新股覆盖研究：万源通

http://www.huajinsc.cn/1 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 11 月 08 日公司研究●证券研究报告万源通（920060.BJ）新股覆盖研究投资要点 本周五（11 月 8 日）有一只北交所新股“万源通”申购，发行价格为 11.16 元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为 15.40 倍（以 2023 年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。 万源通（920060）：公司是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业。公司 2021-2023 年分别实现营业收入 10.12 亿元/9.69 亿元/9.84 亿元，YOY依次为 39.71%/-4.23%/1.51%；实现归母净利润 0.19 亿元/0.53 亿元/1.18 亿元，YOY 依次为-57.95%/171.40%/124.75%。最新报告期，公司 2024 年 1-9 月实现营业收入 7.56 亿元，同比增加 4.79%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比增加 0.41%。根据公司管理层初步预测，公司预计 2024 年度营业收入同比增长 1.62%至6.70%，归母净利润同比增长 1.65%至 10.12%。投资亮点：1、公司深耕印制电路板行业十余年，已逐步积累了丰富的优质客户资源。公司成立于 2011 年、深耕印制电路板行业十余年，产品涵盖单面板、双面板和多层板；凭借稳定的产品质量及快速交付的供货能力等服务优势，公司已逐步积累了丰富的优质客户资源，包括汽车电子领域的晨阑光电、埃泰克、长江汽车、科世达和马瑞利等，工业控制电源类领域的明纬集团、全汉、台达集团等，消费电子及家用电器领域的群光电子、LG 集团、光宝科技、新普等。一方面，公司持续加深与现有客户的合作，与其中的晨阑光电、光宝科技、台达集团等在内的知名企业合作时间均已超过 5 年；另一方面，在现有客户的基础上、公司持续开拓新客户，据问询函回复披露，公司来自增量客户的收入占比由 2020 的 1.64%提升至 2023H1 的 29.48%，为未来持续经营奠定了较强的客户基础。2、为顺应下游汽车领域电动化的发展浪潮，公司持续拓展汽车电子 PCB 业务及加大相关产能布局；现阶段，汽车领域已然成为公司收入增长的贡献主力。受益于汽车电动化与智能化大趋势，单车 PCB用量呈稳步增长态势；据 Prismark 预测，2026 年车用 PCB 市场规模有望达127.72 亿美元。2015 至 2018 年间，公司以汽车 ADAS 系统、热管理系统、逆变器、车身控制系统等为切入点，开始参与立讯精密、科世达、马瑞利、埃泰克等多家研发项目；2019 年起，公司产品已基本涵盖了汽车的所有核心部件及配套设施，陆续成为上述客户的合格供应商，参与到特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新能源汽车品牌的部件开发与生产环节；报告期间，来自汽车电子领域收入及其占比均明显提升，其中占比由 2021 年的 19.19%提升至 2024H1的 35.13%，成为公司现阶段收入增长的贡献主力。为配套持续增长的下游需求，公司本次募投项目将围绕汽车电子领域新增年产 50 万 m2 的双面板及多层板生产能力、相当于在 2023 年公司总产能的基础上提升 15.7%，或助力公司整体业绩向好。同行业上市公司对比：根据主营业务及核心产品的相似性，公司选取澳弘电子、金禄电子、满坤科技、威尔高为万源通的可比上市公司；但上述公司为沪深 A 股，与万源通在估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023 年可比公司的平均营业收入为 11.13 亿元，平均销售毛利率为 20.47%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均、但毛利率交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）116.39流通股本（百万股）12 个月价格区间/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn相关报告华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（红四方）-2024 年第 78 期-总第 505 期 2024.11.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（金天钛业）- 2024 年第77 期-总第504 期 2024.11.2华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（壹连科技）-2024 年第 76 期-总第 503 期 2024.11.1华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（聚星科技）-2024 年第 75 期-总第 502 期.docx2024.10.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（港迪技术 ） - 2024 年 第 74 期 - 总 第 501 期2024.10.24新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近 3 年收入和利润情况会计年度2021A2022A2023A主营收入(百万元)1,012.3969.5984.1同比增长(%)39.71-4.231.51营业利润(百万元)14.866.2139.6同比增长(%)-71.60348.59110.71归母净利润(百万元)19.452.5118.1同比增长(%)-57.95171.40124.75每股收益(元)0.170.451.01数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、万源通..........................................................................................................................................................4（一）基本财务状况.................................................................................................................................... 4（二）行业情况........................................................................................................................................... 5（三）公司亮点..........................................................................................................................