销售费用大幅优化，利润表现亮眼

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|天味食品（603317） 销售费用大幅优化，利润表现亮眼 2024年10月26日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/5 天味食品发布 2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营收 23.64 亿元，同比增长 5.84%；实现归母净利润 4.32 亿元，同比增长 34.96%。单 2024Q3 公司实现营收 8.97 亿元，同比 10.93%；归母净利润为 1.86 亿元，同比 64.79%。 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明 2/5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 天味食品(603317) 销售费用大幅优化，利润表现亮眼 行业： 食品饮料/调味发酵品Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 13.90 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,065/1,064 流通 A 股市值(百万元) 14,787.18 每股净资产(元) 4.10 资产负债率(%) 16.22 一年内最高/最低(元) 15.20/8.50 股价相对走势 相关报告 1、《天味食品（603317）：食萃激发增长动能，盈利能力进一步提升》2024.09.03 2、《天味食品（603317）：结构升级+成本红利，2024Q1 净利率略超预期》2024.05.09 扫码查看更多 事件 天味食品发布 2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营收 23.64 亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润 4.32 亿元，同比增长 34.96%。单 2024Q3 公司实现营收8.97 亿元，同比 10.93%；归母净利润为 1.86 亿元，同比 64.79%。 ➢ 中式复调及香肠腊肉表现亮眼，线上渠道延续高增 （1）分产品来看，2024Q3 火锅调料实现营收 3.03 亿元，同比增长 1.14%，收入占比-3.27pct 至 33.81%，或主要由于公司战略调整+西南火锅底料竞争略有加剧。受食萃食品拉动，2024Q3 公司中式菜品调料实现营收 3.85 亿元，同比增长 18.07%，收入占比+2.60pct 至 42.94%，香肠腊肉同比+19.68%至 1.86 亿元，占比+1.52pct至 20.72%。（2）分渠道来看，2024Q3 线上渠道及线下渠道分别实现营收 1.39/7.56亿元，同比分别+55.38%/5.98%。(3)分地区来看，报告期内经销商数量在东部/南部/西部/北部/中部分别+1/+1/+3/-22/-19 家，经销商数量净减少 36 个，聚焦渠道 质 量 。 2024Q3 东 部 / 南 部 / 西 部 / 北 部 / 中 部 地 区 分 别 实 现 营 收1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿 元 ， 同 比 分 别8.93%/17.07%/12.80%/-5.91%/14.95%。 ➢ 销售费用大幅优化，利润表现亮眼 产品结构优化、毛利率更高的中式复调占比提升；叠加成本红利进一步释放，2024Q3 公司毛利率同比上升 0.77pct 至 38.83%。2024Q3 销售费用率/管理费用率同比-7.78/-0.73pct 至 7.81%/5.19%，销售费用率大幅优化，毛销差进一步扩大8.55pct 至 31.02%，整体净利率同比+7.33pct 至 21.19%。 ➢ 食萃食品增长势能充足，降本增效稳步推进，维持“买入”评级 复合调味品龙头企业，市占率有望进一步提升，我们维持公司 2024-2026 年营业收入分别至 34.65/39.91/44.49 亿元，同比分别+10.06%/+15.18%/+11.46%；归母净利润分别为 5.96/6.93/7.75 亿元，同比增速分别为 30.49%/16.37%/11.79%，EPS 分别为 0.56/0.65/0.73 元，考虑到食萃食品增长势能充足，叠加降本增效持续推进，有望增厚公司利润，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2691 3149 3465 3991 4449 增长率（%） 32.84% 17.02% 10.06% 15.18% 11.46% EBITDA（百万元） 436 589 914 1027 1122 归母净利润（百万元） 342 457 596 693 775 增长率（%） 85.11% 33.65% 30.49% 16.37% 11.79% EPS（元/股） 0.32 0.43 0.56 0.65 0.73 市盈率（P/E） 43.3 32.4 24.8 21.3 19.1 市净率（P/B） 3.7 3.4 3.2 3.1 2.9 EV/EBITDA 41.7 19.3 12.7 10.8 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 24 日收盘价 -40%-17%7%30%2023/102024/22024/62024/10天味食品沪深3002024年10月26日 请务必阅读报告末页的重要声明 3/5 非金融公司|公司点评 1. 风险提示 （1）宏观经济不及预期。宏观经济增长不达预期可能导致居民消费水平下降，影响食品消费。 （2）原材料成本上涨。大多数食品企业原材料成本占比较高，若原材料价格大幅上涨，公司净利润将受到较大影响。 （3）食品安全问题。行业历史上出现过食品安全事件影响公司发展的情况，存在一定的食品安全风险。 请务必阅读报告末页的重要声明 4/5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 450 467 940 1509 2100 营业收入 2691 3149 3465 3991 4449 应收账款+票据 17 20 22 26 29 营业成本 1770 1956 2137 2453 2729 预付账款 24 13 19 22 25 营业税金及附加 22 29 29 34 37 存货 147 159 173 199 221 营业费用 388 484 461 527 583 其他 2516 2736 2671 2681 2691 管理费用 182 230 209 235 262 流动资产合计 3153 3394 3825 4437 5065 财务费用 -18 -12 -2 -4 -6 长期股权投资 398 311 315 318 321 资产减值损失 -1 -1 -1 -1