主力矿山恢复正常生产，三季度业绩环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市驰宏锌锗（600497.SH）主力矿山恢复正常生产，三季度业绩环比改善核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.66 元总市值/流通市值28817/28817 百万元52 周最高价/最低价6.35/4.26 元近 3 个月日均成交额408.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《驰宏锌锗（600497.SH）-加工费下滑影响冶炼利润，加强综合回收增产增效》 ——2024-08-30《驰宏锌锗（600497.SH）-受益于铅锌价格上涨，矿山版块利润有望提升》 ——2024-05-13《驰宏锌锗（600497.SH）-锌价下跌拖累二季度业绩，现金流强劲》 ——2023-08-29《驰宏锌锗（600497.SH）-资产减值拖累业绩，现金流强劲》 ——2023-04-25《驰宏锌锗（600497.SH）-设备检修拖累三季度业绩，盈利能力保持稳定》 ——2022-10-302024Q1-Q3 归母净利润同比下降 10%。2024Q1-Q3 实现营收 146.5 亿元（-10.7%），归母净利润 14.7 亿元（-9.7%），扣非归母净利润 13.7 亿元（-13.2%），经营活动产生的现金流量净额 25.9 亿元（-6.7%）。2024Q3 归母净利润 5.7 亿元，同比+1.3%，环比+37.5%；2024Q3 扣非归母净利润 5.45亿元，同比-0.2%，环比+51.6%。产销情况：Q3 矿山铅产量 2.26 万吨环比增 0.66 万吨，矿山锌产量 5.87 万吨环比增 1.27 万吨，因主力矿山会泽铅锌矿完成智能化改造，产量环比增加；冶炼铅产量 4.35 万吨环比增 0.18 万吨，冶炼锌产量 6.26 万吨环比减2.19 万吨，主因锌精矿加工费大幅下滑，控制生产节奏。环比二季度，增利因素：① Q3 铅价 18062 元/吨，环比增 300 元/吨，锌价23578 元/吨，环比增 250 元/吨，涨价增利 2000 万元；②矿山锌产量环比增1.27 万吨增利 1.3 亿元；③Q3 锗价 1550 万元/吨环比增 560 万元/吨，假设单季度锗产量 17 吨，增利 9000 万元。减利因素：锌冶炼加工费环比下降 1000元/吨，减利 6000 万元。今年 6 月份以来锗价暴涨，截至 10 月底锗锭价格涨至 18750 元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生产商，会泽矿、彝良矿伴生锗，年产能 60 吨，占全球1/4，占国内 1/3，如果锗价能维持在高位，公司将明显受益。风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险。投资建议：维持 “优于大市”评级参照今年年初至今各个商品的均价，假设 2024/2025/2026 年锌锭现货年均价 23000 元/吨，锌精矿加工费均为 3000 元/吨，铅锭现货价格年均价 17000元/吨，铅精矿加工费为 700 元/吨，锗价 13000 元/千克（前值 9500 元/千克）。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 22.93/26.18/27.24 亿元（前值 21.66/25.02/26.29 亿元），同比增长 60.0%/14.2%/4.1%，摊薄 EPS 分别为 0.45/0.51/0.54 元，当前股价对应 PE 为 12.6/11.0/10.6X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来 2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)21,90021,95423,14823,15623,164(+/-%)0.8%0.2%5.4%0.0%0.0%净利润(百万元)6701433229326182724(+/-%)14.6%114.0%60.0%14.2%4.1%每股收益（元）0.130.280.450.510.54EBITMargin9.8%9.3%12.4%14.0%14.4%净资产收益率（ROE）4.5%9.1%13.4%14.0%13.4%市盈率（PE）43.020.112.611.010.6EV/EBITDA10.811.28.77.97.8市净率（PB）1.931.821.681.541.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024Q1-Q3 归母净利润同比下降 10%。2024Q1-Q3 实现营收 146.5 亿元（-10.7%），归母净利润 14.7 亿元（-9.7%），扣非归母净利润 13.7 亿元（-13.2%），经营活动产生的现金流量净额 25.9 亿元（-6.7%）。2024Q3 归母净利润 5.7 亿元，同比+1.3%，环比+37.5%；2024Q3 扣非归母净利润 5.45 亿元，同比-0.2%，环比+51.6%。产销情况：Q3 矿山铅产量 2.26 万吨环比增 0.66 万吨，矿山锌产量 5.87 万吨环比增 1.27 万吨，因主力矿山会泽铅锌矿完成智能化改造，产量环比增加；冶炼铅产量 4.35 万吨环比增 0.18 万吨，冶炼锌产量 6.26 万吨环比减 2.19 万吨，主因锌精矿加工费大幅回落，公司调整冶炼生产节奏。环比二季度，增利因素：① Q3 铅价 18062 元/吨，环比增 300 元/吨，锌价 23578元/吨，环比增 250 元/吨，涨价增利 2000 万元；②矿山锌产量环比增 1.27 万吨增利 1.3 亿元；③Q3 锗价 1550 万元/吨环比增 560 万元/吨，假设单季度锗产量17 吨，增利 9000 万元。减利因素：锌冶炼加工费环比下降 1000 元/吨，减利 6000万元。今年 6 月份以来锗价暴涨，截至 10 月底锗锭价格涨至 18750 元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生产商，会泽矿、彝良矿伴生锗，年产能 60 吨，占全球 1/4，占国内 1/3，如果锗价能维持在高位，公司将明显受益。图1：驰宏锌锗业收入及增速（单位：亿元、%）图2：驰宏锌锗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：驰宏锌锗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：驰宏锌锗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：驰宏锌锗矿山金属产量（万吨）图6：驰宏锌锗冶炼产量（万吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理