液体黄金持续增长，轮胎设备龙头扬帆起航

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|软控股份（002073） 液体黄金持续增长，轮胎设备龙头扬帆起航 2024年11月08日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 35 1）中国轮胎步入全球化扩张阶段，在建/拟建产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的新增设备需求，轮胎设备景气上行，公司订单需求高增。2）公司是稀缺的轮胎生产解决方案供应商，二十余年来持续研发投入，产品覆盖轮胎生产 80%的核心装备，产品性能比肩国际且具有较强性价比优势，全球市场份额持续提升，2018-2023 年销售额 CAGR 为 17.2%，显著高于海外头部企业。3）橡胶新材料业务持续发力，EVEC 胶性能优异且具有技术壁垒，有望受益于液体黄金轮胎放量，打开成长空间。 张玮航 许隽逸 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 35 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 软控股份(002073) 液体黄金持续增长，轮胎设备龙头扬帆起航 行 业： 机械设备/专用设备 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 8.37 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,015/981 流通 A 股市值(百万元) 8,200.50 每股净资产(元) 5.55 资产负债率(%) 65.58 一年内最高/最低(元) 9.95/4.33 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多  全球领先的轮胎生产整体解决方案供应商 公司深耕橡胶机械行业二十余年，持续把握下游轮胎扩产和行业智能化、绿色化发展机遇，持续技术创新和拓宽产品种类，目前能够为轮胎生产 80%环节提供智能化装备及系统软件服务，橡胶机械业务规模连续两年位居世界第一。受益于中国轮胎出海浪潮，公司订单需求高增，截至 2024Q3 公司合同负债同比增长 20%至 47.5亿元。同时，公司在橡胶新材料领域持续探索，打造“液体黄金”第二成长曲线。  行业 β：轮胎加速出海，设备端景气上行 在高通胀和高利率环境下，质优价廉的中国轮胎愈发受欧美消费者青睐，中国轮胎正以性价比加速“全球替代”。为了增强抵御贸易壁垒等风险的能力和把握欧美两大消费市场，中国头部胎企陆续将产能从东南亚拓展至北美、欧洲、非洲等地，进入全球化扩张阶段。未来 2-3 年中国轮胎海外在建/规划产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的设备需求，轮胎设备发展机遇已至。  自身 α：国产设备世界领先，全球份额持续提升 我国橡胶机械科技创新能力和产品性能比肩国际，产品已被国内外轮胎企业广泛认可，全球市场份额由 2018 年的 27.2%增长至 2023 年的 44.5%。公司在高品质产品的推出、项目交付的敏捷性、售后服务的及时性及技术人员的专业性上优势明显，且部分产品价格约为国外同类产品的 1/2～2/3，在行业景气上行期获取了更多订单，2018-2023 年销售额 CAGR 为 17.2%，显著高于海外头部企业。  自身 α：“液体黄金”打造第二成长曲线 EVEC 胶采用世界首创化学炼胶技术，解决困扰业界多年的“魔鬼三角”难题，兼具经济效益和社会效益。液体黄金轮胎定位高端市场，产品性能和价格比肩国际一线，推广力度大。未来伴随液体黄金轮胎放量，叠加 EVEC 其他应用领域持续开拓，EVEC 产销量和盈利能力有望增长，打开公司新材料业务天花板。  盈利稳步提升，首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 75/95/107 亿元，同比增速分别为+32%/+28%/+12%；归母净利润分别为 4.9/7.3/8.5 亿元，同比增速分别为+47%/+49%/+17%；EPS 分别为 0.48/0.72/0.84 元/股，3 年 CAGR 为 37%。2025 年可比公司 PE 为 16.1x，考虑到公司是全球稀缺的轮胎生产整体解决方案供应商，有望充分受益于中国轮胎“出海 2.0”，且“液体黄金”打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：轮胎扩建进度不及预期风险、轮胎出海不及预期风险、应收账款回款风险、汇率波动风险、市场竞争风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5736 5648 7454 9521 10705 增长率（%） 5.15% -1.54% 31.99% 27.72% 12.44% EBITDA（百万元） 421 720 920 1237 1460 归母净利润（百万元） 203 333 490 728 851 增长率（%） 42.45% 64.40% 47.00% 48.75% 16.89% EPS（元/股） 0.20 0.33 0.48 0.72 0.84 市盈率（P/E） 41.9 25.5 17.3 11.7 10.0 市净率（P/B） 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 11.6 7.0 7.7 5.4 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 08 日收盘价 -40%-13%13%40%2023/112024/32024/72024/11软控股份沪深3002024年11月08日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 35 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 1）中国轮胎步入全球化扩张阶段，在建/拟建产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的新增设备需求，轮胎设备景气上行，公司订单需求高增。2）公司是稀缺的轮胎生产解决方案供应商，二十余年来持续研发投入，产品覆盖轮胎生产 80%的核心装备，产品性能比肩国际且具有较强性价比优势，全球市场份额持续提升，2018-2023 年销售额 CAGR 为 17.2%，显著高于海外头部企业。3）橡胶新材料业务持续发力，EVEC 胶性能优异且具有技术壁垒，有望受益于液体黄金轮胎放量，打开成长空间。 核心假设  橡胶设备：橡胶设备业务由轮胎设备和锂电设备两大业务构成。根据中国轮胎“出海”节奏和公司合同负债增速，假设 2024-2026 年轮胎设备业务收入增速分别为 15%/50%/15%，毛利率为33%/32%/32%。锂电设备业务稳中有增，假设 2024-2026 年锂电设备收入增速为 5%/5%/5%，毛利率稳定在 13.5%。  橡胶新材料：橡胶新材料业务主要包括 EVEC 胶和碳五相关产品。假设 2024-2026 年 EVEC 胶销量为 6.0/7.0/9.0 万吨，单价为 2/2/2 万元/吨，毛利率为 26%/26%/26%。假设 2024-2026 年碳五产品销量为 10/11/12 万吨，单价为 0.8/0.8/0.8 万元/吨，毛利率为 8%/9%/10%。  其他业务：将化工