太阳纸业2024年三季报点评：收入维持稳健，盈利有望筑底

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|太阳纸业（002078） 太阳纸业 2024 年三季报点评： 收入维持稳健，盈利有望筑底 2024年11月04日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 太阳纸业发布 2024 年三季报：2024Q3 公司实现营收 104.51 亿元，同比+5.99%；实现归母净利润 7.01 亿元，同比-20.84%；实现扣非归母净利润 7.74 亿元，同比-10.74%。Q3 纸价延续下滑趋势背景下，公司收入仍能实现稳健增长，彰显纸业龙头综合竞争优势。2024H1 高价浆成本压力传导到 Q3 报表端，影响短期利润，Q3 以来浆价下滑明显，有望降低 Q4 成本压力。Q3 期间费用率为 5.59%，同比-1.31pct，降本增效显著。长期来看，公司产能建设有序推进，资源壁垒与成本优势不断强化，维持“买入”评级。 管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 太阳纸业(002078) 太阳纸业 2024 年三季报点评： 收入维持稳健，盈利有望筑底 行 业： 轻工制造/造纸 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 13.27 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,795/2,775 流通 A 股市值(百万元) 36,853.80 每股净资产(元) 9.91 资产负债率(%) 46.37 一年内最高/最低(元) 16.56/11.36 股价相对走势 相关报告 1、《太阳纸业（002078）：太阳纸业 2024 年中报点评：收入稳健盈利亮眼，产能建设有序推进》2024.09.01 2、《太阳纸业（002078）：2024 年一季报点评:Q1 业绩开门红，纸业龙头持续领先》2024.05.10 扫码查看更多 事件 太阳纸业发布 2024 年三季报：2024Q1-3 公司实现营收 309.75 亿元，同比+6.07%；实现归母净利润 24.59 亿元，同比+15.08%；实现扣非归母净利润 25.91 亿元，同比+24.26%。单季度看，2024Q3 公司实现营收 104.51 亿元，同比+5.99%；实现归母净利润 7.01 亿元，同比-20.84%；实现扣非归母净利润 7.74 亿元，同比-10.74%。 ➢ Q3 纸价持续探底，公司收入维持稳健 2024Q3/Q1-3 公司收入同比+5.99%/+6.07%，维持稳健增长。据钢联数据，1）木浆系：2024Q3 针叶/阔叶浆外盘价环比分别-8.9%/-26.0%，双胶纸/铜版纸价格环比分别-10.5%/-3.5%；2）废纸系：2024Q3 国废价格环比+3.3%，箱板纸/瓦楞纸价格环比分别-4.3%/-2.4%。Q3 纸价延续下滑趋势背景下，公司收入仍能实现稳健增长，彰显纸业龙头综合竞争优势。展望 Q4，近期经济政策不断落地，下游需求有望得到改善，带动行业回暖。长期来看，公司产能持续增长，收入中枢有望抬升。 ➢ 桨价传导影响利润，Q4 盈利有望修复 2024Q3 公司毛利率 13.96%，同比-2.77pct。据钢联数据，针叶/阔叶浆外盘价 Q2 环比+7.7%/+8.5%，Q3 分别环比-8.9%/-26.0%。2024Q2 高价桨成本压力传导到 Q3报表端，影响短期利润。2024Q3 以来浆价下滑明显，有望降低 Q4 成本压力。费用端方面，Q3 期间费用率为 5.59%，同比-1.31pct，其中销售/研发/管理/财务费用率同比分别+0.05/-0.81/-0.01/-0.54pct，降本增效显著。Q3 公司持续清理广西六景公司部分落后产能，影响当期税前利润近 1 亿元，扣非后净利润符合预期。 ➢ 产能建设有序推进，筑牢林浆纸一体化优势 产能建设方面，1）南宁一期项目：PM11 和 PM12 预计将在 2025Q4 试产，4 条生活用纸生产线已在 2024Q3 陆续进入试产；2）南宁二期项目：预计将在 2025 年年底前陆续进入试产；3）山东溶解浆生产线搬迁改造项目：已于 2024 年 10 月初启动，预计将于 2025Q2 完成；4）山东基地颜店厂区特种纸项目：3.7 万吨特种纸预计将在 2025H1 进入试产，14 万吨特种纸项目二期开工建设。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营，将有效促进浆纸生产能力不断提升，筑牢林浆纸一体化优势。 ➢ 投资建议：维持“买入”评级 公司 Q3 收入维持稳健，盈利有望筑底；长期来看，产能建设有序推进，资源壁垒与成本优势不断强化。我们预计 2024-2026 年营收分别为 421.69/457.14/485.93亿，同比分别+6.64%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别为 32.90/37.49/42.42亿，同比分别+6.63%/+13.93%/+13.16%，EPS 分别为 1.18/1.34/1.52 元，3 年 CAGR为 11.19%。公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39767 39544 42169 45714 48593 增长率（%） 24.28% -0.56% 6.64% 8.41% 6.30% EBITDA（百万元） 6014 6263 8773 9372 9632 归母净利润（百万元） 2809 3086 3290 3749 4242 增长率（%） -5.01% 9.86% 6.63% 13.93% 13.16% EPS（元/股） 1.01 1.10 1.18 1.34 1.52 市盈率（P/E） 13.6 12.4 11.6 10.2 9.0 市净率（P/B） 1.7 1.5 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA 7.8 7.8 6.6 5.7 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 01 日收盘价 -20%0%20%40%2023/112024/32024/72024/11太阳纸业沪深3002024年11月04日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q1-3 公司实现营收 309.75 亿元，同比+6.07% 图表2：2024Q1-3 公司归母净利润 24.59 亿元，同比+15.08% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：2024Q3 及 2024Q1-3 公司利润表各项目变动 2024Q3 2023Q