2024年三季报点评：业绩符合预期，混改-电装持续兑现业绩

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|柳工（000528） 2024 年三季报点评：业绩符合预期，混改&电装持续兑现业绩 2024年10月22日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 2024Q1-Q3 公司实现营收 228.6 亿元，同比+8%，归母净利润 13.2 亿元，同比+60%；2024Q3 单季度营收 68.0 亿元，同比+12%，环比-16%，归母净利润为 3.4 亿元，同比+59%，环比-31%。我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 303.9/351.1/405.2 亿元，分别同比+10%/16%/15%；归母净利润分别为 15.4/21.0/26.6 亿元，分别同比+77%/37%/26%，维持“买入”评级。 0528 刘晓旭 蒙维洒 SAC：S0590524040006 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 柳工(000528) 2024 年三季报点评：业绩符合预期，混改&电装持续兑现业绩 行 业： 机械设备/工程机械 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 12.64 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,984/1,446 流通 A 股市值(百万元) 18,276.04 每股净资产(元) 8.78 资产负债率(%) 59.49 一年内最高/最低(元) 13.71/6.15 股价相对走势 相关报告 1、《柳工（000528）：装载机龙头混改提效，国际化电动化促成长》2024.09.11 扫码查看更多 事件 2024Q1-Q3 公司实现营收 228.6 亿元，同比+8%，归母净利润 13.2 亿元，同比+60%，扣非归母净利润 12.1 亿元，同比+94%；2024Q3 单季度营收 68.0 亿元，同比+12%，环比-16%，归母净利润为 3.4 亿元，同比+59%，环比-31%；扣非归母净利润 3.1 亿元，同比+200%，环比-31%。 ➢ 土方机械需求筑底回升，装载机&挖掘机成长性凸显 公司 2024Q1-Q3 利润实现高增长主要系国内土方机械子行业需求筑底回升，Q3 单季度利润环比下降主要系工程机械传统淡季影响。2024M1-9 国内挖掘机累计销量约 7.4 万台，同比+8.6%；国内装载机累计销量约 4.1 万台，同比持平。（1）装载机：2023 年公司装载机市占率约 27%，稳居国内第一。2014 年公司率先掀起装载机电动化浪潮，2022 年国内电动装载机渗透率仅 1%，2023 提升至 3.5%，2024M1-9 突破 10%（M1-9 累计销量约 8300 台，同比+296%），随着电装渗透率持续提升，公司有望充分受益。（2）挖掘机：2023 年以来，公司挖掘机市场销量增速大幅跑赢行业，2023 年挖掘机市占率约 11%，同比提升 3-4pct。短期来看，公司挖掘机份额有望凭借小挖进一步提升；中期来看，公司挖掘机整体盈利能力有望凭借中大挖占比提升而上行。 ➢ 混改打造阿尔法，“激励+可转债”加码长期竞争力 2022 年公司完成混改实现整体上市，并通过股权激励激发内生活力，可转债加码长期竞争力。（1）股权激励：业绩考核以净资产收益率为考核目标，2024-2026 年ROE 不低于 6.0%/6.5%/7.0%，彰显公司盈利信心。（2）可转债：增发 30 亿可转债投资工程机械智能化新方向，建成后预计年产各类挖掘机 1.8 万台，各类装载机3 万台套，平地机约 1100 台套，并具备相关高端配套零部件自制能力。 ➢ 看好公司混改释放利润&电装先发优势增厚业绩 我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 303.9/351.1/405.2 亿元，分别同比增长约 10%/16%/15%；归母净利润分别为 15.4/21.0/26.6 亿元，分别同比增长77%/37%/26%。鉴于公司混改逐渐释放利润弹性叠加海外拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26480 27519 30386 35106 40516 增长率（%） -7.74% 3.93% 10.42% 15.53% 15.41% EBITDA（百万元） 1462 2025 3041 3746 4539 归母净利润（百万元） 599 868 1535 2103 2658 增长率（%） -39.79% 44.80% 76.92% 36.95% 26.43% EPS（元/股） 0.30 0.44 0.77 1.06 1.34 市盈率（P/E） 41.0 28.3 16.0 11.7 9.2 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 10.8 9.5 10.1 8.4 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 22 日收盘价 -10%30%70%110%2023/102024/22024/62024/10柳工沪深3002024年10月22日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 国内需求复苏不及预期：工程机械属于周期性行业，如果下游基建投资不及预期，或者设备以旧换新政策落地不及预期，公司或将面临下游需求下降风险。 海外拓展不及预期：公司近年海外拓展顺利，营收占比不断提升，如果设备出口受阻或者电动化产品渗透不及预期，公司营收规模和盈利能力或将下降。 行业竞争加剧：行业下行周期，工程机械头部主机厂之间竞争加剧，可能出现价格战情况，或将影响公司盈利能力。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7235 10353 4558 5266 6077 营业收入 26480 27519 30386 35106 40516 应收账款+票据 8150 8669 8766 10127 11688 营业成本 22031 21790 23381 26707 30464 预付账款 382 322 395 456 526 营业税金及附加 128 172 157 182 210 存货 7988 8482 8835 10092 11512 营业费用 1821 2251 2461 2808 3241 其他 5747 5448 6372 7341 8451 管理费用 1480 1720 1823 2106 2431 流动资产合计 29502 3