森麒麟(002984)Q3业绩增长，摩洛哥项目正式投产

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 森麒麟 (002984 CH) Q3 业绩增长，摩洛哥项目正式投产 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 38.09 2024 年 10 月 19 日│中国内地 橡塑制品 森麒麟 10 月 18 日发布三季报：Q3 实现收入 22.30 亿元，同环比+1.1%/+11.8%，归母净利 6.48 亿元，同环比+67.5%/+13.0%。前三季度公司实现收入 63.40 亿元，yoy+10.4%，归母净利 17.26 亿元（扣非后 17.18亿元），yoy+73.7%（扣非后 yoy+79.4%），对应每股收益（摊薄）1.68 元。公司 Q3 业绩同环比增长，略低于我们的前瞻预期（7 亿元），我们认为主要是受海运费高位影响以及人民币升值导致的汇兑损失影响。考虑公司摩洛哥工厂投产，未来业绩有望进一步增厚，维持“买入评级”。 轮胎订单持续饱满，业绩再创辉煌 公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，受益于海运运力恢复公司发货节奏回归正常，前三季度共计完成轮胎销售 2,335.8 万条，yoy+8%；其中，半钢胎销量 2,268.2 万条，yoy+7%；全钢胎销量 67.7 万条，yoy+30%。三季度公司共实现轮胎销售 826.1 万条，环比 Q2+10%；其中半钢销量 806.9 万条，环比+10%；全钢胎销量 19.2万条，环比+21%。据公司披露三季度仍有收到部分美国出口退税款，退税款冲抵营业成本，从而提高当期毛利率水平。前三季度公司综合毛利率为35.4%，yoy+11pct，其中 Q3 毛利率为 39.5%，环比+4pct。 摩洛哥轮胎项目正式投产，卓尔不群的出海选择 据公司官方公众号披露，摩洛哥工厂 2024 年 9 月 30 日正式投产运行，顺利实现“出海 2.0”，摩洛哥工厂 2025 年将实现大规模放量，预计全年可释放 600-800 万条产量，2026 年实现满产 1200 万条产量，目前摩洛哥工厂意向订单已超明年计划产量。公司全球化布局的进一步完善将显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产公司业绩亦有望稳步增长。 摩洛哥项目贡献增量业绩，维持“买入”评级 考虑公司半钢胎订单持续供不应求、三季度以来海运费有所回落，我们预计公司 24-26 年归母净利润 23.9/30.2/36.3 亿元（前值 22.8/30.1/36.3 亿元），同比增速为+75%/+26%/+20%，对应 EPS 为 2.33/2.93/3.53 元，参考可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 12xPE，考虑未来公司海外项目贡献增量业绩，给予公司 25 年 13xPE，目标价 38.09 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨文韬 SAC No. S0570124070150 yangwentao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 38.09 收盘价 (人民币 截至 10 月 18 日) 25.38 市值 (人民币百万) 26,127 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 377.58 52 周价格范围 (人民币) 20.95-34.39 BVPS (人民币) 12.43 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,292 7,842 9,644 11,860 13,195 +/-% 21.53 24.63 22.98 22.98 11.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 800.86 1,369 2,394 3,017 3,633 +/-% 6.30 70.88 74.97 26.01 20.40 EPS (人民币，最新摊薄) 0.78 1.33 2.33 2.93 3.53 ROE (%) 11.22 14.10 18.66 19.88 20.08 PE (倍) 32.62 19.09 10.91 8.66 7.19 PB (倍) 3.43 2.22 1.88 1.59 1.33 EV EBITDA (倍) 19.85 12.23 7.88 5.71 4.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(5)61728Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)森麒麟沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 森麒麟 (002984 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 18 日 10 月 18 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 玲珑轮胎 601966 CH 18.9 277 1.52 1.85 2.18 12 10 9 赛轮轮胎 601058 CH 14.0 460 1.30 1.51 1.74 15 13 11 中鼎股份 000887 CH 13.4 176 1.09 1.31 1.54 17 14 12 平均 15 12 11 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 森麒麟 PE-Bands 图表3： 森麒麟 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 019385775Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 森麒麟40x30x25x20x15x013263952Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 森麒麟4.0x3.5x2.9x2.3x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 森麒麟 (002984 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,831 8,714 9,801 12,684 15,536 营业收入 6,292 7,842 9,