壹网壹创-300792-A股首家电商代运营企业，签约品牌持续扩张，精细化运营能力领先

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·上市公司深度 商业贸易 A 股首家电商代运营企业，签约品牌持续扩张，精细化运营能力领先公司系 A 股首家电商代运营上市企业，专注日化领域服务能力领先。2018 年公司营收超 10 亿，与百雀羚、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、OLAY 等多个品牌达成稳定合作，并负责运营 P&G 在天猫的官方旗舰店和天猫超市。公司发展经历①初创期（2012-2014）：主要合作品牌为百雀羚，向其提供品牌线上营销服务。②发展期（2015）：与欧珀莱、伊丽莎白伊顿、OLAY 等品牌开展合作，并将百雀羚业务开拓至唯品会。③全面提速期（2016 年至今）：新签达尔肤、大宝、雅芳等，并通过获得 P&G 旗下十余个品牌授权而顺利切入个护领域；渠道方面，公司在唯品会、小红书上新增线上品牌管理服务。 公司深耕电商代运营领域，收入、业绩快速成长。2015-2018 年，公司营收从 2.6 亿快速增至 10.1 亿，CAGR 为 57%；归母净利润从 0.18亿增至 0.7 亿，CAGR 为 108%。2019H1 公司收入/归母净利润增速分别为 54%/36%。盈利能力：2015-2019H1 公司毛利率/净利率从36%/7%增至 39%/12%，提升明显。其中 2017 年后受低毛利的分销业务占比上升影响，盈利能力出现结构性下降，而各主要业务板块毛利率在 17 年后均有稳步提升。现金流：2016 年经营性现金流净额由负转正，2016-2018 年 CAGR 为 105%。 竞争优势：①深耕电商代运营领域，行业空间巨大。化妆品行业高景气且线上渗透率不断提升，2008-2018 年我国化妆品市场规模CAGR 达 9.5%，化妆品电商渗透率从 2012 年的 10.2%提升至 2018年的 27.4%。线上流量成本上升+数字化与年轻化营销趋势，驱动电商代运营行业蓬勃发展。2014-2018 年我国电商代运营市场规模CAGR 高达 52%；电商代运营渗透率从 8.9%提升至 16%，测算 2020年我国电商代运营市场规模可达 2 万亿。②全方位服务体系形成，渠道、客户持续扩张。公司主要业务模式已拓展为品牌线上服务（包括品牌线上营销、品牌线上管理）、线上分销业务、内容服务三大板块，为客户提供全链路服务。目前公司合作总品牌数量约 40 家，渠道方面公司亦向小红书、唯品会等成功拓展。③精细化运营，营销能力不断锤炼。公司已完成从消费者洞察到实际销售产出的闭环链路。公司依靠丰富的整合营销经验，可获取大量的高性价比流量，并低成本采购稀缺广告资源，帮助品牌商有效降低营运成本，与品牌、渠道端的扩展形成闭环效应。④募投项目增强持续增强服务与综合运营能力。公司 IPO 募集资金 6.9 亿，其中 3.5 亿用于品牌服务升级建设项目，1.7 亿用于综合运营服务中建设项目。 投资建议：公司系 A 股首家电商代运营标的，行业空间巨大，整合营销能力领先，公司合作品牌数量持续扩张。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为 2.1、2.5、3.0 亿，对应 PE 分别为 38X、31X、26X，首次覆盖，予以“买入”评级。 首次评级 买入 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 10 月 15 日 当前股价： 97.71 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 155.12/157.67 155.12/145.32 155.12/123.71 12 月最高/最低价（元） 97.71/45.96 总股本（万股） 8,000.0 流通 A 股（万股） 2,000.0 总市值（亿元） 78.17 流通市值（亿元） 19.54 近 3 月日均成交量（万） 39.31 主要股东 杭州网创品牌管理有限公司 38.77% 股价表现 相关研究报告 -2%18%38%58%78%2019/9/272019/9/282019/9/292019/9/302019/10/12019/10/22019/10/32019/10/42019/10/52019/10/62019/10/72019/10/82019/10/92019/10/102019/10/11壹网壹创创业板指壹网壹创(300792) 上市 A 股公司深度报告 壹网壹创 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、公司概况 ................................................................................................................................................... 4 （一）壹网壹创发展历程 ....................................................................................................................... 4 （二）股权集中稳定，高管电商领域经验丰富 ................................................................................... 5 二、财务分析 ................................................................................................................................................... 5 三、竞争优势 ................................................................................................................................................... 8 （一）深耕电商代运营领域，行业空间巨大 ....................................................................................... 8 （二）全方位服务体系形成，渠道、客户持续扩张 .......................................................................... 11 （三）精细化运营，营销能力不断锤炼 ............................................................................................. 15 （四）募投项目分析 ..........................................................................................