三季报点评：结构升级延续，盈利能力持续提升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|燕京啤酒（000729） 三季报点评：结构升级延续，盈利能力持续提升 2024年10月27日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 147.27/153.40/159.51 亿元，同比增速分别为3.62%/4.16%/3.98% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 9.27/10.96/12.73 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为43.80%/18.24%/16.12%，对应三年 CAGR 为 25.45%，对应 2024-2026 年 PE 估值分别为32/27/23X。鉴于公司大单品 U8 增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 燕京啤酒(000729) 三季报点评：结构升级延续，盈利能力持续提升 行 业： 食品饮料/非白酒 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 10.50 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,819/2,510 流通 A 股市值(百万元) 26,350.87 每股净资产(元) 5.27 资产负债率(%) 36.18 一年内最高/最低(元) 12.33/7.59 股价相对走势 相关报告 1、《燕京啤酒（000729）：2024 年半年报点评：高端化延续，改革红利持续释放》2024.08.22 2、《燕京啤酒（000729）：Q2 业绩超预期，改革红利持续释放》2024.07.12 扫码查看更多 事件 公司发布 2024 年三季度报告，前三季度公司实现收入 128.46 亿元，同比增长3.47%；归母净利润 12.88 亿元，同比增长 34.73%；扣非归母净利润 12.61 亿元，同比增长 45.68%。2024Q3 公司实现收入 48.00 亿元，同比增长 0.19%；归母净利润 5.30 亿元，同比增长 19.84%；扣非归母净利润 5.20 亿元，同比增长 21.68%。 ➢ Q3 销量稳健增长，成本红利进一步体现带动吨成本下行 拆分量价来看，前三季度公司实现销量 344.73 万千升，吨价（以营业收入测算）3726.44 元，销量/吨价分别同比增长 0.48%/2.97%，吨成本 2046.07 元，同比+1.01%。2024Q3 公司实现销量 114.24 万千升，吨价（以营业收入测算）4201.98元，销量/吨价分别同比增长 0.17%/0.03%，吨成本 2185.27 元，同比-0.04%。公司围绕大单品 U8 逐渐丰富完善产品体系，营销和渠道也不断巩固创新，整体经营势能向上，U8 有望带动整体销量进一步增长、吨价较同行也仍有提升空间。 ➢ 结构升级延续，盈利能力持续提升 以 U8 为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化，2024Q3 公司毛利率47.99%，同比提升 0.04pct；公司推进数字化转型与降本增效带动盈利能力延续提升，2024Q3 公司期间费用率 25.22%，同比-1.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，分别同比-2.03/+1.81/-1.16/-0.15pct。2024Q3 公司归母净利率 11.04%，同比提升 1.81pct。公司净利率较同行提升空间仍大，我们预计随着改革红利持续释放，公司盈利能力有望进一步提升。 ➢ 改革红利持续释放，维持“买入”评级 考 虑 到 消 费 弱 复 苏 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为147.27/153.40/159.51 亿元，同比增速分别为 3.62%/4.16%/3.98%，归母净利润分别为 9.27/10.96/12.73 亿元，同比增速分别为 43.80%/18.24%/16.12%，对应三年 CAGR 为 25.45%，对应 2024-2026 年 PE 估值分别为 32/27/23X。鉴于公司大单品 U8 增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。 风险提示：降本增效不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13202 14213 14727 15340 15951 增长率（%） 10.38% 7.66% 3.62% 4.16% 3.98% EBITDA（百万元） 1261 1570 2939 3265 3628 归母净利润（百万元） 352 645 927 1096 1273 增长率（%） 54.51% 83.01% 43.80% 18.24% 16.12% EPS（元/股） 0.12 0.23 0.33 0.39 0.45 市盈率（P/E） 84.0 45.9 31.9 27.0 23.2 市净率（P/B） 2.2 2.1 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 20.9 12.7 8.2 6.9 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 -30%-10%10%30%2023/102024/22024/62024/10燕京啤酒沪深3002024年10月27日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 （1）降本增效不及预期：若公司改革带动降本增效不达预期，可能导致公司业绩表现不达预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致公司收入不及预期。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6110 7212 8340 10316 12514 营业收入 13202 14213 14727 15340 15951 应收账款+票据 194 208 223 232 241 营业成本 8259 8865 8588 8921 9164 预付账款 122 147 157 164 170 营业税金及附加 1153 1221 1300 1354 1408 存货 4141 3864 4204 4366 4486 营业费用 1634 1575 1546 1534 1531 其他 239