三季报点评：收入表现良好，全年目标有序推进

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|贵州茅台（600519） 三季报点评：收入表现良好，全年目标有序推进 2024年10月26日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别 1734.09/1859.87/2011.45 亿元，分别同比增长15.18%/7.25%/8.15%，归母净利润分别为 859.05/928.07/1007.48 亿元，分别同比增长14.95%/8.03%/8.56%，对应三年 CAGR 为 10.47%，对应 2024-2026 年 PE 估值分别为 23/21/19X。考虑公司品牌壁垒深厚，多措并举稳定量价预期，份额有望持续提升，维持“买入”评级。 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 贵州茅台(600519) 三季报点评：收入表现良好，全年目标有序推进 行 业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 1,558.85 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,256/1,256 流通 A 股市值(百万元) 1,958,223.94 每股净资产(元) 189.23 资产负债率(%) 13.63 一年内最高/最低(元) 1,910.00/1,245.83 股价相对走势 相关报告 1、《贵州茅台（600519）：回购增强信心，价值龙头担当》2024.09.21 2、《贵州茅台（600519）：2024 年半年报点评：高质量增长，超预期分红》2024.08.09 扫码查看更多 事件 公司发布 2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入 1231.23 亿元，同比+16.91%；归母净利润 608.28 亿元，同比+15.04%。 ➢ 收入略超预期，保障全年目标达成 2024Q3 公司实现营业总收入 396.71 亿元，同比+15.56%；归母净利润 191.32 亿元，同比+13.23%。公司单三季度收入略超预期，全年目标有望顺利达成。2024Q3公司收入+Δ合同负债 396.09 亿元，同比+3.18%。前三季度公司销售收现 1296.85亿元，同比+16.57%，2024Q3 销售收现 425.92 亿元，同比+0.97%。 ➢ Q3 茅台酒加速增长，直销渠道占比提升 分产品看，2024Q3 茅台酒/系列酒分别实现收入 325.59/62.46 亿元，分别同比增长 16.32%/13.14%。分渠道看，2024Q3 直销/批发渠道分别实现收入 182.61/205.43亿元，分别同比增长 23.50%/9.72%，其中“i 茅台”实现收入 45.16 亿元，同比-18.37%，我们判断主要系 1935 投放量大幅下降，生肖茅台投放量也有缩减。剔除“i 茅台”来看，2024Q3 直销收入 137.45 亿元，同比+48.53%。 ➢ 毛利率延续下降，销售费用率与营业税金率增加 2024Q3 公司毛利率 91.23%，同比-0.44pct，或主要受成本与产品结构等影响，茅台酒中普飞投放增加，系列酒中 1935 之外的其他酒贡献增量。2024Q3 公司销售费用率和营业税金及附加比率受生产与销售节奏影响有所增加，对净利率有所拖累，2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为 4.08%/4.87%/ 16.18%，分别同比+0.36/-0.67/+0.36pct；归母净利率为 48.23%，同比-0.99pct。 ➢ 龙头稳健增长，维持“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别 1734.09/1859.87/2011.45 亿元，分别同比增长 15.18%/7.25%/8.15%，归母净利润分别为 859.05/928.07/1007.48 亿元，分别同比增长 14.95%/8.03%/8.56%，对应三年 CAGR 为 10.47%，对应 2024-2026年 PE 估值分别为 23/21/19X。考虑公司品牌壁垒深厚，多措并举稳定量价预期，份额有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 127554 150560 173409 185987 201145 增长率（%） 16.53% 18.04% 15.18% 7.25% 8.15% EBITDA（百万元） 87921 103738 123263 132611 143377 归母净利润（百万元） 62716 74734 85905 92807 100748 增长率（%） 19.55% 19.16% 14.95% 8.03% 8.56% EPS（元/股） 49.93 59.49 68.39 73.88 80.20 市盈率（P/E） 31.2 26.2 22.8 21.1 19.4 市净率（P/B） 9.9 9.1 8.3 7.6 7.0 EV/EBITDA 24.2 20.3 15.3 14.0 12.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 -50%-23%3%30%2023/102024/22024/62024/10贵州茅台沪深3002024年10月26日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 （1）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （2）茅台酒批价剧烈波动：若茅台酒批价剧烈波动，可能导致市场与渠道信心偏弱，使公司收入不及预期。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 58274 69070 92048 122835 155903 营业收入 127554 150560 173409 185987 201145 应收账款+票据 126 74 84 90 98 营业成本 10093 11867 12748 13171 13686 预付账款 897 35 613 658 712 营业税金及附加 18496 22234 26537 28279 30781 存货 38824 46435