多方压力下业绩稳中有升，关注政策出清后的拐点机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分多方压力下业绩稳中有升，关注政策出清后的拐点机会安图生物（603658.SH）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 27 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)581.01流通股本(百万股)581.01市价(元)44.70市值(百万元)25,971.21流通市值(百万元)25,971.21股价与行业-市场走势对比相关报告1、《安图生物 2024 半年报点评-多重压力下增长稳健，装机加速下下半年发光有望趋势向好》2024-08-212、《安图生物 2023 年年报&2024 年一季报点评-Q1 业绩超预期，看好2024 年增长持续》2024-04-21公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,4424,4444,6305,3596,415增长率 yoy%18%0%4%16%20%归母净利润（百万元）1,1671,2171,3301,5451,872增长率 yoy%20%4%9%16%21%每股收益（元）2.012.102.292.663.22每股现金流量2.682.533.323.063.32净资产收益率15%14%13%14%14%P/E22.221.319.516.813.9P/B3.33.02.72.32.0备注：股价截止自2024 年 10 月 27 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报，2024 年前三季度公司实现营业收入 33.80 亿元，同比增长 4.24%，实现归母净利润 9.56 亿元，同比增长 6.13%，实现扣非净利润 9.30亿元，同比增长 6.69%。分季度来看：2024 年单三季度公司实现营业收入 11.73 亿元，同比增长 3.38%，环比增长 4.92%，归母净利润 3.37 亿元，同比下降 5.18%，环比增长 14.01%，扣非净利润 3.32 亿元，同比下降 3.99%，环比增长 16.37%。得益于公司常规业务持续放量，公司单季度业绩呈现出良好恢复趋势。费用端：2024 年前三季度公司毛利率 65.86%，同比增长 1.27 pp；2024 年前三季度公司销售费用率 16.32%，同比下降 0.38pp，管理费用率 4.38%，同比提升 0.24pp，财务费用率 0.23%，同比提升 0.13pp，研发费用率 15.13%，同比提升 0.89pp，公司2024 前三季度费用率整体保持稳定；2024 前三季度公司实现净利率 28.68%，同比增长 0.45pp。外部扰动下常规业务保持韧性，政策出清后有望迎来拐点。2024 年以来，DRGs、诊断试剂集采等政策在各省份陆续推进，医疗整顿的影响尚未消除，诊断行业整体面临量价两方面压力，公司自研 600 速高速机、X1 本土流水线等高端设备有效满足大样本客户需求，装机客户持续攀升，为发光增长夯实基础，我们预计公司化学发光业务维持相对良好增势，生化板块因集采调价等影响可能短期有所承压，质谱、分子等特色业务表现或表现良好。我们预计伴随相关调整政策的全面落地，短期压力充分释放后，公司各项业务有望逐步迎来加速。持续加强研发投入，新产品新项目为公司长期发展提供动力。化学发光方面，公司成功推出自身抗体检测系列 33 款产品，涵盖抗核抗体谱、类风湿关节炎抗体谱等六大疾病系列。生化检测方面，公司继全自动生化分析仪 AutoChem B801 系列后，获得高通量全自动生化分析仪 AutoChem B2000 系列医疗器械注册证，进一步丰富生化检测产品线。NGS 产品业务方面，公司全资子公司思昆生物基因测序仪完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销，公司研制的新一代全自动微生物质谱系统进入生产试制阶段；核酸质谱 Autof Gene 已取得医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制按计划推进。随着公司在研项目陆续落地，我们看好公司中长期发展前景。盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026 年公司收入46.30、53.59、64.15 亿元，（调整前 2024-2026 年 49.03、59.37、72.82 亿元），同比增长 4%、16%、20%，归母净利润 13.30、15.45、18.72 亿元（调整前 2024-2026年 13.94、16.89、20.97 亿元），同比增长 9%、16%、21%。公司当前股价对应 2024-2026年约 20、17、14 倍 PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：安图生物主营业务收入情况（百万元）图表 2：安图生物归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：安图生物分季度财务数据（百万元）2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入1,017.641,070.701,031.151039.11,211.231,160.151,036.471,071.471134.561,201.161,089.201,117.901,172.93营收同比增长20.92%15.03%26.21%20.74%19.02%8.35%0.52%3.12%-6.33%3.53%5.09%4.33%3.38%营收环比增长18.25%5.21%-3.69%0.77%16.57%-4.22%-10.66%3.38%5.89%5.87%-9.32%2.63%4.92%营业成本412.75439.98430.44422.42463.00467.79403.64362.69381.75404.16386.45377.94389.43营业费用133.91202.22189.10154.53171.97202.24170.45193.00178.11221.76180.83187.75182.96管理费用33.0345.3137.8438.9738.2049.3046.3545.0942.8949.4046.5544.8756.67财务费用4.245.632.25-1.510.04-2.820.84-1.253.695.522.051.763.96营业利润351.86266.41284.65327.11413.