2024三季报点评：当季经营稳健，内销改善可期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|苏泊尔（002032） 2024 三季报点评： 当季经营稳健，内销改善可期 2024年10月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 7 苏泊尔三季度经营表现平稳，后续内销有望受益政策提振、增速改善可期；长期来看，苏泊尔依靠强大综合实力、与全球龙头母公司的协同，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量，我们预计公司 2024-2026 年业绩分别同比+8%/+11%/+11%，对应当前估值 19X/17X/15X，综合考虑其经营稳健属性及较高股息率优势，维持买入评级。 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 7 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 苏泊尔(002032) 2024 三季报点评： 当季经营稳健，内销改善可期 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 54.74 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 802/799 流通 A 股市值(百万元) 43,758.46 每股净资产(元) 6.37 资产负债率(%) 53.69 一年内最高/最低(元) 64.30/45.60 股价相对走势 相关报告 1、《苏泊尔（002032）：苏泊尔深度报告：公司基业长青，股东回报丰厚》2024.10.22 扫码查看更多 事件 2024 年前三季度公司实现营收 165.12 亿，同比+7.45%，归母净利润 14.33 亿，同比+5.19%，扣非净利润 14.05 亿，同比+5.26%；单三季度公司实现营收 55.48 亿，同比+3.03%，归母净利润 4.92 亿，同比+2.22%，扣非净利润 4.82 亿，同比+1.05%。  基数走高背景下外销降速，内销平稳运营 外销端，24H1 公司收入同比+39%,24Q1-Q3 预计同比+20%左右（参考对 SEB 关联外销额增速，年初至 10/25 相较于去年年初至 10/27 同比+23%），考虑到基数走高，24Q3 外销降速也在预期中；此外，公司上调全年外销关联交易额增速，由+5%提升至+17%。内销端，预计 24Q3 收入微幅下滑，其中炊具在行业景气恢复背景下维持增长，电器业务小幅下滑，值得一提的是 9 月以来电器终端需求已有改善趋势。  竞争加剧但积极控费，盈利能力维持稳定 24Q3 毛利率同比-0.8pct，主因一方面在于外销业务占比提升，另一方面国内竞争依旧激烈、均价有下行压力；费用端，公司积极控制费用，24Q3 销售/管理/研发/财务分别同比-1.0/-0.1/+0.2/+0.4pct，期间费用率同比-0.5pct；此外，当期政府补助增加、信用减值损失减少均对盈利有正面带动。综上，尽管当期毛利率承压，但基于公司积极控费，24Q3 归属净利率同比-0.1pct，盈利能力总体维持稳定。  “以旧换新”政策落地，内销业务改善可期 9 月以来厨房小电线上/线下零售额增速环比改善，其中电饭煲/电压力锅/电水壶/电蒸锅增速边际改善显著。我们认为行业动销数据改善一方面原因在于同期基数转低，去年下半年行业销额下滑幅度加大；另一方面则与以旧换新政策提振需求有关，尽管小家电并未纳入中央划定的八大家电品类中，但地方可酌情拓张品类，小家电在部分地区也被惠及，后续政策刺激叠加双 11 促销，行业需求或环比改善。  内销改善值得期待，维持公司“买入”评级 苏泊尔三季度经营表现平稳，后续内销有望受益政策提振、增速改善可期；长期来看，苏泊尔依靠强大综合实力、与全球龙头母公司的协同，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量，我们预计公司 2024-2026 年业绩分别同比+8%/+11%/+11%，对应当前估值 19X/17X/15X，综合考虑其经营稳健属性及较高股息率优势，维持买入评级。 风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20171 21304 22901 24958 27244 增长率（%） -6.55% 5.62% 7.50% 8.98% 9.16% EBITDA（百万元） 2647 2827 3024 3374 3752 归母净利润（百万元） 2068 2180 2349 2601 2879 增长率（%） 6.36% 5.42% 7.78% 10.71% 10.69% EPS（元/股） 2.58 2.72 2.93 3.24 3.59 市盈率（P/E） 21.2 20.1 18.7 16.9 15.2 市净率（P/B） 6.2 6.9 7.3 7.9 8.6 EV/EBITDA 14.2 14.6 14.5 13.2 12.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 24 日收盘价 -10%7%23%40%2023/102024/22024/62024/10苏泊尔沪深3002024年10月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 7 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q3 公司营业收入同比+3.0% 图表2：2024Q3 公司归属净利润同比+2.2% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3营业收入（亿）同比(右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3归属净利润（亿）同比(右轴）图表3：苏泊尔 2024Q3 及 2024Q1-Q3 利润表项目变化 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 75.38% 74.63% 0.76pct 75.53% 74.59% 0.93pct 毛利率 24.62% 25.37% -0.76pct 24.47% 25.41% -0.93pct 营业税金及附加 0.69% 0.55% 0.13pct 0.61%