航空行业9月数据点评：国际线维持高景气，预计11月起行业增速将回暖

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告航空行业 9 月数据点评 推荐（维持） 国际线维持高景气，预计 11 月起行业增速将回暖 行业数据：国际航线维持高景气。9 月行业旅客增速 8.9%，较上月提升 0.7 个百分点，其中国内 7.6%，国际 20.5%，整体客座率 82.2%，同比微降 0.4%。1-9 月行业旅客累计增速 8.7%。5 月以来国际航线旅客增速始终维持 15%以上的高景气，9 月突破 20%，一部分因素来自于中日航线的供需双旺。上市公司客座率：春秋继续领跑，国航国际线 4 年新高。1）春秋客座率显著提升。9 月春秋客座率 90.5%，同比增长 3.4 个百分点，尤其国际航线大幅提升 10.7 个百分点（有基数因素），整体与国际客座率均为近 4 年最高；国航提升 0.1 个百分点，国际航线客座率提升 2.1 个百分点至 79.7%，为近 4 年最高；其余航空公司均下降，南航、东航、吉祥、海航分别下降 0.36、1.47、0.36及 0.7 个百分点；但吉祥客座率跌幅收窄，其中国内线客座率转正（同比提升1.1 个百分点）。1-9 月累计：春秋客座率领跑，国航南航同比略涨。春秋客座率 91.8%，同比提升 2.4 个百分点，南航、国航分别提升 0.22、0.5 个百分点，东航、吉祥分别下滑 0.3 和 0.7 个百分点。2）地区线影响预计在换季后会有所削弱。7 月以来，受到香港影响，各公司地区航线出现连续三个月的持续明显下降，东航、国航、吉祥地区航线客座率下降均超 10 个百分点，从上海机场8-9 月数据看，地区航线旅客增速分别下降 23%及 19%；预计在月末换季后航空公司会有系统性调整航线运力结构。3）运力角度，海航增速放缓，ASK 增速今年 3 月以来首次低于两位数；三大航 9 月合计 ASK9.5%，RPK8.9%，截止 9 月末实际运营机队同比增长 1.9%（考虑 MAX 停飞）。行业判断：预计 11 月起行业增速将重回两位数（基数因素+释放节奏）。1）基数因素：18 年 11-12 月行业旅客增速仅为 7.5%左右，航空自身存韧性特征，11 月起行业旅客增速有概率出现回暖，保持两位数增长；相对应的，供给增速不存在基数效应。2）释放节奏：结构性看，国际旅客快速增长，春秋与吉祥旅客增速均明显超越行业，推测今年影响需求走弱主要是国内公商务旅客（尤其公务出行）增速较低，包括央企国企开展的主题教育活动、七十周年庆前的全力保障，均会造成差旅频率降低，预计公务出行会逐步释放。投资建议：1）三大航：底部区域，渐入布局良机。下半年行业成本明显减负（油价同比下降两位数，民航发展基金减半等），三大航当前 PB 处于历史次低点，底部区域渐入布局良机。中美关系及汇率或成为向上催化剂。三大航中优选国航，看好公务需求回暖后释放的弹性。2）吉祥：我们认为公司业绩拐点已至，而当前市值被明显低估。小周期看料至少连续四个季度主业持续同比改善；公司拿下京沪 3 对优化时刻将带来明显增量利润，同时印证公司获取优质资源的能力；中长期看公司与东航完成股权合作事宜将夯实公司战略基础。当前市值被明显低估。横向与春秋比较，公司机队规模略高于春秋，市值低于春秋 120 亿。3）长期看好春秋航空发展，我们认为公司处于竞争格局优化阶段，更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长。风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 吉祥航空 13.62 0.88 1.07 1.32 15.48 12.73 10.32 2.84 强推 春秋航空 44.19 2.16 2.61 3.03 20.46 16.93 14.58 3.04 强推 东方航空 5.44 0.36 0.52 0.64 15.11 10.46 8.5 1.6 强推 中国国航 8.4 0.58 0.78 0.97 14.48 10.77 8.66 1.31 强推 南方航空 6.92 0.47 0.74 0.98 14.72 9.35 7.06 1.31 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 10 月 15 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 执业编号：S0360519100002 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 6 0.4 总市值(亿元) 3,921.74 0.99 流通市值(亿元) 2,824.2 0.98 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.86 -16.88 16.04 相对表现 -0.61 -15.55 -9.42 《航空行业 2019 年中报总结：民营航空买成长与管理，三大航底部待需求回暖》 2019-09-01 《航空行业跟踪：底部区域看三大航：渐入布局良机》 2019-09-08 《航空行业 8 月数据点评：行业客座率 5 年最高；三大航底部区域渐入布局良机，吉祥拐点之际市值被明显低估》 2019-09-16 -5%15%34%54%18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/082018-10-17～2019-10-15沪深300航空运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2019 年 10 月 16 日 航空行业 9 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附：重点公司 9 月运营数据 南方航空：9 月客座率同比下降 0.4 个百分点 9 月： RPK 增速 10.9%，ASK 增速 11.3%，客座率 81.7%，同比下降 0.4 个百分点， 其中国内 RPK 增速 10.2 %，ASK 增速 10.8%，客座率 82.3%，同比下降 0.5 个百分点， 国际 RPK 增速 13.6%，ASK 增速 13.6%，客座率 81%，同比基本持平， 地区航线客座率下滑 3.9 个百分点。 1-9 月： RPK 增速 10.7%，ASK 增速 10.4%，客座率 83.2%，同比增长 0.2 个百分点。 中国国航：9 月客座率同比提升 0.1 个百分点，国际线客座率为近四年最高。 9 月： RPK 增速 5%，ASK 增速 4.9%，客座率 80.6%，同比提升 0.1 个百分点， 其中国内 RPK 增速 6.5%，ASK 增速 7.5%，客座率 81.8%，同比下降 0.7 个百分点， 国际