2024年三季报点评：毛利率新高，实际利润大超预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宁德时代（300750） 2024 年三季报点评：毛利率新高，实际利润大超预期 2024 年 10 月 19 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 249.89 一年最低/最高价 140.40/301.50 市净率(倍) 4.64 流通A股市值(百万元) 974,937.22 总市值(百万元) 1,100,109.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 53.82 资产负债率(%,LF) 64.33 总股本(百万股) 4,402.38 流通 A 股(百万股) 3,901.47 相关研究 《宁德时代(300750)：麒麟千里，神行逐电，破浪无疆》 2024-08-05 《宁德时代(300750)：2024 年半年报点评：盈利能力亮眼，海外储能高增》 2024-07-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 328594 400917 373102 436781 506207 同比（%） 152.07 22.01 (6.94) 17.07 15.89 归母净利润（百万元） 30729 44121 50227 61732 75588 同比（%） 92.89 43.58 13.84 22.91 22.45 EPS-最新摊薄（元/股） 6.98 10.02 11.41 14.02 17.17 P/E（现价&最新摊薄） 35.80 24.93 21.90 17.82 14.55 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q3 毛利率新高，实际利润大超预期。公司 Q3 收入 923 亿元，同环比-12%/+6%，归母净利润 131 亿元，同环比+26%/+6%，扣非净利润 121亿元，同环比+29%/+12%；毛利率 31.2%，同环比+8.7pct/4.5pct，净利率 14.2%，同环比+4pct/+0pct。Q3 计提 47 亿元资产减值，若加回，实际经营性利润近 170 亿元。 ◼ Q3 出货量 125gwh，8 月以来国内动力及海外储能需求超预期，公司接近满产，25 年出货量维持 20-25%增长。Q3 出货量 125gwh，同环比+25%/+14%，前三季度出货 330gwh，同比增 22%。其中，Q3 储能出货30gwh，同环比+65%/+20%，且基本为海外大储，多点开花，持续性可期，我们预计全年出货 105-110gwh，同增 55%+，25 年维持 50%增长；Q3 动力销 95gwh，同环比+16%/+12%，全年出货预计 370gwh+，增长16%，全球份额维持 37%，25 年预计 15%+增长。因此预计 24 年公司出货 480gwh，增 23%，25 年预计出货 580-600gwh，增长 20%-25%。 ◼ 结构优化+规模化，Q3 毛利率大超预期。我们测算 Q3 动力均价 0.75 元/wh，环比-5%，毛利率 31%，单 wh 毛利 0.21 元/wh，环比增 0.02 元，单 wh 利润 0.12 元。Q3 储能均价 0.67 元/wh，环比-5%，毛利率 34%，单 wh 毛利 0.2 元/wh，环比增 0.01 元，单 wh 利润 0.12 元。盈利超预期主要受益于公司神行、麒麟、314ah 等新产品带来溢价，此外我们测算Q3 规模化带来单 wh 折旧减少 0.007 元/wh，增厚利润。 ◼ Q3 大幅计提碳酸锂减值损失，风险充分释放。Q3 资产减值损失 47 亿元，其中固定资产减值 19 亿元、在建工程减值 6 亿元，主要为锂矿资源相关固定资产减值；无形资产减值 20 亿元，主要为采/探矿权，原值为 79 亿元，此前已计提 18 亿元，计提后账面价值预计为 40 亿元。 ◼ 存货增加为 Q4 备货，预计负债再提高，其他收益明显减少，业绩质量高。Q3 末存货 552 亿元，较 Q2 末增加 15%，H2 需求超预期，9 月起满产备货；Q3 末预计负债为 654 亿元，较年 Q2 末增 62 亿元，预计其中质保金 30 亿元，返利 32 亿元。Q3 经营性净现金流 227 亿元，同环比+46%/+39%；资本开支 74 亿元，环增 10%，扩产稳健推进。Q3 期间费率 9.8%，环比增 0.1pct，相对稳定。Q3 投资收益 10.5 亿元，环降17%，其他收益 14 亿元，环降 37%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们上修公司业绩预期至 24-26 年 502/617/756 亿元（原预期 502/605/728 亿元），同比增14%/23%/22%，对应 PE 为 22/18/15x，考虑到公司为全球电池龙头，给与 25 年 28x，对应目标价 393 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 -23%-14%-5%4%13%22%31%40%49%58%67%2023/10/192024/2/172024/6/172024/10/16宁德时代沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 11 1. 公司业绩：Q3 毛利水平创新高，若加回资产减值 47 亿，实际利润近 170 亿元，大超市场预期 Q3 毛利率创新高，实际利润大超预期。24 年 Q1-3 公司营收 2590 亿元，同降 12%，归母净利润 360 亿元，同增 16%，扣非归母净利润 322 亿元，同增 19%，毛利率 28.2%，同增 6.3pct，归母净利率 13.9%，同增 3.3pct，扣非归母净利率 12.4%，同增 3.3pct；其中 24 年 Q3 营收 923 亿元，同环比-12%/+6%，归母净利润 131 亿元，同环比+26%/+6%，扣非归母净利润 121 亿元，同环比+29%/+12%，毛利率 31.2%，同环比+8.7/+4.5pct，归母净利率 14.2%，同环比+4.3pct/持平，扣非归母净利率 13.1%，同环比+4.2/+0.7pct，Q3计提 47 亿元资产减值，若加回，实际经营性利润近 170 亿元。 图1：公司分季度业绩情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所