信用债回顾：下行的收益率与收窄的利差

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债券周报 证券研究报告 分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort＃相关报告 预期差持续影响市场波动 ——信用债回顾 （2019.09.23-2019.09.27） 信用债走入震荡期——信用债回顾 （2019.09.16-2019.09.20） 不确定性提升，预期分化再起 ——信用债回顾（2019.09.09-2019.09.13） 政策影响加大，信用债波动提升——信用债回顾（2019.09.02-2019.09.06） 短期债市震荡，关注基本面影响——信用债回顾（2019.08.26-2019.08.30） LPR 改革落地，债市震荡走弱——信用债回顾（2019.08.19-2019.08.23） 政策的长期影响与短期扰动 ——信用债回顾（2019.08.12-2019.08.16） 信用债的短期修复与长期困扰——信用债回顾（2019.08.05-2019.08.09） 关注外部环境对债市流动性的影响——信用债回顾（2019.07.29-2019.08.02） 团队成员： 黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 投资要点 ＃summary＃1、 一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅下降⚫与上周相比，本周信用债发行量小幅减少，到期量小幅增加。本周信用债新债发行共 934.7 亿元，较上周环比减少 56.47%。本周除产业债外，其余债券发行量均呈现小幅减少。具体而言，公司债本周发行 170.0 亿元，短融本周发行 623.7 亿元，中票本周发行 133.0 亿元。从主体类型来看，产业债本周发行 8.0 亿元，城投债本周未发行。 2、二级市场：本周，信用债收益率整体下行 ⚫本周信用债收益率多数下行，利差表现收窄。具体来说，城投债除 7 年期各等级债券和 5 年期 AA 等级债券收益率上行外，其余各期限、等级债券收益率均表现下行；而中票各等级各期限债券收益率均下行。信用利差方面，城投债除 7 年期各等级和 3 年期 AA-等级债券信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均收窄；中票除 7 年期各等级债券信用利差小幅走阔外，其余各期限各等级债券信用利差均收窄。在等级利差方面，城投债各期限各等级利差均小幅走阔；中票除 3 年期 AA-等级利差平稳外，其余各期限各等级利差均小幅收窄。 ⚫资金面边际上小幅收紧，短端资金价格小幅上行。本周，短端的 R001 和R007 利率先降后升，整体表现略高于上周，其中 R001 上行较为明显。此外，中等期限的 3M SHIBOR 利率先连续下降后小幅回升，整体表现低于上周。央行公开市场操作层面，本周无逆回购操作。总体上公开市场净回笼资金（含国库现金）3400 亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。 ⚫此外，接下来的一周会有较多的经济金融数据陆续发布，无论是通胀向上突破的幅度、专项债扩容等逆周期调节手段对各类经济指数的影响等信息都会进一步影响投资者对后续债市表现的预期。在目前债券整体的估值水平和相对有限的票息保护情况下，预期的差异较大将增加市场的波动性和脆弱性。 风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期 ＃summary＃＃title＃下行的收益率与收窄的利差 ——信用债回顾（2019.09.30-2019.10.12） ＃createTime1＃2019 年 10 月 13 日 · 请阅读最后一页信息披露和重要声明 1、 一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅下降 ⚫ 与上周相比1，本周信用债发行量小幅减少，到期量小幅增加。本周信用债新债发行共 934.7 亿元，较上周环比减少 56.47%。本周除产业债外，其余债券发行量均呈现小幅减少。具体而言，公司债本周发行 170.0 亿元（上周 751.1亿元），短融本周发行 623.7 亿元（上周 821.9 亿元），中票本周发行 133.0亿元（上周 496.0 亿元）。从主体类型来看，产业债本周发行 8.0 亿元（上周未发行），城投债本周未发行（上周发行 78.0 亿元）。 ⚫ 本周信用债到期规模小幅增加（本周为 1472.5 亿元，上周为 1339.6 亿元），净融资量小幅减少为负值（本周-537.8 亿元，上周 807.4 亿元，环比减少166.6%）。 从细分指标来看： 1. 短融发行规模小幅减少，综合和公用事业位于前二，合计占比超四成。本周有 18 个行业发行短融，排名靠前的行业是综合（135 亿元）、公用事业（126 亿元）和交通运输（53 亿元）行业。 2. 中票发行规模小幅减少，机械设备和综合位于前二，合计占比超五成。本周有 7 个行业发行中票，排名靠前的是机械设备（45 亿元）、综合（30亿元）和交通运输（20 亿元）。 3. 公司债发行规模较上周小幅减少，房地产和建筑装饰位于前二，合计占比近四成。本周有 8 个行业发行公司债，排名靠前的是房地产（35 亿元）、建筑装饰（31 亿元）和综合（28 亿元）。 ⚫ 与上周相比，本周取消发行债券规模小幅减少，有 2 只债券取消发行；1 只债券推迟发行。本周有 2 只债券取消发行，规模为 25 亿元；有 1 只债券推迟发行，规模为 3 亿元。行业分布上，取消发行的债券分别属于建筑业和信息传输、软件和信息技术服务业；推迟发行的债券属于建筑行业。 图表 1：与上周相比，本周信用债发行量小幅减少，到期量小幅增加 图表 2：本周有 2 只债券取消发行，有 1 只债券推迟发行 1 本次周报数据包含 9 月 30 日以及 10 月 8 日至 10 月 12 日的数据 010002000300019/09/2219/09/2919/10/0619/10/13一级市场发行与到期，亿元信用债发行量，亿元信用债到期量，亿元010020030040017/10/0617/11/0317/12/0117/12/2918/01/2618/03/0218/03/3018/04/2718/05/2518/06/2218/07/2018/08/1718/09/1418/10/1918/11/1618/12/1419/01/1119/02/0819/03/0819/04/0519/05/0319/05/3119/06/2819/07/2619/08/2319/09/20取消发行（亿元）推迟发行（亿元）· 请阅读最后一页信息披露和重要声明 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：本周信用债种类发行 AAA 级占比最高，无 AA-等级债券发行 图表 4：本周各种类债券净融资量均为负值 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：短融发行规模小幅减少，综合和公用事业位于前二，合计占比超四成 图表 6：中票发行规模小幅减少，机械设备和综合位于前二，合计占比超五成 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 7：公司债发行规模较上周小幅减少，房地产和建筑装饰位于前二，合计占比近四成 图表 8：本周除 1-2 年期限信用债发行量增加外，其余期限债券发行量均小幅减少 数据