2024年三季报点评：息差阶段性企稳，盈利保持高增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 杭州银行（600926.SH）：息差阶段性企稳，盈利保持高增长 ——2024 年三季报点评 2024 年 10 月 22 日 强烈推荐/维持 杭州银行 公司报告 事件：10 月 21 日，杭州银行发布 2024 年三季报。前三季度实现营收 284.9亿元（YOY+3.9%），归母净利润 138.7 亿元（YOY+18.6%）；年化 ROE 为18.01%，同比+0.52pct；9 月末，公司不良率 0.76%，拨备覆盖率 543.3%。 点评： 杭州银行前三季度营收、归母净利润同比分别增长 3.9%、18.6%，增速较上半年分别 -1.5pct、-1.4pct。从盈利拆分来看，规模和拨备释放是主要正向贡献，息差是主要拖累项。其中，① 边际贡献增强：息差负向拖累环比减弱，拨备反哺力度增强；② 边际贡献减弱：规模正向拉动作用环比小幅下降，非息正向贡献环比减弱。 1、净息差企稳、规模保持较快增长，净利息收入增速环比提升。 杭州银行前三季度净利息收入同比 +3.9%，增速环比提升 3.4pct。主要得益于规模保持高增和净息差阶段性企稳。 量：区域经济相对优势+较强的资产投放能力，信贷规模保持较快扩张。9 月末生息资产、信贷、存款较年初分别增长 9.6%、12.8%、12.6%。其中，生息资产增速与去年同期基本一致，贷款增速有所提升。在行业融资需求整体疲弱的环境下，公司依然维持了较快信贷投放，反映了区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。从细分信贷增长情况看，9 月末对公贷款和个贷分别较年初增长 15.82%、7.02%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符。 价：负债成本改善进程加快，净息差阶段性企稳。测算 1-3Q24 净息差1.26%，环比 1H24 提升 1bp。Q3 单季净息差 1.26%，环比 Q2 提升 5bp。拆分资负两端来看，主要得益于负债成本改善。① Q3 负债成本率环比下降8bp，改善幅度加大（Q2 环比降幅 3bp）。主要得益于存款挂牌利率下调和存款主动管理，后续伴随前期挂牌利率下调红利不断释放和存贷款同步降息，负债成本有进一步下降空间。② Q3 资产收益率环比下降 2bp，降幅有所收窄（Q2 环比降幅 10bp）。或公司主动优化资产结构，增加信用小微等收益相对较高的贷款投放有关。此外，在金融数据挤水分、优化金融增加值的政策导向下，预计以扩规模为目的的低利率贷款投放亦有所减少。 2、中收延续负增长，三季度债市波动加大、其他非息收入增速放缓。 前三季度杭州银行手续费及佣金净收入同比 -8.1%，降幅较上半年收窄1.8pct。前三季度其他非息收入同比 +9.6%，增速较上半年明显放缓；Q3 单季其他非息收入同比 -20.5%。主要是三季度在市场力量与央行博弈之下，债券收益利率波动加大，投资收益增速放缓。 3、资产质量保持优异，拨备充足、反哺利润空间充足。 9 月末，杭州银行不良率为 0.76%，环比持平；关注率 0.59%，环比上升6bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率 543.3%（1H24 位列上市银行首位），环比下降 1.9pct；拨贷比 4.12%，环比提高 1bp，拨备安公司简介： 杭州银行成立于 1996 年 9 月，总部位于杭州。目前，全行拥有 200 余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016 年 10 月 27 日，首次公开发行 A 股在上海证券交易所成功上市，股票代码600926。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 14.59-9.59 总市值（亿元） 859.89 流通市值（亿元） 777.6 总股本/流通 A 股（万股） 599,906/599,906 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.15 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -20.5%-7.0%6.4%19.9%33.3%46.8%10/231/224/227/2210/21杭州银行沪深300P2 东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：息差阶段性企稳，盈利保持高增长—— 2024 年三季报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 全垫厚实，风险抵补能力较强。回顾 6 月末细分贷款不良率情况，主要风险压力来自对公房地产行业、以及零售端消费贷和经营贷。其中，零售不良阶段性上行与行业趋势相当、且绝对水平较低，有望伴随经济复苏而改善。在本轮推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码下，对公房地产贷款资产质量预期有望逐步改善。 投资建议：前三季度杭州银行盈利增速放缓主要是非息收入拖累，而在净息差阶段性企稳和规模较快增长下，代表核心盈利能力的净利息收入增速环比提升。同时，资产质量保持优异，拨备水平稳定在高位，拨备反哺利润空间充足。我们认为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望保持规模较快增长；负债成本改善下，净息差进一步收窄的幅度有望下降；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大。预计 2024-2026 年归母净利润增速分别为 19.1%、16.3%、15.0%，对应 BVPS 分别为 18.41、21.63、25.34 元/股。2024 年 10 月 21 日收盘价 14.5 元/股，对应 0.79 倍 24 年PB。我们继续看好公司区位优势、对公业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 329.3 350.2 374.3 398.5 431.4 增长率（%） 12.2 6.3 6.9 6.5 8.2 归母净利润（亿元） 116.8 143.8 171.2 199.2 229.0 增长率（%） 26.1 23.2 19.1 16.3 15.0 净资产收益率（%） 15.39 16.63 16.95 16.78 16.44 每股收益(元) 1.97 2.43 2.89 3.36 3.86 PE 7.36 5.98 5.02 4.32 3.76 PB 1.07 0.93 0.79 0.67 0.57 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：息差阶段性企稳，盈利保持高增长—— 2024 年三季报点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 1：杭州银行累计营收、P