汽玻龙头强者恒强，三季度毛利率表现亮眼

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|福耀玻璃（600660） 汽玻龙头强者恒强，三季度毛利率表现亮眼 2024年10月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 2024 年 10 月 17 日，公司发布 2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营收 283.14 亿元，同比增长 18.84%；归母净利润 54.79 亿元，同比增长 32.79%。公司三季度毛利率 38.78%，同比提升 2.47pct，环比提升 1.05pct,毛利率自 2023 年 Q1 以来逐季持续提升。公司是全球汽玻龙头，不断强化研发，推动产品升级迭代，高附加值产品占比持续提升，同时加快海内外产能建设，有望成为未来业绩稳定增长的有力支撑，建议持续关注。 高登 黄程保 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523020001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 福耀玻璃(600660) 汽玻龙头强者恒强，三季度毛利率表现亮眼 行 业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 当前价格： 58.60 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,610/2,610 流通 A 股市值(百万元) 117,375.00 每股净资产(元) 12.80 资产负债率(%) 45.57 一年内最高/最低(元) 64.02/35.90 股价相对走势 相关报告 1、《福耀玻璃（600660）：量价齐升驱动全年业 绩 增 长 ， 高 分 红 持 续 回 报 股 东 》2024.03.17 扫码查看更多 公司事件 2024 年 10 月 17 日，公司发布 2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营收 283.14 亿元，同比增长 18.84%；归母净利润 54.79 亿元，同比增长 32.79%；扣非归母净利润 55.51 亿元，同比增长 36.65%。 ➢ 汽玻龙头强者恒强，汇兑损失压制当期利润 公司 2024 年前三季度实现营收 283.14 亿元，同比增长 18.84%，归母净利润 54.79亿元，同比增长 32.79%；其中三季度实现营收 99.74 亿元，同比增长 13.41%，环比增长 4.94%，实现归母净利润 19.80 亿元，同比增长 53.54%，环比降低 6.19%，符合市场预期。1-3 季度汇兑损失共计 1.38 亿元（上年同期汇兑收益 3.35 亿元），由此看出公司盈利能力呈现较强韧性。 ➢ 毛利率持续提升，多因素促进公司经营向好 公司三季度毛利率 38.78%，同比提升 2.47pct，环比提升 1.05pct,毛利率自 2023年 Q1 以来逐季持续提升，我们认为主要原因为：1）龙头份额扩张带来的规模效应；2）天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品占比提升；3）纯碱等原材料价格下降；4）提质增效带来的成本优化等。费用率方面，2024 年三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，同比分别-0.35/+0.28/+0.22/-3.11pct，期间费用率合计 14.86%，同环比分别-2.95/+2.49pct。财务费用率同比变化较大主要系去年汇兑损失高基数影响，23 年 Q3 汇兑损失 2.64 亿元，24 年 Q3汇兑损失 1.23 亿元。 ➢ 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 393.55/466.69/547.53 亿元，同比增速分别为 18.68%/18.58%/17.32%，归母净利润分别为 76.64/88.51/106.12 亿元，同比增速分别为 36.14%/15.50%/19.90%，EPS 分别为 2.94/3.39/4.07 元/股，3 年CAGR 为 23.53%。公司是全球汽玻龙头，不断强化研发，推动产品升级迭代，高附加值产品占比持续提升，同时加快海内外产能建设，有望成为未来业绩稳定增长的有力支撑，建议持续关注。 风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28099 33161 39355 46669 54753 增长率（%） 19.05% 18.02% 18.68% 18.58% 17.32% EBITDA（百万元） 6913 8551 13112 14554 16538 归母净利润（百万元） 4756 5629 7664 8851 10612 增长率（%） 51.16% 18.37% 36.14% 15.50% 19.90% EPS（元/股） 1.82 2.16 2.94 3.39 4.07 市盈率（P/E） 32.2 27.2 20.0 17.3 14.4 市净率（P/B） 5.3 4.9 4.3 3.9 3.4 EV/EBITDA 12.6 11.3 11.2 9.8 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 18 日收盘价 -20%7%33%60%2023/102024/22024/62024/10福耀玻璃沪深3002024年10月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 1） 汽车行业销量不及预期风险：公司处于汽车行业，若汽车行业整体销量不及预期，则影响公司订单情况。 2）下游客户订单不及预期风险：公司下游客户竞争激烈，如订单不及预期，则前期投入的研发成本难以回收。 3）竞争加剧风险：若行业竞争加剧，格局恶化，则会影响公司的盈利能力。 4）原材料涨价风险：若部分原材料存在价格大幅波动，则会出现供应短缺风险，并影响公司的利润率。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 17020 18518 16802 19685 23312 营业收入 28099 33161 39355 46669 54753 应收账款+票据 6600 8811 9604 11389 13361 营业成本 18535 21424 23280 28058 32710 预付账款 236 317 368 437 512 营业税金及附加 225 240 285 338 396 存货 5403 5144 6345 7647 8915 营业费用 1351 1539 1771 2147 2519 其他 419 747 669 792 928 管理费用 3392 3889