石油石化行业2019中报点评：板块分化现端倪，油气保供高确定

1 Ta证券研究报告 行业点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary板块分化现端倪，油气保供高确定——石油石化 2019 中报点评 事件： 42家A股上市石油石化公司2019年中报公布，2019H1行业营收稳健增长，2019Q2行业利润增幅较大。 投资要点： ➢ 石油石化行业2019Q2业绩环比改善，估值小幅走高 以中信石油石化行业（不包括中国石油、中国石化）的42家上市公司为样本，2019上半年整体营收同比增长17.4%，2019Q2营收同比增长16.1%。2019H1石化行业归属于上市公司股东的净利润同比增长6.9%，2019Q2行业净利润同比提升27.7%。42家公司整体（剔除负值）的平均市盈率为37.47X，相对全部A股市盈率溢价41.93%，处于近年较高位置，其整体PB为1.96X，相对全部A股市净率溢价18.07%，处于历史较低位置。 ➢2019H1石油石化行业资产负债率再创新高，经营性现金流净额回升 以上述42家公司计，截至2019年6月30日，行业总资产为9879.45亿元，同比增长21.97%；负债总额为6249.45亿元，同比增长31.69%；行业资产负债率为63.26%，同比提升4.67个百分点，环比增加1.32个百分点，续创历史新高。季末银行贷款负债环比降低1.53个百分点，整体仍呈升高趋势；经营性负债占比环比上升1.08个百分点，处于历史中等偏高位置；债券融资负债占比整体相对平稳。石化行业固定资产总额占总资产的27.97%，较上季度末大增6.66个百分点，占比扭转了原先的下降趋势；在建工程（合计）总额为1707.41亿元，占总资产总额比例为17.28%，较上季度末降低1.00个百分点，终止了过去7个季度的增长态势，总体仍处于历史较高水平，石油石化行业扩张意愿略微回落。2019H1现金流净额继续改善，同比增加14.12%，2019Q1相对上年同期则出现下滑。 ➢维持“中性”评级 基于美油出口能力提升带来的供应过剩，我们维持行业“中性”评级。在地缘政治抬升风险溢价及能源安全面临长期挑战背景下，我们认为上游资本开支及国家管网公司建设需求将提升，利好采掘、油服及专业工程板块，亦促进了天然气、煤炭对原油的部分替代，煤化工、天然气化工产品未来趋势向好。建议关注中国石油股份（0857.HK）、中油工程（600339.SH）、新奥股份（600803.SH）、航天工程（603698.SH）、中曼石油（603619.SH）、中石化冠德（0934.HK）、中石化炼化工程（2386.HK）等标的。 ➢风险提示 贸易摩擦与宏观经济疲软致需求不振的风险；国际原油价格大幅下跌的风险；政策推行进度不及预期的风险；地缘政治影响业务开展的风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate2019 年 09 月 30 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First|Tabl e_C hart一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn 吴诚 分析师 执业证书编号：S0590519070001 电话：0510-85611779 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 胡亦明 分析师 执业证书编号：S0590519050001 电话：0510-85611779 邮箱：huym@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_ContacterTabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t相关报告 1、《江苏省确定化工产业安全环保整治目标，计划关闭三分之一企业》 《化工》2019.09.232、《行业盈利同比下滑，聚焦优质细分冠军》 《化工》 2019.09.203、《沙特原油供给遇袭影响油价走势，关注近油端化工品及煤化工》 《化工》2019.09.16请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-6%8%22%2018-102019-022019-052019-09化工沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 正文目录 1. 2019H1 石油石化行业营收稳健增长，行业估值整体略升 .................. 3 1.1. 2019 年上半年石油石化行业营收利润稳健增长 ........................................ 3 1.2. 年初至今石油石化指数上涨 23.62%，股价表现中等偏下 ......................... 3 1.3. 石油石化行业市盈率抬升，市净率仍处于历史低位 ................................... 4 2. 石油石化 2019 上半年营收稳健增长，Q2 利润增幅较大 ................... 4 2.1. 石油石化行业 2019 上半年营收稳健增长，Q2 利润增幅较大 ................... 4 2.2. 2019Q2 毛利率回升，期间费用率继续下降，净利率回升 ......................... 5 2.3. 炼油毛利略升，各板块费用率继续下降 ..................................................... 5 3. 石油石化资产负债率同比上涨，扩张意愿增强 .......................... 7 3.1. 总资产、总负债继续大增，资产负债率再创新高 ....................................... 7 3.2. 炼油板块资产负债率大增，其余以缓慢复苏为主 ....................................... 7 3.3. 在建工程占比仍在高位，存货周转率显著回落 .......................................... 8 4. 石油石化行业 2019H1 经营性现金流净额回升 ........................... 9 4.1. 经营性现金流与投资支出良好，扩张意愿持续提升 ................................... 9 4.2. 炼油与油服板块经营性现金流同比改善 ................................................... 10 5. 石油化工行业 ROE、ROA 继续回升 .................................... 10 6. 重点推荐标的 ..................................................... 11 7. 风险提示 ......................................................... 13 图表目录 图表 1：2019 上半年中信各板块营收利润同