营收环比提速，利润增长超预期

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 10 月 24 日公司研究●证券研究报告甘源食品（002991.SZ）公司快报营收环比提速，利润增长超预期投资要点 事件：公司发布 2024 年三季度报告。根据公告， 2024 年前三季度公司实现营业收入 16.06 亿元，同比增长 22.23%，实现归母净利润 2.77 亿元，同比增长 29.48%，实现扣非后归母净利润 2.48 亿元，同比增长 32.01%；拆分来看，24Q3 公司实现营业收入 5.63 亿元，同比增长 15.58%，实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 17.10%，实现扣非后归母净利润 1.03 亿元，同比增长 22.26%。 收入分析：营收环比提速，零食量贩、海外渠道预计表现突出。前三季度公司营收同比增长 22.23%（Q1：+50%；Q2：+5%；Q3：+16%），其中 Q3 季度增速环比 Q2 明显改善，预计主要得益于渠道组织结构和人员调整初显成效。单三季度来看，1）产品端，老三样作为经典产品预计维持稳健增长，综合果仁和豆果中缤纷豆果、每日豆果系列受市场好评，Q3 有望延续 H1 态势实现较快增长；2）渠道端，预计零食量贩、海外渠道贡献较好增长，其中零食量贩渠道或主要受益于渠道门店扩张和产品 sku 补充，海外渠道或受益于产品认可度高和市场拓展工作的持续推进，传统 KA、BC 受宏观环境和零食量贩渠道分流影响，预计表现平淡，其中核心 KA 经销转直营动作临近尾声，预计效果将逐步显现，电商渠道自更换负责人后，持续加强团队建设、丰富产品 sku、深化达人合作等，随着后续调整逐步到位，预计将会实现较好增长。 利润分析：毛利率同比下滑，税率优惠助益净利率提升。2024Q3 公司毛利率为 36.80%，同比-0.74pct，预计源于线上促销力度增加和低毛利零食量贩渠道占比提高。费用端，Q3 销售费用率为 11.41%，同比提升 1.5pct，预计主要源于团队扩充带来的工资、奖金提成增加，管理/研发/财务费用率为 3.74%/1.16%/-0.42%，同比+0.29pct/-0.15pct/+0.43pct，基本维持稳定。受益于母公司 23 年年底取得高新技术企业认定，公司所得税率降低，带动 Q3 净利率同比提升 0.25pct 至 19.66%。 投资建议：公司坚持贯彻全渠道、多品类发展战略，老三样经营稳健、份额领先，新培育品类成效渐显、增势良好，叠加渠道多元化管理升级，销售规模有望持续扩大，伴随着成本优化、运营效率提升等，公司业绩亦有望实现快速增长。考虑到 24Q3 业绩表现超预期，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司营业收入由 23.39/28.58/33.92 亿元调整为 23.03/28.13/33.37 亿元，同比增长 24.6%/22.1%/18.6%，归母净利润由 3.84/4.85/5.84 亿元调整为 3.90/4.87/5.90 亿元，同比增长 18.4%/25.0%/21.1%，对应 PE 为 16.8x/13.5x/11.1x。1）横向对比来看，截止 10 月23 日 wind 一致预期，可比公司（洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠和良品铺子）2024/2025/2026 年 PE 均值为 20x/16x/13x，公司估值低于可比公司平均估值；2）纵向来看，公司 10 月 23 日 PE-TTM 为 16.7X，处于近 3 年估值 11%的分位数水平，位于偏底部位置。基于公司海外市场持续取得较好进展，有望逐步打开增长空间，我们将公司评级由“增持-A”上调至“买入-B”。食品饮料 | 休闲食品Ⅲ投资评级买入-B(上调)股价(2024-10-23)70.40 元交易数据总市值（百万元）6,562.39流通市值（百万元）3,497.86总股本（百万股）93.22流通股本（百万股）49.6912 个月价格区间89.07/48.36一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益11.1225.531.3绝对收益34.7941.0415.66分析师李鑫鑫SAC 执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn分析师王颖SAC 执业证书编号：S0910524080001wangying5@huajinsc.cn相关报告甘源食品：淡季经营略有承压，渠道布局加速优化-华金证券-食品饮料-公司点评-甘源食品 2024.8.6甘源食品：业绩表现抢眼，产品渠道持续发力 -华金 证券- 食饮- 公司 快报-甘源 食品2024.5.7公司快报/休闲食品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：海外业务拓展不及预期，食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4511,8482,3032,8133,337YoY(%)12.127.424.622.118.6归母净利润(百万元)158329390487590YoY(%)3.0107.918.425.021.1毛利率(%)34.336.235.536.036.6EPS(摊薄/元)1.703.534.185.236.33ROE(%)10.519.520.821.721.9P/E(倍)41.519.916.813.511.1P/B(倍)4.43.93.52.92.4净利率(%)10.917.816.917.317.7数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/休闲食品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产12611262152617242248营业收入14511848230328133337现金4736488569941460营业成本9541178148618002117应收票据及应收账款2229344348营业税金及附加1719253136预付账款2532394755营业费用204212276349414存货137177219261303管理费用65708190107其他流动资产604376378378380研发费用2323282833非流动资产74383394010601183财务费用-11-15-17-20-29长期投资00000资产减值损失-4-6-5-8-9固定资产483525651784911公允价值变动收益13222无形资产10098969289投资净收益79999其他非流动资产160209193184183营业利润212406467576697资产总计20042095246627843431营业外收入11111流动负债373297482432619营业外支出54344短期借款00000利润总额20840346457