南方传媒(601900)广东教育出版龙头，稳健发展+高股息

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 南方传媒 (601900 CH) 广东教育出版龙头，稳健发展+高股息 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 17.60 2024 年 10 月 19 日│中国内地 出版与广播 首次覆盖南方传媒并给予“买入”评级，目标价 17.6 元。公司为广东省教育出版领军企业，主业稳健发展，具有区域内垄断性。背靠广东，人口资源禀赋较好；深化数智战略、拓展课后服务、积极探索“AI+教育”业务，打造多个新增长点；现金储备丰厚，分红比例有提升空间。 人口资源&学龄人口结构有禀赋，为主业稳健发展提供基础 a）需求数量维度：广东人口资源丰富。出生人口对 K12 人数影响有滞后性，广东省 2018-2021 年出生人数（即 2024-2027 年新入学学生数）仍大于2006-2009 年出生人数（即 2024-2027 年高三毕业学生数），因而我们预计2024-2027 年广东省 K12 在校学生总数仍保持增长；b）因学龄人口中不同年级学生人数结构有差异，中学教辅教材科目多于小学，且单本教辅教材平均价格：高中＞初中＞小学，我们测算广东教材教辅市场规模未来一段时间依然将保持稳中有升，2031 年之后才会出现下行趋势。 深化数智战略，拓展课后服务，AI 技术赋能 加快从单一教材出版商转变为“多元产品研发+定制化服务方案”供应商。推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，23 年用户活跃人次逾4300 万，同比提升 96%。积极探索“AI+教育”业务，涵盖多领域，产品包括：粤教 AI 听说、薪火美誉、粤教讯飞 E 听说学习机、粤教爱思通等。 现金储备充裕，分红比例有提升空间 现金储备总体充裕，分红金额和股息率总体保持提升态势。分红比例近两年在 40%左右，较行业内其他主流各省教育出版公司平均 50%的分红比例（22年），以及最高 77%的分红比例，仍有明显提升空间。 我们与市场的不同之处：对广东省学龄人口和教材教辅市场更为乐观 市场担心教育出版公司受到近年出生人口下降的影响，学龄人口后续会萎缩，公司业绩将进行下行通道。我们则认为，通过定量的测算，广东省学龄人口的拐点会在 2027 年之后，整体教辅教材相关收入的明显拐点会在 2031年之后，主业短中期稳健增长可期，没有市场之前担心的那么悲观。 盈利预测与估值 我们预计 24-26 年归母净利 8.96/9.88/10.82 亿元，25 年可比公司 Wind 一致 PE 均值 14X，基于上文投资逻辑，我们给予 25 年 16X PE 估值，对应目标价 17.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：K12 人数不及预期、政策监管风险、创新业务发展不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (人民币) 17.60 收盘价 (人民币 截至 10 月 18 日) 14.10 市值 (人民币百万) 12,632 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 135.72 52 周价格范围 (人民币) 9.97-17.68 BVPS (人民币) 8.67 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 9,055 9,365 9,821 10,506 11,191 +/-% 19.17 3.43 4.87 6.97 6.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 943.36 1,284 896.39 988.49 1,082 +/-% 16.70 36.07 (30.17) 10.27 9.44 EPS (人民币，最新摊薄) 1.05 1.43 1.00 1.10 1.21 ROE (%) 13.15 16.91 11.00 11.46 11.76 PE (倍) 13.39 9.84 14.09 12.78 11.68 PB (倍) 1.75 1.59 1.51 1.42 1.33 EV EBITDA (倍) 8.29 7.27 7.19 6.19 5.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (32)(19)(5)922Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)南方传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 南方传媒 (601900 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,400 7,389 7,675 8,279 8,733 营业收入 9,055 9,365 9,821 10,506 11,191 现金 3,271 3,194 3,246 3,655 3,869 营业成本 6,212 6,384 6,426 6,839 7,269 应收账款 1,466 1,474 1,609 1,689 1,824 营业税金及附加 42.93 46.89 47.14 52.53 55.95 其他应收账款 91.75 92.18 100.70 105.63 114.16 营业费用 868.44 982.35 1,015 1,072 1,130 预付账款 105.68 101.76 115.77 116.93 130.95 管理费用 851.96 974.81 1,070 1,135 1,186 存货 1,455 1,400 1,474 1,584 1,666 财务费用 (41.00) (65.60) (14.41) (17.29) (20.92) 其他流动资产 1,009 1,128 1,128 1,128 1,128 资产减值损失 (35.25) (0.22) (29.46) (31.52) (33.57) 非流动资产 7,418 8,848 9,245 9,744 10,185 公允价值变动收益 (112.57) 143.49 15.20 15.00 15.00 长期投资 298.39 397.41 488.07 599.20 711.95 投资净收益 52.62 43.92 41.00 41.00 41.00 固定投资 923.98 819.13 1,093 1,362 1,601 营业利润 1,121 1,346 1,356 1,496 1,637 无形资产 3,012 2,929 2,990 3,0