第三季度扣非归母净利润同比增长32%，看好公司长期成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月22日优于大市卫星化学（002648.SZ）第三季度扣非归母净利润同比增长 32%，看好公司长期成长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.29 元总市值/流通市值61613/61571 百万元52 周最高价/最低价20.54/12.74 元近 3 个月日均成交额305.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卫星化学（002648.SZ）-年产 80 万吨多碳醇项目投产，完善碳三产业链上下游一体化》 ——2024-07-16《卫星化学（002648.SZ）2024 年一季报点评-归母净利润同比增长 46.6%，看好公司长期成长》 ——2024-04-23《卫星化学（002648.SZ）-2023 年归母净利润同比增长 55%，新项目打开成长空间》 ——2024-03-27《卫星化学（002648.SZ）-轻烃一体化龙头，积极落实“质量回报双提升”行动方案》 ——2024-03-04《卫星化学（002648.SZ）-Q3 业绩环比显著改善，新材料成长可期》 ——2023-10-172024 年第三季度扣非归母净利润同比增长 32%，业绩符合预期。2024 年前三季度公司实现营业收入 322.8 亿元（同比+0.7%），归母净利润 36.9 亿元（同比+7.6%），扣非归母净利润 40.9 亿元（同比+20.5%）。2024 年单三季度公司实现营业收入 128.8 亿元（同比+9.9%，环比+21.5%），归母净利润16.4 亿元（同比+2.1%，环比+58.4%），扣非归母净利润 18.5 亿元（同比+32.0%，环比+58.3%），业绩符合预期，单三季度毛利率为 23.6%（同比+2.6pcts，环比+3.0pcts），净利率为 12.7%（同比-1.6pcts，环比+3.0pcts）。乙烷成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业。原材料方面，第三季度美国乙烷均价为 15.7 美分/加仑（同比-46.6%，环比-20.7%），国内丙烷 CFR 均价为 654.4 美元/吨（同比+4.7%，环比+3.8%）。产品价格来看，第三季度公司乙烷下游产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为 6865/4630/8730 元/吨，分别环比-0.4%/+3.8%/-4.2%，第四季度至今均价分别为 6945/4775/8715 元/吨；第三季度公司丙烷下游产品聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7590/7250/9540 元/吨，分别环比-0.4%/-1.7%/-3.6%，第四季度至今均价分别为 7580/7400/9370 元/吨。公司以轻烃为原料制备烯烃及下游产品，相较于原油制备烯烃路线，公司原材料路线成本优势突出，盈利稳定向好。新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司拟投资 257 亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023 年12 月 29 日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，2024 年 7 月 19 日公司“乙烯高选择性二聚制备 1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过评价。根据公司公告，2024 年 7 月，公司 80 万吨多碳醇项目顺利投产，完善公司碳三产业链上下游一体化配套，实现碳三产业链耦合闭环。风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。投资建议：由于公司碳二装置检修，同时碳二、碳三下游需求恢复较弱，下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 54.4/69.4/81.7 亿元（原值为62.5/77.4/88.7 亿元），同比增速分别为+13.6%/+27.5%/+17.8%，对应摊薄EPS 为 1.61/2.06/2.43 元，当前股价对应 PE 为 11.3/8.9/7.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)37,04441,48745,45752,58960,236(+/-%)29.7%12.0%9.6%15.7%14.5%净利润(百万元)30624789544069368171(+/-%)-49.0%56.4%13.6%27.5%17.8%每股收益（元）0.911.421.612.062.43EBITMargin11.2%13.9%14.8%16.0%16.0%净资产收益率（ROE）14.5%18.8%18.6%20.3%20.5%市盈率（PE）20.112.911.38.97.5EV/EBITDA17.212.510.78.57.5市净率（PB）2.922.422.101.811.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年第三季度扣非归母净利润同比增长 32%，业绩符合预期。2024 年前三季度公司实现营业收入 322.8 亿元（同比+0.7%），归母净利润 36.9 亿元（同比+7.6%），扣非归母净利润 40.9 亿元（同比+20.5%）。2024 年单三季度公司实现营业收入 128.8 亿元（同比+9.9%，环比+21.5%），归母净利润 16.4 亿元（同比+2.1%，环比+58.4%），扣非归母净利润 18.5 亿元（同比+32.0%，环比+58.3%），业绩符合预期，单三季度毛利率为 23.6%（同比+2.6pcts，环比+3.0pcts），净利率为 12.7%（同比-1.6pcts，环比+3.0pcts）。图1：卫星化学营业收入及增速图2：卫星化学归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：卫星化学单季度营业收入及增速图4：卫星化学单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理乙烷成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业。原材料方面，第三季度美国乙烷均价为 15.7 美分/加仑（同比-46.6%，环比-20.7%），国内丙烷 CFR 均价为 654.4 美元/吨（同比+4.7%，环比+3.8%）。产品价格来看，第三季度公司乙烷下游产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为 6865/4630/8730 元/吨，分别环比-0.4%/+3.8%/-4.2%，第四季度至今请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3均价分别为 6945/4775/8715 元/吨；第三季度公司丙烷下游产品聚丙烯/丙烯酸/丙 烯 酸 丁 酯 国 内 均 价 分 别 为 7590/725