【债券深度报告】债基、货基2024Q3季报解读：赎回反复环境下，公募基金如何应对？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券深度报告 2024 年 11 月 6 日 【债券深度报告】 赎回反复环境下，公募基金如何应对？ ——债基、货基 2024Q3 季报解读 ❖ 三季度，债市供给压力上升，货政改革加速推进，期间债市阶段性赎回扰动频现，非银“钱多”有所弱化，季末受一揽子稳增长政策影响，风险偏好修复，债市大幅调整，债券基金又迎赎回潮。为应对赎回压力，债基被动加杠杆，抛售流动性较好的资产；配置信用债为主的短债基金业绩表现不佳，赎回压力偏大。货币基金规模下降，主要受银行赎回影响，但零售端仍在净申购，资产配置更加注重流动性管理。 ❖ 1、规模方面，三季度债券基金资产净值减少 3362 亿至 10.27 万亿元，仅指数债基因长久期指数基金受青睐规模有所增加，其余债基在赎回压力影响下规模和份额均有所回落。银行承接债券供给的压力增加，赎回货币基金导致其规模小幅缩减 1536 亿至 13.02 万亿。 ❖ 2、收益方面，赎回潮中信用债估值损失较大，信用债持仓越多的基金业绩拖累更为明显，纯债基金的业绩长债好于短债，被动好于主动。2024 年三季度债券基金年化回报较二季度下行 1.77 个百分点至 2.32%，业绩表现排序为二级债基（6.10%）>被动指数债券基金（2.73%）>中长期纯债基金（1.54%）>一级债基（1.45%）>短期纯债基金（1.08%）。三季度货币基金 7 日年化收益率均值为 1.46%，较二季度继续下行 0.19 个百分点。 ❖ 3、投资策略方面，三季度债基被动加杠杆，加强流动性管理 （1）资产配置方面，三季度债券基金注重流动性管理，减持债券、增持存款；债券资产中主要增持政金债，减持各类信用债。 （2）杠杆策略方面，三季度末赎回压力下机构被动加杠杆，债基杠杆率上行0.82 个百分点至 121.62%附近。 （3）久期策略方面，三季度债基重仓券组合久期上行 0.07 年至 2.64 年，但多数债基并非主动拉久期，而是受长久期被动产品规模增长影响，其中指数债基和混合债基的久期有所增加，债市表现偏弱后纯债基金在降久期。 （4）信用持仓方面，受赎回压力影响，纯债基金抛售流动性相对较好的 AAA级品种，一级债基和指数债基赎回压力相对可控，城投债持仓向 AAA 集中。 ❖ 往后看，（1）政策布局及市场风险偏好变化仍是关键因素，四季度机构投资偏好更倾向于维护净值稳定，兑现全年收益，整体操作风格偏保守，政策预期和风险偏好可能导致赎回扰动反复，需要待未来两周市场行情进一步走稳，再进行更积极的交易。（2）若再有赎回演绎，可跟踪产品净值、债券 ETF 等指标把握赎回潮的风险和机会，产品负债不稳、部分区域金融监管收紧的背景下对流动性较弱的长久期低等级信用品种保持谨慎。（3）近年在中央经济工作会议前后基金（提前交易下一年降息行情）和保险（提前布局下一年票息资产）存在抢跑行为，可积极关注其操作变化。 ❖ 风险提示：权益反转引发债市调整，机构赎回超预期 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】城投美元债市场变化及当前投资价值分析》 2024-04-30 《【华创固收】转债仓位高位回调，市场供需有所弱化——24Q1 公募基金可转债持仓点评》 2024-04-29 《【华创固收】新时期，理财如何应对净值挑战？——2023 年理财年报点评&理财新洞察系列之五》 2024-04-25 《【华创固收】天津：期限拉长至七年——化债区域观察系列之一》 2024-04-20 《【华创固收】TLAC 供给还是风险么？——聚焦大金融债系列之三》 2024-04-05 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据 2024 年三季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画，三季度债市供给压力上升，货政改革加速推进，赎回扰动频现，债基和货基规模均出现收缩。（2）债基为应对赎回潮被动加杠杆，抛售流动性较好的资产，作为债券市场重要的参与者，债券基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 （1）报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。（2）结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：政策布局及市场风险偏好变化仍是关键因素，四季度机构投资偏好更倾向于维护净值稳定，兑现全年收益，整体操作风格偏保守，政策预期和风险偏好可能导致赎回扰动反复，需要待未来两周市场行情进一步走稳，再进行更积极的交易。若再有赎回演绎，可跟踪产品净值、债券 ETF 等指标把握赎回潮的风险和机会，产品负债不稳、部分区域金融监管收紧的背景下对流动性较弱的长久期低等级信用品种保持谨慎。近年在中央经济工作会议前后基金（提前交易下一年降息行情）和保险（提前布局下一年票息资产）在存在抢跑行为，可积极关注其操作变化。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 债券基金：赎回扰动频现，加杠杆应对规模下行 ....................................................... 7 （一） 资产规模：规模下降 3362 亿，短债基金下降幅度最大.................................. 7 （二） 申购赎回：多数债基遭遇赎回压力，头部指数债基保持净申购 .................... 9 （三） 业绩表现：债基回报下行至 2.3%附近，长债基金表现好于短债基金 ........ 10 （四） 杠杆率：三季度末被动杠杆率上行至 121.62% .............................................. 11 （五） 重仓债加权平均久期：上行至 2.64 年，主要由指数债基和混合债基带动 . 11 （六） 资产配置：注重流动性管理，减持债券、增持存款 ..................................... 13 1、 大类资产配置：银行存款和其他资产占比提升，债券和股票占比下降 ........ 13 2、 债券类别资产配置：主要增持政金债，赎回影响下减持各类信用债............ 16 3、 重仓债评级变化：赎回压力下债基主要抛售 AAA 流动性较好品种 ............. 19 二、 货币基金：银行赎回压力导致规模小幅缩减