万丰奥威(002085)深度研究报告：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益，轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 汽车零部件Ⅲ 2024 年 10 月 22 日 万丰奥威（002085）深度研究报告 推荐 （首次） 低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益，轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动 当前价：17.45 元 ❖ 公司发展历程：不断收购形成双引擎驱动。1）万丰奥威是以“大交通领域先进制造业”为核心的国际化公司，通过不断收购形成了汽车金属部件轻量化产业（铝合金-镁合金为主线）与通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。2）财务数据看：2020-23 年公司收入复合增速 14.8%，其中汽车金属部件业务复合增速 14%，飞机制造业务复合增长 19%。23 年汽车业务收入占比82.9%，毛利率 18%，飞机制造业务占比 17.1%，毛利率 30%，毛利占比分别为 74.7%及 25.3%。2020-23 年公司归母净利分别为 5.7、3.3、8.1、7.3 亿，其中 20-21 年分别受到疫情影响、海运费大涨、原材料价格上升导致利润出现较大波动。从报告分部看，24H1 利润总额占比中，飞机制造占 21%、汽车轮毂占 40%、镁合金压铸占 27%、摩托车轮毂占 9%、涂层加工业务占 3%。 ❖ 钻石飞机：通用飞机制造前三强；畅想未来：低空经济空间广阔。1）公司 20年收购万丰飞机工业 55%股权（持有钻石飞机），全球固定翼通用飞机制造前三强。2023 年全球交付通用航空飞机 3050 架，钻石航空 273 架，占比 9%，全球 CR3 占比过半。2）DA40 是主力机型。2023 年 DA-40 交付 119 架，占比 44%，DA-62 交付 66 架，占比 24%，DA42 交付 54 架。DA50 是新型号，2021-23 年分别交付 7、16、19 架，体现新动能，23 年占比 7%。3）驱动因素1：传统飞行培训的需求空间广阔。飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，以 DA40、DA42、DA20 为主，客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。波音 2024 年发布的《飞行员和机务展望》，预计未来 20年飞行员存较大缺口，美国市场飞行需求稳定增长，我国市场有较大的潜力。4）驱动因素 2：畅想 2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大。a）畅想 2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计 27 年较 23 年新增 196 座通航机场，总数量将达到 645 座，23-27 年复合增速 9.5%。我们预计 27 年通航飞机数量较 23 年增长 44-119%。我们按照单机场对应飞机数量 7.4、10、20 架来测算，2027 年较 23 年新增 1454、1964、3929 架飞机。b）畅想 2027，eVTOL 市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的 1%，即意味着超过 1.3 万架 eVTOL 的需求。就当前进展而言，我们预计到 2027 年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在 2027年有三分之一的 4A 级以上景区引入 eVTOL 低空游览，一个景区 5-10 架，则至少 5000-10000 架需求。5）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，尤其，国内短途运输业务预计会对 DA62 机型有更多的需求；同时建议关注公司 eVTOL机型研发进展。 ❖ 汽车零部件业务：细分领域龙头，汽车轻量化预期带动镁铝合金用量增长。1）双碳政策及新能源渗透率不断提高推动汽车轻量化加速。2）公司是汽车铝轮业务领先者，卡位新能源赛道优化客户结构。公司铝合金汽车轮毂年拥有 1800万套以上年产能，并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地。近年来新能源产销占比分别由 2020 年的 4.6%、4.8%增长至 2023 年的 31%、31%。3）铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂生产基地之一。目前年产能超 2200 万件，约占全球市场份额的三分之一。4）镁合金铸压件业务。公司收购镁瑞丁，拓展镁合金压铸件业务，在北美市占率达 65%以上。2023 年镁瑞丁实现净利润 4 亿。 ❖ 投资建议：1）盈利预测：我们预计公司 2024-26 年实现归母净利 9.4、11.1 及13.5 亿，对应 EPS 分别为 0.44、0.52 及 0.63 元，对应 PE 为 38、33、27 倍。2）公司作为低空经济核心标的之一，我们选取华创交运|低空 60 指数标的比较。今年以来涨幅前 10 标的对应 23 年平均 PE108 倍，2024 万得一致预期利润 PE68 倍（截至 10 月 21 日收盘价）。公司在低空经济领域属于估值较低水平。 ❖ 风险提示：原材料价格大幅上涨、国内低空政策不及预期、宏观经济不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 212,329.75 已上市流通股(万股) 212,329.75 总市值(亿元) 329.32 流通市值(亿元) 329.32 资产负债率(%) 46.72 每股净资产(元) 3.16 12 个月内最高/最低价 18.37/4.57 市场表现对比图(近 12 个月) -11%78%168%257%23/1023/1224/0324/0524/0824/102023-10-19~2024-10-18万丰奥威沪深300华创证券研究所 万丰奥威（002085）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 16,207 16,522 18,271 20,253 同比增速(%) -1.1% 1.9% 10.6% 10.8% 归母净利润(百万) 727 942 1,108 1,346 同比增速(%) -10.1% 29.6% 17.6% 21.4% 每股盈利(元) 0.34 0.44 0.52 0.63 市盈率(倍) 50 38 33 27 市净率(倍) 5.4 4.9 4.4 3.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 21 日收盘价 万丰奥威（002085）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载