润本股份(603193)淡季业绩韧性强，投资智能工厂夯实产品壁垒

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|润本股份（603193） 淡季业绩韧性强，投资智能工厂夯实产品壁垒 2024年10月22日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 3 季度处于驱蚊品类与婴童护肤品类过渡期相对偏淡，但公司 2024Q3 营收同比+20.1%，归母净利润同比+32%，2024Q3 综合毛利率 57.6%（同比+0.11pct），销售费率 23.5%（同比+1.45pct），管理费率 2.52%（同比-0.1pct），归母净利率 27.55%（同比+2.48pct），成长性与盈利能力均维持优异水平。 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001 SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 润本股份(603193) 淡季业绩韧性强，投资智能工厂夯实产品壁垒 行 业： 美容护理/个护用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 26.48 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 405/103 流通 A 股市值(百万元) 2,736.35 每股净资产(元) 5.04 资产负债率(%) 9.01 一年内最高/最低(元) 26.50/11.92 股价相对走势 相关报告 1、《润本股份（603193）：线上销售驱动+产品推陈出新，2024H1 业绩亮眼》2024.08.16 2、《润本股份（603193）：大品牌+小品类战略延续，利润率持续向好》2024.04.25 扫码查看更多 事件 公司发布 2024 年 3 季报：2024 年前 3 季度营收 10.38 亿元（同比+26.0%），归母净利润 2.61 亿元（同比+44.3%）；2024Q3 营收 2.93 亿元（同比+20.1%），归母净利润 0.81 亿元（同比+32.0%）。 ➢ 2024Q3 淡季营收利润延续较高增长 3 季度处于驱蚊品类与婴童护肤品类过渡期相对偏淡，但公司 2024Q3 营收同比+20.1%，归母净利润同比+32%，2024Q3 综合毛利率 57.6%（同比+0.11pct），销售费率 23.5%（同比+1.45pct），管理费率 2.52%（同比-0.1pct），归母净利率 27.55%（同比+2.48pct），成长性与盈利能力均维持优异水平。 ➢ 投资智能工厂建设，夯实产品创新能力 公司发布公告，拟投资 7 亿元建设“润本智能智造未来工厂项目”，建设内容主要包含办公区、研发区、生活区、生产制造区、园区配套工程，用于开展个护用品、 化妆品制造、医疗器械和医药制造产品的研发及生产等。本次投资如能顺利实施，有利于进一步巩固和提升公司的产品创新实力，提高公司的产能，提升产品市场占有率，满足消费者不断增长的多样化需求。 ➢ “大品牌+小品类”战略延续，维持“买入”评级 考虑到公司 2024Q3 业绩延续亮眼表现，我们预计公司 2024-2026 年收入分别为13.32/17.01/21.01 亿元，对应增速分别为 29.0%/27.6%/23.5%；归母净利润分别为3.20/4.05/4.87 亿元，对应增速分别为 41.5%/26.6%/20.4%；EPS 分别为 0.79/1.00/1.20元/股，以 10 月 22 日收盘价计，对应 2024-2026 年 PE 分别为 33.5x、26.5x、22x，维持“买入”评级。 风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 856 1033 1332 1701 2101 增长率（%） 47.06% 20.66% 29.00% 27.62% 23.54% EBITDA（百万元） 201 273 392 479 573 归母净利润（百万元） 160 226 320 405 487 增长率（%） 32.66% 41.23% 41.46% 26.56% 20.36% EPS（元/股） 0.40 0.56 0.79 1.00 1.20 市盈率（P/E） 66.9 47.4 33.5 26.5 22.0 市净率（P/B） 14.8 5.6 4.9 4.2 3.6 EV/EBITDA 51.9 26.4 22.8 20.2 15.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 22 日收盘价 -30%0%30%60%2023/102024/22024/62024/10润本股份沪深3002024年10月22日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 品牌声誉受损的风险。公司坚持“大品牌、小品类”的策略，经过多年培育，“润本”品牌已具有较高影响力，如果公司无法有效实施产品质量控制和品牌声誉保护措施，一旦发生产品质量问题，由此引起消费者权益纠纷、投诉等事件，或公司的产品、品牌被仿冒进行非法生产、销售，将对公司品牌口碑和产品销售造成不利影响，进而影响公司盈利情况及持续经营能力。 电商平台销售相对集中的风险。公司通过天猫、京东、抖音实现销售收入占主营业务收入比例较高。如果公司未来无法与电商平台持续保持良好的合作关系，或电商平台的销售政策、收费标准等发生对公司重大不利的变化、或公司在天猫、京东、抖音等主流电商平台的经营情况不佳且未能及时开拓其他电商平台，公司的销售规模和经营业绩将受到不利影响。 经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险。公司以驱蚊系列产品（包括电热蚊香液、驱蚊液等）作为基本盘，迅速拓展至更为广阔的个人护理市场。如果公司未来无法基于消费者需求与偏好进行产品研发和创新，无法及时推出适合消费者需求的新产品导致经营业绩对少数热销单品的依赖度上升或未来消费者偏好变化导致热销单品实现收入不及预期，将削弱公司的市场竞争优势，对公司经营和盈利能力产生不利影响。 经销商合作风险。非平台经销渠道是公司的重要销售渠道之一，虽然目前公司的非平台经销商大多数与公司有较长的合作历史，但如果未来发生不可预见的风险事件，导致较多经销商不继续与公司合作，将对公司的经营产生一定的不利影响。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 368 244 1895 1201 2088 营业收入 856 1033 1332 1701 2101 应收账款+票据 1 5 4 6 7 营业成本 392 451 543 690 850 预付账款 8 8 16 2