华丰科技(688629)国产算力技术、产能跃升，带来业绩、估值高弹性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|公司首次覆盖 华丰科技(688629.SH) 2024 年 10 月 19 日 买入（首次） 所属行业：国防军工/军工电子Ⅱ 当前价格(元)：38.31 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 王金森 资格编号：S0120524090005 邮箱：wangjs＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 113.43 32.10 39.16 相对涨幅(%) 89.64 14.78 27.67 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 华丰科技(688629.SH)：国产算力技术、产能跃升，带来业绩、估值高弹性 投资要点  连接器核心供应商，短期业绩承压不改未来增长预期。公司深耕连接器领域 60 年，是我国电连接领域的核心高新技术企业。公司当前业务以防务领域为核心，通讯、工业并重。以高速、系统互连为主线，集中资源发力优势细分产品。公司当前已经打入华为、中兴、诺基亚、比亚迪、上汽通用五菱等知名“大厂”供应链。费用率整体保持稳定，2023 年销售、管理、财务、研发费用率分别为 4%、13.06%、-0.39%、10.43%。2024 年 H1，由于公司持续投入项目，研发费用率达 10.54%，较去年同期增长 0.06 个百分点。销售、管理、财务费用率分别为 4.5%、13.64%、-0.22%。公司 2023 年营收 9.04 亿元，归母净利润 0.72 亿元；2024 年 H1 营收4.84 亿元，归母净利润-0.18 亿元，同比转亏。主要系能力建设期间阶段性加大了人工等投入，预计未来高速线产线正式投入使用后将带来营收、利润增长；  受益大客户市占率提升，AI 应用带来算力新增长极。公司第一大客户为华为。全球通信基础设施市场整体回落，但华为市占率逆势提升，将有助于公司稳定营收。国内算力规模不断扩张，同时国产算力卡发布节点不远，算力规模及算力质量形成“双击”。公司高速背板产品主打 56G，同时完成 112G 产品小批量生产。此外，224G 产品也在开发并持续优化阶段，当前已经达到样品试制合格的阶段。作为华为深度战略合作对象，公司高速背板占据华为 20%-30%的市场份额。同时，公司产品在服务器领域向浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户进行重点拓展。我们判断公司将充分受益算力领域的国产替代；  高速线产能扩张，大客户 AI 算力订单初步释放。2023 年，公司上市科创板，募集资金净额 5.72 亿元，其中超募资金 0.96 亿元。3 月 30 日，公司决定使用剩余的超募资金 0.68 亿元，结合自有资金，共计投入 1.47 亿元用于投资建设高速线模组生产线项目。新建高速生产线 4 条，通用线生产线 2 条。8 月 27 日，公司披露高速线生产线已经进入产能爬坡阶段。良率预计在几个月后达到 85%。同时根据客户需求适时扩产。公司经营模式为以产定销，产线扩张或意味着订单已经初步显现。华尔街日报数据显示，华为 910C 订单数量可能超过 7 万片，总价值约合 20 亿美元。作为华为高速背板核心供应商，公司或将充分受益；  公司技术护城河深厚，研发持续投入保持一线优势。公司深耕连接器领域 60 年，拥有深厚的技术护城河。在防务领域，公司开发的 VITA 74 系列产品性能指标已达到国内外同行业头部企业水平，达到了国内领先水平，FMC、JVNX 等系列产品在环境适应性及性能指标方面达到或超过国外同类产品水平，达到了国际先进水平，其中 FMC 系列产品已应用于我国空间站项目。通讯领域，公司在高速背板产品上有深厚技术优势，承接多项国家级通讯领域高速连接器研发项目。其中应用于 5G 通讯领域数据中心服务器、交换机的高速背板类连接器突破了国外技术垄断，在保证高度信号完整性情况下，实现了 10Gbps~56Gbps 高速差分信号传输能力，产品性能达到了国际先进、国内领先水平。2019 年以来公司研发费用率长期维持在 10%左右。2024H1，公司研发费用率达 10.54%，为公司 2020 年以来较高水平；  国防现代化长线需求仍存，新能源汽车产品需求增长趋势持续。公司具有航天科工、航天科技、中国兵工等国防领域重点企业的供货资质。技术上，公司部分产品达到世界先进水平。防务领域市场头部集中效应明显，公司市占率稳居前列。我国-51%-34%-17%0%17%34%51%2023-102024-022024-06华丰科技沪深300 公司首次覆盖 华丰科技（688629.SH） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国防开支持续增长。2023 年，我国国防支出高达 15805.08 亿元。国防部披露数据，2024 年全国一般公共预算安排国防支出 1.69 万亿元，比上年执行数增长7.2%。同时，军队现代化建设仍在路上，我国战斗机+轰炸机总数为 1571 架，落后于美国的 2740 架。国防现代化建设需求仍长期存在，公司防务产品作为国防装备重要元器件，或仍存增长空间。2022 年，公司工业类产品中，新能源汽车产品占比 79.70%，成为主体部分。公司主要客户为比亚迪、上汽通用五菱。截至 2024年 8 月，比亚迪广义乘用车年内年内累计批发销量为 231.9 万辆，同比增长 30%。新能源汽车产量占汽车总产量比例也在提升趋势中。同时公司与造车新势力等客户进入项目合作阶段。新能源汽车产品预计将成为公司新业绩增长点；  投资建议：投资建议：我们预计公司 2024-2026 年总收入为 1049/2495/2813 百万元。对应 10 月 17 日 PE 倍数为 125.67/43.66/37.86 倍。选取中航光电、航天电器、陕西华达作为可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 倍数为 40.10/31.70/26.24。公司市盈率高于可比公司平均水平。防务领域，公司拥有高技术护城河，同时拥有核心客户供应资质，考虑到国防现代化建设需求仍在，我们判断公司防务类产品仍然具有增长空间。公司为国产算力产业链核心标的，且深度绑定华为，并在对多家重点客户进行拓展。未来公司在通讯/数据中心/服务器领域仍然具有高成长性。此外公司有望受益于中国新能源汽车渗透率提升带来连接器需求的增长，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：1、需求不及预期； 2、新产品研发不及预期； 3、产能不及预期； 4、新技术替代风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 460.99 流通 A 股(百万股)： 164.74 52 周内股价区间(元)： 16.01-38.31 总市值(百万元