Q3业绩新高，摩洛哥项目步入兑现期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|森麒麟（002984） Q3 业绩新高，摩洛哥项目步入兑现期 2024年10月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 2024 年前三季度公司实现营业收入 63.4 亿元，同比增长 10.4%；归母净利润 17.3 亿元，同比增长 73.7%；扣非后归母净利润 17.2 亿元，同比增长 79.4%。其中 2024Q3 实现营业收入22.3 亿元，同比增长 1.1%，环比增长 11.8%；归母净利润 6.48 亿元，同比增长 67.5%，环比增长 13.0%；扣非后归母净利润 6.59 亿元，同比增长 76.1%，环比增长 17.2%。 张玮航 许隽逸 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 森麒麟(002984) Q3 业绩新高，摩洛哥项目步入兑现期 行 业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 25.38 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,029/699 流通 A 股市值(百万元) 17,747.02 每股净资产(元) 12.11 资产负债率(%) 23.73 一年内最高/最低(元) 35.21/20.70 股价相对走势 相关报告 1、《森麒麟（002984）：Q2 业绩新高，摩洛哥项目投产在即》2024.08.31 2、《森麒麟（002984）：单季度净利创新高，全球化布局引领长期成长》2024.04.18 扫码查看更多 事件 2024 年前三季度公司实现营业收入 63.4 亿元，同比增长 10.4%；归母净利润 17.3亿元，同比增长 73.7%；扣非后归母净利润 17.2 亿元，同比增长 79.4%。 其中 2024Q3 实现营业收入 22.3 亿元，同比增长 1.1%，环比增长 11.8%；归母净利润 6.48 亿元，同比增长 67.5%，环比增长 13.0%；扣非后归母净利润 6.59 亿元，同比增长 76.1%，环比增长 17.2%。  海外半钢胎景气延续，业绩同比高增 2024 年前三季度公司业绩同比高增主要系海外半钢胎需求延续上涨态势，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态。2024 年 1-9 月公司实现半钢胎产量 2356 万条（yoy+13.7%），销量 2268 万条（yoy+7.3%）；实现全钢胎产量 68.5 万条（yoy+26.1%），销量 67.7 万条（yoy+30.1%）。  退税效益叠加海运影响缓解，Q3 业绩创新高 2024 年 8 月以来海运费开始下滑，客户下单意愿逐渐恢复，叠加 Q3 轮胎销售旺季，海外去库，Q3 公司实现产销两旺，其中半钢胎/全钢胎销量环比分别+10%/+21%至 807/19 万条，带动营收增长。盈利方面，泰国半钢胎退税效益带动 Q3 创新高，毛利率环比+4.3pct 至 39.5%。此外，2024Q3 天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，由于此前有部分库存，Q3 成本端影响或有限。展望Q4，截至 10 月 18 日，主要原料天然橡胶价格较 9 月末已回落 3%；截至 10 月 14日，泰国-欧洲/美西/美东海运费较 9 月末已下滑 27%/44%/51%，Q4 成本端整体有所走弱，公司经营性利润有望边际改善。  摩洛哥进入业绩兑现期，有望显著增厚业绩 公司深化全球化，目前泰国工厂维持满产运行，摩洛哥 1200 万条半钢胎项目已于9 月 30 日首胎下线，预计 2025 年可释放 600-800 万条产量，2026 年实现满产 1200万条产量。摩洛哥工厂具有：出口欧美零关税、出口欧美运费更低、智能制造水平更强、靠近天然橡胶产地、公司税享受“5 免永久减半”等优势，使摩洛哥工厂的订单需求有望提振，盈利能力或有望优于泰国工厂，贡献新的盈利增长点。  业绩稳步增长，维持“买入”评级 考虑到海外半钢胎高景气延续，摩洛哥项目进入业绩兑现期，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 98/118/138 亿元，增速分别为 24%/21%/17%，归母净利润分别为 22/28/34 亿元，增速分别为 64%/23%/24%，EPS 分别为 2.18/2.68/3.32 元/股，当前市值对应 PE 分别为 11.7/9.5/7.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6292 7842 9759 11792 13812 增长率（%） 21.53% 24.63% 24.44% 20.84% 17.13% EBITDA（百万元） 1117 1952 3204 3951 4860 归母净利润（百万元） 801 1369 2240 2759 3417 增长率（%） 6.30% 70.88% 63.71% 23.14% 23.85% EPS（元/股） 0.78 1.33 2.18 2.68 3.32 市盈率（P/E） 32.6 19.1 11.7 9.5 7.6 市净率（P/B） 3.6 2.3 1.9 1.6 1.4 EV/EBITDA 18.4 10.3 8.1 6.2 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 18 日收盘价 -20%0%20%40%2023/102024/22024/62024/10森麒麟沪深3002024年10月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 1）在建项目进度不及预期风险 目前公司拥有摩洛哥、西班牙等在建项目，若受到不可抗力影响项目进度，可能对公司未来盈利产生不利影响。 2）轮胎出海不及预期的风险 若欧美等主要轮胎消费地对中国轮胎或轮胎原料实行管辖，如美国将对含有中国钢材或铝的墨西哥产品征收关税，可能导致轮胎出海不及预期，进而对公司经营业绩产生不利影响。 3）原材料价格大幅上涨的风险 由于轮胎产品调价频次低、幅度小，而橡胶、炭黑和钢丝帘线等主要原材料价格受多方面因素的影响可能会大幅波动，可能会对轮胎毛利率产生不利影响，从而影响公司盈利能力。 4）下游需求不及预期的风险 若全球宏观经济增速放缓，可能会对轮胎厂商下游需求产生不利影响，进而影响公司盈利能力。 5）海外基地受双反制裁的风险 近年来美国多次对中国、泰国及越南进行“双反”制裁，对于出口美国的轮胎征收高额关税，如果美国发动下一轮双反制裁，可能会对轮胎出口造