三季报点评：高档产品势能向上，省外市场开始发力

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|金徽酒（603919） 三季报点评：高档产品势能向上，省外市场开始发力 2024年10月26日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 29.12/32.33/35.56 亿元，同比增速分别为14.31%/11.02%/10.00% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 3.98/4.47/4.98 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为21.03%/12.32%/11.37%，对应三年 CAGR 为 14.82%，对应 2024-2026 年 PE 估值分别为26/23/21X。鉴于公司结构升级趋势延续，基地市场表现稳健，省内市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 金徽酒(603919) 三季报点评：高档产品势能向上，省外市场开始发力 行 业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 20.32 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 507/507 流通 A 股市值(百万元) 10,307.52 每股净资产(元) 6.45 资产负债率(%) 24.45 一年内最高/最低(元) 29.00/15.47 股价相对走势 相关报告 1、《金徽酒（603919）：2024 年半年报点评：淡季挺价增速放缓，基地市场表现稳健》2024.08.22 2、《金徽酒（603919）：收入利润符合预期，产品结构表现亮眼》2024.04.22 扫码查看更多 事件 公司发布 2024 年三季度报告，前三季度公司实现收入 23.28 亿元，同比+15.31%；归母净利润 3.33 亿元，同比+22.17%。2024Q3 公司实现收入 5.74 亿元，同比+15.77%；归母净利润 0.38 亿元，同比+108.84%。 ➢ Q3 收入提速，销售收现慢于收入 公司持续优化营销策略与产品结构，逐步强化品牌影响，市场区域稳步扩大，三季度收入提速。2024Q3 公司收入+Δ合同负债 5.68 亿元，同比+16.78%，回款略快于收入。2024Q3 销售收现 6.10 亿元，同比+12.73%，销售收现略慢于收入。前三季度公司销售收现 24.87 亿元，同比+12.81%。 ➢ 高档产品延续高增，省外市场发力 分产品看，2024Q3 公司 300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入1.60/3.09/0.77 亿元，分别同比+42.06%/+14.92%/-24.33%。前三季度 300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入 4.72/11.99/5.98 亿元，分别同比+43.80%/+14.96%/-2.54%。分区域看，三季度省外收入提速，2024Q3 省内/省外分别实现收入 3.75/1.71 亿元，分别同比增长 4.40%/37.91%。 ➢ Q3 毛利率略下滑，费用率下降带动净利率提升 2024Q3 公司毛利率 61.13%，同比-1.52pct，我们预计主要由于市场竞争下公司加大 货 折 所 致 ； 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 营 业 税 金 及 附 加 比 率 分 别 为24.08%/13.10%/14.70%，分别同比-3.19/-1.81/+0.01pct。公司加大数字化投入，聚焦营销渠道 BC 联动、提升运营效率，销售费用率与管理费用率下降带动盈利能力提升，2024Q3 公司归母净利率 6.63%，同比+2.95pct。 ➢ 结构升级延续，维持“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 29.12/32.33/35.56 亿元，同比增速分别为 14.31%/11.02%/10.00%，归母净利润分别为 3.98/4.47/4.98 亿元，同比增速分别为 21.03%/12.32%/11.37%，对应三年 CAGR 为 14.82%，对应 2024-2026 年PE 估值分别为 26/23/21X。鉴于公司结构升级趋势延续，基地市场表现稳健，省内市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：结构升级不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2012 2548 2912 3233 3556 增长率（%） 12.49% 26.64% 14.31% 11.02% 10.00% EBITDA（百万元） 398 473 716 771 815 归母净利润（百万元） 280 329 398 447 498 增长率（%） -13.73% 17.35% 21.03% 12.32% 11.37% EPS（元/股） 0.55 0.65 0.78 0.88 0.98 市盈率（P/E） 36.8 31.3 25.9 23.1 20.7 市净率（P/B） 3.3 3.1 2.9 2.7 2.6 EV/EBITDA 32.6 24.8 13.0 11.6 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 -40%-17%7%30%2023/102024/22024/62024/10金徽酒沪深3002024年10月26日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 （1）结构升级不及预期：若公司高档产品增速不及预期，可能导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致公司收入不及预期。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 810 1042 1278 1703 2141 营业收入 2012 2548 2912 3233 3556 应收账款+票据 15 7 20 22 25 营业成本 749 957 1062 1152 1243 预付账款 7 11 12 14 15 营业税金及附加 294 375 422 473 520 存货 1512 1620 2039 2212 2387 营业费用 420 535 606 689 775 其他 41 59 52 58 63 管理费用 2