苏泊尔深度报告：公司基业长青，股东回报丰厚

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|苏泊尔（002032） 苏泊尔深度报告： 公司基业长青，股东回报丰厚 2024年10月22日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 33 苏泊尔堪称国内小家电公司稳健经营的典范，一方面深耕国内小家电市场，另一方面与大股东 SEB 积极协同拓展外销业务，上市至今，公司报表质量高，兼具了增长与经营质量。近年来，虽然公司增长中枢有所放缓，但公司持续提升分红水平以保障股东回报，稳健投资属性增强。展望未来，依靠强大的内销综合实力、与母公司 SEB 协同以及长效治理机制，苏泊尔稳健投资回报可期。 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 33 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 苏泊尔(002032) 苏泊尔深度报告： 公司基业长青，股东回报丰厚 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 53.22 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 802/799 流通 A 股市值(百万元) 42,543.39 每股净资产(元) 6.37 资产负债率(%) 53.69 一年内最高/最低(元) 64.30/44.62 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点  经营稳健，持续重视投资者回报 苏泊尔是耳熟能详的小家电龙头，2007 年 SEB 集团控股后，二者开展了全面协同，苏泊尔内外销业务均获得长足发展：一方面，受益于 SEB 全球制造订单转移，外销业务已贡献收入近 30%，增量可观；另一方面，苏泊尔在国内品牌底蕴深厚、渠道优势显著，而借力 SEB 技术支持，内销端品类拓展顺利，内销规模持续增长；对比家电各子行业龙头及板块内公司，苏泊尔增速、经营稳健性、ROE 均显著领先。此外，近年来在消费环境偏弱背景下，公司持续提升分红水平，注重投资者回报。  内销：引领中国厨房小家电 30 年 苏泊尔过去内销业务保持稳健增长，主要归功于厨房小家电广阔的市场空间、公司较强品牌力与渠道力、与 SEB 协同带来的品类扩容。站在当下，公司内销平稳增长有望延续；一方面，苏泊尔优势品类均偏刚需，其中公司终端零售的厨房小电及炊具中来自饭煲/炒锅等刚需品销额的占比近 60%，基本盘稳健；另一方面，公司积极开拓新业务，其他家居/大厨/母婴等品类终端零售占比虽达 20%以上，但公司份额依然很低、有提升空间；此外，渠道持续调整，炊具渠道调整红利正释放。  外销：SEB 协同持续贡献可观增量 苏泊尔关联代工在 2007-2023 年 CAGR 达 23%，持续驱动整体增长；且合作定价公允，毛利率中枢 18%，净利率表现预计也较强。考虑到 SEB 集团已是全球龙头，增长有望快于行业，虽高成长性但稳健可期；苏泊尔关联代工业务空间主要来源于合作品类的扩张。苏泊尔是集团在亚洲自有产能的主力，产能占比达 32%，同时集团有 38%的外包产能也分布在亚洲，品类主要集中在家居、个护等领域；考虑到苏泊尔自身制造实力不断增强，外销业务也有持续拓品类的空间，长期增长可期。  稳健经营的高股息龙头，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营收分别+7%/+9%/+9%，业绩分别+8%/+11%/+11%，3 年收入及业绩的复合增速分别为+8%/+10%。我们认为，苏泊尔依靠强大的内销实力、与全球龙头的母公司协同及长效的治理机制，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量；参考过去 2 年分红水平，假设未来公司分红率为 100%，股息率将达到 5.5%。综合考虑公司经营稳健属性及较高的股息率水平，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1、需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20171 21304 22767 24824 27111 增长率（%） -6.55% 5.62% 6.87% 9.03% 9.21% EBITDA（百万元） 2647 2827 3035 3389 3769 归母净利润（百万元） 2068 2180 2359 2613 2893 增长率（%） 6.36% 5.42% 8.22% 10.76% 10.74% EPS（元/股） 2.58 2.72 2.94 3.26 3.61 市盈率（P/E） 20.6 19.6 18.1 16.3 14.7 市净率（P/B） 6.1 6.7 7.1 7.7 8.3 EV/EBITDA 14.2 14.6 14.0 12.8 11.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 21 日收盘价 -10%7%23%40%2023/102024/22024/62024/10苏泊尔沪深3002024年10月22日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 33 非金融公司|公司深度 正文目录 1. 经营稳健，持续重视投资者回报 ...................................... 5 1.1 中国厨房小家电及炊具综合龙头 ................................ 5 1.2 持续稳健增长，重视投资者回报 ................................ 7 2. 内销：引领中国厨房小家电 30 年 .................................... 11 2.1 品类不断丰富，厨小&炊具空间广阔............................. 11 2.2 强化与 SEB 协同，不断丰富产品矩阵 ........................... 13 2.3 渠道快速调整，变化中维持领先地位 ........................... 18 3. 外销：SEB 协同持续贡献可观增量 .................................... 20 3.1 代工业务持续稳步增长，盈利能力可观.......................... 20 3.2 SEB 集团为全球龙头，长期协同发展可期 ........................ 22 4. 盈利预测、估值与投资建议 ......................................... 29 4.1 盈利预测 ................................................... 29 4.2 估值与投资建议 .......................................