2024三季报点评：经营短期波动，收入与盈利改善可期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|科沃斯（603486） 2024 三季报点评： 经营短期波动，收入与盈利改善可期 2024年10月31日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 科沃斯三季度营收表现符合预期，但费用投入加大影响公司当季盈利表现；随着公司多价位新品上市、加强海外市场布局，叠加国内政策催化，我们认为公司四季度收入与盈利改善可期。我们看好公司后续表现，维持公司“买入”评级。 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 科沃斯(603486) 2024 三季报点评： 经营短期波动，收入与盈利改善可期 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 56.80 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 569/569 流通 A 股市值(百万元) 32,330.65 每股净资产(元) 11.91 资产负债率(%) 47.55 一年内最高/最低(元) 62.85/27.76 股价相对走势 相关报告 1、《科沃斯（603486）：回首来时路，砥砺再前行》2024.10.08 2、《科沃斯（603486）：2024 年中报点评：降本提效双管齐下，盈利能力改善显著》2024.09.05 扫码查看更多 投资要点 科沃斯发布 2024 年三季报：2024 年前三季度，科沃斯实现营业收入 102.26 亿元，同比-2.90%，实现归母净利润 6.15 亿元，同比+1.88%，实现扣非净利润 5.31 亿元，同比+1.69%；其中，2024Q3 实现营业收入 32.50 亿元，同比-4.06%，实现归母净利润 0.06 亿元，同比-69.21%，实现扣非净利润-0.27 亿元，同比-264.92%。 ➢ 当季收入承压，后续内销有望改善 2024Q3 公司收入小幅下滑，符合我们此前预期。分内外销看，我们预计公司内销扫地机、洗地机销售 7-8 月仍有承压，但进入 9 月内销线下或受益于以旧换新政策，奥维云网数据显示 2024Q3 公司扫地机与洗地机合计线上、线下零售额分别同比-14%、+10%，均为量增价减，我们认为主要是与产品结构变化相关；公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长。 ➢ 费用投入错期，盈利修复进程波折 2024Q3 公司毛利率同比+0.90pct；公司销售费用率同比+2.97pct，公告表明一方面公司为预售加大市场费用投入，而新品主要在 2024Q4 交付，投入与产出错期，另一方面公司为海外新品上市奠定基础、积极行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利有所减少；而 2024Q3 公司管理、研发、财务费用率分别同比-0.28/+0.18/ -1.51pct，叠加资产减值损失与所得税增加，当季公司归母净利率同比-0.39pct。 ➢ 高频数据转好，静待四季度业绩反转 10月以来以旧换新政策在全国铺开，奥维云网数据显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司线上、线下销售额分别同比+261%、+115%，且呈现量价齐升趋势，四季度内销改善确定性高。新品方面，一方面公司性价比扫地机 T50 Pro 补齐边刷外扩功能，取得较好销售成绩，另一方面公司高端扫地机 X8 系列凭借较为独特的洗地功能，尝试“换道超车”，叠加海外渠道持续拓展，公司年末海内外大促成绩值得期待。 ➢ 维持公司“买入”评级 科沃斯三季度营收表现符合预期，但费用投入加大影响盈利表现；随着公司新品上市、加强海外布局，叠加政策催化，四季度收入与盈利改善可期。我们预计公司2024-2026 年营收分别为 161/174/187 亿元，同比分别为+4%/+8%/+7%；归母净利润分别为 11.99/13.55/15.16 亿元，同比分别为+96%/+13%/+12%，对应 EPS 分别为 2.11/2.38/2.66 元，对应 PE 分别为 27.0/23.9/21.3，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15325 15502 16081 17400 18681 增长率（%） 17.11% 1.16% 3.73% 8.20% 7.36% EBITDA（百万元） 1951 941 1508 1694 1868 归母净利润（百万元） 1698 612 1199 1355 1516 增长率（%） -15.51% -63.96% 95.92% 12.97% 11.87% EPS（元/股） 2.98 1.08 2.11 2.38 2.66 市盈率（P/E） 19.0 52.8 27.0 23.9 21.3 市净率（P/B） 5.1 5.0 4.4 3.9 3.5 EV/EBITDA 20.9 24.6 20.1 17.4 15.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 29 日收盘价 -40%-10%20%50%2023-102024-22024-62024-10科沃斯沪深3002024年10月31日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q3 公司营收同比-4.06%至 32.50 亿元 图表2：2024Q3 公司归母净利润同比-69.21%至 0.06 亿元 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q3 与 2024Q1-Q3 公司利润表各项目变动 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。四季度政策进入集中兑现阶段，近期板块估值尚在反映初期，若后续股价出现持续大幅上涨，市场预期明显上调，最终兑现有弱于预期的可能。 2）原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在 80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下，主要经济体降息周期之中，以有色为代表的大宗价格在弱美元、顺周期支撑下有上行可能；此外我国顺周期政策加力叠加美国降息，近日人民币汇率走升；若大宗价格及人民币持-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050602020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3营收（亿元）营收YOY-150%-10