债券市场专题：如何看待30年国债机构需求？

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 10 月 27 日 如何看待 30 年国债机构需求？ ——债券市场专题 核心观点 从机构需求角度出发，短期 30 年国债交易盘风险偏好下降，保险还在观望，银行在二级市场参与 30 年国债交易的偏好也有下降，短期资金做多动力不足；但是四季度至明年一季度，保险配置盘增量资金入场，有布局 2025 年收益的诉求，届时超长国债可能有波段机会。 ❑ 30 年表现明显走弱的核心原因在于： 1）政策预期带动债市情绪走弱，交易型机构系统性降低久期仓位以转向防守；2）中央加杠杆取代地方加杠杆的趋势基本确定，长期国债供给压力增加，以保险等机构为代表的配置盘配置需求更大程度得到满足；3）保险资金转向观望，在增量之前大量入场之前等待更合适的参与机会。 ❑ 今年 30 年国债的机构需求呈现出如下三个需求走弱特征： 第一，基金和非银产品户前三季度波段增持，但是 8 月初以来呈减仓趋势。 第二，保险三季度大量增持 30 年国债，但是进入 10 月份以来继续大幅增持趋势转弱。 第三，农商行四月底至三季度末波段减持，年初至今对 30 年国债已经转为净卖出。 ❑ 展望后市 30 年国债的机构需求： 第一，站在当下时点，债基的高风险仓位已有降低，在政策预期没有弱化的假设下，基金保守性策略可能延续；若后续会议内容超预期，债基资金恐慌性出逃导致急跌的概率也变小。 第二，配置型险资可能在等待四季度更合适的入场机会，季节性规律上看 11 月中旬和 12 月底可能有配置小高峰，这部分资金大概率是对明年增量资金布局的提前抢跑；心态上看，近期债市慢熊叠加四季度会议超预期召开的概率较大，当前观望情绪较强。 第三，农商行可能小幅参与 30 年国债机会，但是较难大量增持。 ❑ 风险提示 模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《从“存款定期化”到“存款活性化”》 2024.10.26 2 《“权益、工具、监管”对资金和存单的影响》 2024.10.26 3 《回调不停，波段取胜》 2024.10.24 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 如何看待 30 年国债机构需求？ ................................................................................................................. 4 2 周度机构行为复盘与展望 ........................................................................................................................... 6 3 附图：微观结构关键数据 ........................................................................................................................... 7 4 风险提示 ....................................................................................................................................................... 8 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 30-10 年国债期限利差走势 ................................................................................................................................................. 4 图 2： 20-30 年国债主要参与机构二级市场买卖变动 .................................................................................................................. 4 图 3： 债基重仓 30 年国债的规模变动 .......................................................................................................................................... 5 图 4： 基金在二级市场买卖信用债走势 ........................................................................................................................................ 5 图 5： 保险二级市场买债的累计走势图 ........................................................................................................................................ 5 图 6： 保险总体买债规模季节性变动规律 .................................................................................................................................... 5 图 7： 农商行二级市场买债的累计走势图 .................................................................................................................................... 6 图 8： 农商行二级市场买同业存单的累计走势图 ........................................................................................................................ 6