成本降低业绩稳定，资产结构持续优化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 点评报告 中煤能源(601898.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 成本降低业绩稳定，资产结构持续优化 2024 年 10 月 24 日 事件：2024 年 10 月 23 日，中煤能源发布三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 1404.12 亿元，同比下降 10.11%，实现归母净利润146.14 亿元，同比下降 12.43%；扣非后净利润 144.25 亿元，同比下降12.94%。经营活动现金流量净额 257.57 亿元，同比下降 9.16%；基本每股收益 1.10 元/股，同比下降 12.70%。资产负债率为 47.08%，同比下降1.48pct。 2024 年第三季度，公司单季度营业收入 474.28 亿元，同比上涨 1.23%，环比下降 0.34%；单季度归母净利润 48.26 亿元，同比下降 0.55%，环比上涨 0.17%；单季度扣非后净利润 47.69 亿元，同比下降 1.01%，环比上涨 0.11%。 点评：  煤炭主业销量保持增长趋势，成本控制较好，一定程度受到商品煤价格下降的影响。2024 前三季度公司商品煤销量 10038 万吨，同比增长0.7%。其中动力煤销量 9191 万吨，同比增长 0.8%，炼焦煤销量 847万吨，同比下降 0.7%。买断贸易煤销量 10114 万吨，同比下降 7.6%。商品煤价格继去年前三季度趋势持续下降，动力煤前三季度动力煤售价503元/吨，同比下降5.5%；炼焦煤销售价格1306元/吨，同比下降4.3%。公司前三季度成本控制较好，一定程度上缓解了商品煤价格下降带来的盈利影响。公司自产商品煤单位销售成本 286.6 元/吨，同比减少 8.19元/吨，下降 2.8%；其中，虽然由于公司根据效益完成情况发放薪酬等提高薪酬的措施使吨煤人工成本同比增加 17.7%，但同时 2023 年四季度获得的生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少 11.0%，承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少 7.6%，使得总体来看单位煤销售成本下降。主要由于商品煤价格的走低，公司前三季度实现煤炭业务营业收入 1178.54 亿元，同比下降 11.0%。煤炭业务实现毛利 292.53 亿元，同比下降 7.0%。良好的成本控制使公司在市场下行的环境下，业绩仍然有一定的稳定性。  公司煤化工销售成本控制较好，成本下降显著。2024 年前三季度公司聚烯烃实现销量 113.5 万吨，同比增长 2.7%；尿素实现销量 151.0 万吨，同比下降 11.4%，甲醇实现销量 120.6 万吨，同比下降 17.7%；硝铵实现销量 42.2 万吨，同比增长 1.7%。聚烯烃、尿素、甲醇和硝铵单位销售成本同比分别下降 0.9%、4.0%、3.7%和 20.4%  持续偿还负债，资产负债表进一步优化。公司经营较为稳定，在煤炭业务盈利较好的情况下进一步偿还负债。根据公司 2024 年三季报，2024年前三季度一年内到期的非流动负债为 137.9 亿元，同比去年同期217.4 亿元下降 36.6%，主要是偿付了到期的长期银行借款，以及如期兑付了 50 亿元中期票据。此外，公司 2024q3 资产负债率为 47.08%， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 环比 2024q2 的 47.97%下降 0.90pct。  盈利预测与投资评级：回顾前三季度煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，我们认为四季度煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格或也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复；我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 192.31/195.72/202.50 亿元，每股收益分别为 1.45/1.48/1.53 元。维持“买入”评级。  风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 220,577 192,969 196,093 203,361 208,403 增长率 YoY % -8.0% -12.5% 1.6% 3.7% 2.5% 归属母公司净利润(百万元) 18,259 19,534 19,231 19,572 20,250 增长率 YoY% 32.9% 7.0% -1.6% 1.8% 3.5% 毛利率% 25.1% 25.1% 26.6% 25.4% 25.1% 净资产收益率ROE% 14.0% 13.6% 12.3% 11.5% 11.0% EPS(摊薄)(元) 1.38 1.47 1.45 1.48 1.53 市盈率 P/E(倍) 9.61 8.99 9.13 8.97 8.67 市净率 P/B(倍) 1.34 1.22 1.12 1.03 0.95 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 10 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 123,911 119,668 129,963 150,885 166,298 营业总收入 220,577 192,969 196,093 203,361 208,403 货币资金 91,026 91,543 101,700 121,658 136,953 营业成本 165,158 144,595 144,003 151,720 156,063 应收票据 508 376 169 170 177 营业税金及附加 7,857 7,816 7,9