锌四季度报：供给稳步回升，消费维稳带动锌价低位震荡

0;供给稳步回升，消费维稳带动锌价低位震荡张圣涵一德期货投资咨询部2019-10-10一诺千金德厚载富张圣涵研究院铅锌分析师期货从业资格号：F3022628投资咨询从业号：Z0014427769995745@qq.com一德期货有限公司电话：（022）59182510网址：www.ydqh.com.cn地址：天津市和平区解放北路188 号信达广场 16 层邮编：300051核心观点与逻辑全年来看，全球锌矿供应恢复大格局不变，国内外实际加工费维持较高水平。炼厂实际利润已经远远超出近 5 年的利润水平，在高利润刺激下从矿端传导至冶炼端的锌供应回升超预期兑现，锌冶炼企业产能利用率接近饱和。尽管目前国内外库存与往年相比仍处于低位水平，但随着锌锭产量回升，预计四季度在消费保持稳定低增长的态势下，锌锭或再次出现累库迹象。预计四季度锌价在宏观悲观预期与基本面的压力下或仍表现较为疲弱，整体或继续呈现低位震荡的格局。此外宏观层面要关注中美关系进展，由于其变数较大，或对市场情绪和价格带来一定扰动影响。同时还需注意冶炼产能是否会出现饱和对锌锭产出的抑制影响。投资策略策略上我们建议投资者前期空单继续持有，同时等待反弹沽空加仓的机会。1目录1.2019 年三季度行情回顾：..................................................................................................................22.全球锌矿恢复性增长已成定数：.....................................................................错误！未定义书签。3.精炼锌供给分析：...............................................................................................................................53.1 炼厂利润高企， 企业产能利用率接近饱和.......................................................................................................53.2 库存累积缓慢，低升水显示实际供应较为充裕.................................................................................................74.下游需求分析：淡季不淡旺季不旺，经济下行压力下需求维稳主基调.......................................85.总结：.................................................................................................................................................10免责声明.................................................................................................................................................11季报：供给稳步回升，消费维稳带动锌价低位震荡21. 2019 年三季度行情回顾：在二季度的弱势大幅回落的基础上，三季度锌价下调幅度收窄，呈现弱势震荡态势。同时受宏观回暖情绪与消费旺季来临带动，内外锌价于 8 月底小幅企稳，最高分别反弹至 19375 元/吨和 2404.5 美元/吨，但受基本面的整体压制，锌价涨幅空间仍有限。图 1.1：沪伦两市价格走势资料来源：wind，一德研究院图 1.2：沪锌月间价差结构资料来源：wind，一德研究院2. 全球锌矿恢复性增长已成定数今年伴随着国内区域性的大面积小矿山淘汰和关闭结束，内蒙、新疆以及西藏等地区的部分矿山产量逐渐进入放量阶段，同时近两年矿品位逐步提升，整体来看今年锌矿供应延续充裕态势。受成本优势所在，国内锌精矿竞争力较进口锌精矿有所走强，下半年国内锌矿释放环比上半年有小幅回升。进口方面，今年 1-8 月份锌矿进口量累计为 196.33 万吨，累计同比小幅回落 1.33%。今年年初由于锌精矿进口窗口一直关闭，锌精矿流入受到一定程度打压，加之澳大利亚位于昆士兰的 Mount Isa 矿区 2-3 月受到洪水冲击，锌精矿运输受到不同程度的影响，致使澳大利亚进口量录得直线下滑。但随着后期洪水影响消退，矿区运输转至正常下，澳大利亚后续进口量有集中表现。5 月中旬开始矿石进口窗口有所开启，进口量出现明显增加。随着国内锌锭逐步放量对原料的需求增加，预计后期锌矿进口量仍会有所提升。锌矿加工费方面，三季度国内锌矿加工费主流成交价格区间为 6200-6700 元/吨，进口锌矿加工费为270-290 美元/干吨。但伴随着锌价持续下跌，矿山利润收窄，8 月份云南地区锌矿加工费出现小幅下调情况。不过今年全球锌矿尤其是国外锌矿供应延续增长趋势， 2019 年国外锌矿供应增量预计为 60 万吨以上。整体来看，锌矿供应宽松预期维持，受利润影响锌矿加工费有小幅下调可能，但大概率仍维持于相对高位。季报：供给稳步回升，消费维稳带动锌价低位震荡3图 2.1：2010-2019E 全球锌矿年产量及年增速（万吨）资料来源：wind，一德研究院图 2.2：2017-2019 全球锌矿月产量及当月同比（千吨）资料来源：wind，一德研究院表 2.1：2017-2019 年国外矿山预估新增锌产能释放增量（万吨金属锌）资料来源：新闻整理，一德研究院公司矿山国家20182019最新动态MMGDugald River澳大利亚152-32018 年 5 月 1 日投入商业化生产，2018 年全年 14.7 万吨，高于预期 11-12 万吨，预期 2019 年 16.5-17.5 万吨NewCentury(MMG)Centry澳大利亚56今年第二季度中，公司的锌产量为 20450 吨，锌精矿产量为42500 吨锌，品位为 48.1%。年底达到 15 万吨产能利用率，估测 19 年 11 万吨产量VedantaGamsberg南非020Vedanta Zinc International 公司位于纳米比亚的Skorpion 锌精炼厂将停工 5 周。因公司采矿承包商举行罢工，导致精炼厂库存耗尽。HindustanZincRampura Agucha印度01地下工程未建成，2019 年一季度，Rampura Agucha 露 天转地下工程将建成投产Sindesar Khurd022018 年第四季度，完成扩建。预计 2019 年一季度出量。NyrstarMiddle Tennesee美国2.552017 年第二季度复产，估计全年产量为 4.5 万金属吨左