所下滑，整体营运周期 258.66 天，同比上升 47.92 天；建筑企业经营净现金流流出 4984.8亿元，同比多流出 2134.9 元。但 2024Q3，建筑板块单季度经营净现金流为净流入 173 亿元，环比 Q2 明显好转，现金流压力在 2024Q3 环比 Q2 有所减小。  看好化债力度加大带来的业绩及估值弹性及水利水电建设强度延续。近期国家明确表示加大对于地方政府化债力度的支持，我们认为从业绩层面而言，化债力度加大有助于加速项目结转，同时扩大建设需求，从而增厚建筑企业利润；而估值层面，化债力度提升有助于加速建筑企业回款，改善建筑企业现金流，从而提升建筑企业估值。目前八大建筑央企估值处于历史低位，且以中铁为例，公司公告重点项目中 20%涉及化债省份，而 2023 年应收账款中 60%来自于地方政府，基本面及估值修复弹性大、空间足。此外，在国家安全战略级新能源战略推进进一步深化的背景下，我们看好水利水电投资维持近两年的高景气，相关产业链建筑公司重点受益。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《除了爆破和水泥，大水电建设还有哪些值得关注的环节？》 2024.10.16 《政策放松+国企改革催化，关注 3个方向》 2024.09.25 《Q2 业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好 H2 实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 《大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》 2024.06.27 -17.90%-10.49%-3.08%4.32%11.73%19.13%11/51/53/55/57/59/5建筑 沪深300 行业研究 / 建筑 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 建筑行业专题研究建筑行业专题研究 【投资建议】  主线一：低估值，受益稳增长和化债、国企改革催化、并有望参与重大项目建设的建筑央企。推荐【中国中铁】、【中国建筑】，关注【中国交建】、【中国能建】、【中国铁建】、【中国电建】、【中国化学】、【中国中冶】，关注国际工程【北方国际】、【中材国际】、【中钢国际】、【中工国际】，关注【中交设计】等。  主线二：水利水电等高景气基建细分板块受益标的。推荐【铁建重工】、【易普力】，关注【中铁工业】、【高争民爆】、【中岩大地】、【五新隧装】、【西藏天路】  主线三：关注(数字)转型、顺周期等方向。关注【隧道股份】、【地铁设计】、【鸿路钢构】、【金诚信】、【罗曼股份】、【深圳瑞捷】、【华铁应急】。 【风险提示】  建设需求不及预期。  毛利率不及预期。  回款不及预期。  转型不及预期。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 建筑行业专题研究建筑行业专题研究 正文目录 1.2024 年前三季度基本面回顾：投资增速较 H1 有所放缓，水利行业继续保持高景气 ....................................................................................................................... 5 2.上市企业订单概览：央企韧性更强，水利水电板块景气度较高 .................... 7 3.上市企业业绩总结：2024 年前三季度板块收入利润承压，央企整体韧性更优 ................................................................................................................................. 11 3.1.收入利润概览：2024 年前三季度板块整体承压，央企韧性更优 ............. 11 3.2.盈利能力分析：期间费用率上升拖累利润，央企利润率总体更加稳定 .. 12 3.3.营运能力及现金流状况：20