浪潮信息(000977)近十年收入增长16倍的服务器厂商

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2024 年 10 月 24 日 浪潮信息 (000977) ——近十年收入增长 16 倍的服务器厂商 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 十年收入 16 倍成长，中国服务器市占率第一，实现跨越周期成长。伴随中国科技多轮变革，公司收入从 2013 年的 42 亿元提升至 2023 年的 659 亿元，2023 年公司在中国服务器市占率达到 23.6%（第一），全球服务器市占率 6.4%（第三），展现了稀缺的跨越周期的成长能力。正文详细叙述公司变革发展历程。 ⚫ 复盘：20 年服务器行业历史，国产化/新技术/外部环境均带来行业加速。国产化：2013,去 IOE 背景下，联想国内市占率从 2013 年 6%提升至 2015 年的 19%。新技术：2017-2018年，云计算投资背景下，浪潮信息连续 7 个季度，收入同比增速超 50%。外部环境：2020年，线上办公需求提升，2020H1,浪潮信息收入增速提升至 40%以上。 ⚫ 展望：服务器具备持续成长性，AI 接力驱动。2023 年中国服务器市场规模为 306 亿美元，全球市场规模为 1329 亿美元。AI 将作为新一轮技术趋势，持续为服务器市场提速。 ⚫ 需求：互联网是服务器最大需求方，通信行业下游占比显著提升。国内服务器市场 2023年互联网/通信需求占比 42%/16%，互联网需求占比保持相对稳定，通信占比上升较快。 ⚫ 预期差一：具备长期提升净利率的能力。四大因素带动公司净利率后续恢复提升：1）需求侧，AI 技术普及互联网占比降低，客户结构优化；2）供给侧，国产 AI 芯片突破，供应多样化；3）布局服务器零部件，提升价值量；4）集群交付，提供交换机、解决方案等。 ⚫ 预期差二：强者恒强持续验证，竞争格局恢复稳定。浪潮信息从 2017 年至今在国内市场保持市占率领先，其中 AI 服务器在 2024H1 市占率达到 44%。供应正常后格局更加稳定。 ⚫ 预期差三：AI 服务器四大技术趋势，公司优势显著。1）互联规模：Nvidia 片间通信具备优势，与 Nvidia 长期合作积累资源优势；2）训推分离：国产推理 AI 服务器高性价比，芯片分散化利于头部集中。3）液冷提速：PUE 要求明确，公司已具备多场景成熟解决方案。4）端侧需求：B 端 AI 私有云部署，下游相对分散可以进一步发挥渠道优势。 ⚫ 维持“买入”评级。基于 AI 算力需求高增及公司披露的业绩预告等，我们上调此前盈利预测，上调公司在互联网、通信、金融行业客户收入增速假设，下调整体毛利率假设，预计公司 24-26 年实现归母净利 24.1、28.5、34.0 亿元（此前预计分别为 21.4、26.1、32.7亿元）。可比公司 25 年 PE 均值为 30x，浪潮信息 25 年 PE 为 23x，存在较大上涨空间，因此维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：外部环境影响供应链稳定；下游应用推广较慢导致 AI 算力需求不及预期；部分国产 AI 芯片供给存在优先级或导致公司市场份额下降；行业竞争加剧导致毛利率。 市场数据： 2024 年 10 月 23 日 收盘价（元） 43.85 一年内最高/最低（元） 47.00/26.62 市净率 3.5 息率（分红/股价） 0.30 流通 A 股市值（百万元） 64,476 上证指数/深证成指 3,302.80/10,576.41 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 12.50 资产负债率% 70.34 总股本/流通 A 股（百万） 1,472/1,470 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 崔航 A0230524080005 cuihang@swsresearch.com 联系人 崔航 (8621)23297818× cuihang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 65,867 42,064 101,159 115,293 132,573 同比增长率（%） -5.4 68.7 53.6 14.0 15.0 归母净利润（百万元） 1,783 597 2,405 2,845 3,397 同比增长率（%） -14.5 90.6 34.9 18.3 19.4 每股收益（元/股） 1.18 0.41 1.63 1.93 2.31 毛利率（%） 10.0 7.7 9.9 10.1 10.3 ROE（%） 9.9 3.2 11.8 12.3 13.0 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-2311-2312-2301-2302-2303-2304-2305-2306-2307-2308-2309-2310-23-50%0%50%100%(收益率)浪潮信息沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 维持“买入”评级。基于 AI 算力需求高增及公司披露的业绩预告等，我们上调此前盈利预测，上调公司在互联网、通信、金融行业客户收入增速假设，下调整体毛利率假设，预计公司 24-26 年实现归母净利 24.1、28.5、34.0 亿元（此前预计分别为 21.4、26.1、32.7 亿元）。可比公司 25 年 PE 均值为 30x，浪潮信息 25 年 PE 为 23x，存在较大上涨空间，因此维持“买入”评级。 关键假设点 互联网行业客户 24-26 年收入同比增速将为 65%/15%/15%； 通信行业客户 24-26 年收入同比增速将为 45%/15%/15%； 金融行业客户 24-26 年收入同比增速为 50%/15%/15%； 服务器及部件业务 24-26 年毛利率为 9.8%/10.0%/10.2%。 有别于大众的认识 市场部分认为 AI 算力需求不可持续，相关厂商业绩不具备持续性。我们认为，浪潮信息 30 年伴随中国科技行业成长，从互联网到云计算，实现了市占率的稳步提升，展现了穿越周期的管理和技术能力。AI 作为新一轮的起点，从互联网的流量到如今的算力，实际上就是科技与应用的进步。后续随着 AI 为代表的更多新兴技术的发展，计算能力依然是全球需要竞争的资源，算力需求具备长期持续性。 市场部分认为服务器行业整体壁垒低，竞争激烈导致盈利能力差。我们认为，服务器行业相对较低的毛利率是供应及需求均较为集中导致的，实际上管理模式和渠道能力就成为重要竞争力，浪潮目前国内市占率第一，全球市占率第三已经在一定程度说明能力，较低的毛利率反而使得新进入者难以盈利，浪潮