三季度及9月经济数据点评：三季度负产出缺口扩大，但9月供需均有改善

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 三季度负产出缺口扩大，但 9 月供需均有改善——三季度及 9 月经济数据点评 2024年10月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 22 10 月 18 日，国家统计局公布三季度及 9 月经济数据。三季度 GDP 的环比增速（+0.9%）仍低于潜在经济增速（1.2%-1.3%），表明经济的负产出缺口进一步扩大，其中第二产业增速的回落是主要拖累项。但值得注意的是，9 月需求端和生产端的统计数据都出现了一定的改善，传递了一些积极信号。展望未来，在近期逆周期调节开始加力提速的背景下，中期来看，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重新回到复苏轨道。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 22 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 三季度负产出缺口扩大，但 9 月供需均有改善——三季度及 9 月经济数据点评 相关报告 1、《出口拐点可能正在出现——对 9 月外贸数据的思考与未来展望》2024.10.15 2、《期待增量政策落地——国新办财政发布会点评》2024.10.12 扫码查看更多 事件点评  三季度负产出缺口进一步扩大 三季度实际 GDP 同比增长 4.6%（前值 4.7%），基本符合 Wind 一致预测（4.58%）。季节性调整后，三季度 GDP 的环比增速为 0.9%，较二季度（0.5%）有所回升，但仍低于潜在经济增速（1.2%-1.3%），这意味着三季度经济的负产出缺口再度扩大。从结构上看，三季度第三产业增加值增速有所回升，第一、二产业都有所回落，其中，第二产业是 GDP 增速的主要拖累项。此外，季节性调整后，三季度居民人均消费支出环比增长 1.2%（前值+0.4%）；固定资产投资环比下滑 1.3%。  9 月需求端：消费、投资有所改善 9 月需求端整体温和回升。季节性调整后，9 月社零环比有所上行（环比+0.6%，前值+0.3%），其中商品消费继续小幅回升（环比+0.8%，前值+0.9%），餐饮消费则有所回落(环比-1.4%，前值-1.6%)；地产销售继续回落；固定资产投资保持环比正增长（环比+0.8%，前值 1.0%），其中制造业投资环比进一步上行（环比+2.3%，前值+0.9%），基建投资明显回升，可能主要由电力相关投资带动（含电力的广义基建环比+13.7%，不含电力的狭义基建环比+0.5%），地产投资则继续下滑。  9 月生产端：工业生产继续回升 与需求端总体的温和回升相一致，9 月生产端总体也有所改善。季节性调整后，9月工业增加值保持环比正增长（环比+0.9%，前值+0.3%），发电量也继续回升（环比+1.0%，前值+3.1%）。工业企业出口交货值出现回落（环比-1.7%，前值+0.4%），与 9 月出口的环比回落（环比-3.7%）相一致。  失业率有所回落 从季节性调整后的数据来看，9 月城镇调查失业率为 5.2%，较上月下降 0.1 个百分点；31 个大城市调查失业率为 5.1%，较上月下降 0.2 个百分点，比总体调查失业率的降幅更大（0.1 个百分点）。  逆周期调节提力加速，经济有望重回复苏轨道 尽管三季度经济数据总体表现仍偏弱，经济的负产出缺口进一步扩大，但 9 月需求端和生产端的统计数据都出现了一定的改善，传递了一些积极信号。同时，内需的温和改善也有望在一定程度上对冲近期外需下行的影响。中期而言，在近期逆周期调节开始加力提速的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重新回到复苏轨道（GDP 当季环比超过 1.2%-1.3%）。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2024年10月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 22 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 三季度负产出缺口进一步扩大 .................................................... 4 1.1 三季度 GDP 同比继续回落 ................................................. 4 1.2 第二产业拖累 GDP 同比增速 ............................................... 5 1.3 居民收入保持平稳，居民消费环比回升 ..................................... 7 2. 9 月需求端：消费、投资有所改善 ................................................ 8 2.1 社会消费品零售环比上行 ................................................. 8 2.2 地产销售仍然偏弱 ...................................................... 11 2.3 固定资产投资继续回升 .................................................. 12 3. 9 月生产端：工业生产继续回升 ................................................. 15 3.1 工业增加值与发电量进一步上行 .......................................... 15 3.2 出口交货值有所回落 .................................................... 16 4. 9 月失业率有所回落 ........................................................... 17 4.1 城镇调查失业率下降 .................................................... 17 4.2 大城市失业率下行 ...................................................... 18 5. 未来经济与政策展望 ........................................................... 19 5.1 三季度经济总体放缓，但 9 月数据包含积极因素 ............................ 19 5.2 逆周期调节提力加速，经济有望重回复苏轨道 .............................. 20 6. 风险提示 .....................