中国电建(601669)公司深度报告：清洁能源建设龙头，工程建设-运营共同发力

公 司 研 究 2024.10.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中 国 电 建 （ 601669） 公 司 深 度 报 告 清洁能源建设龙头，工程建设&运营共同发力 分析师 刘清海 登记编号：S1220523090001 张其超 登记编号：S1220524090002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 基建市政工程 最新收盘价(人民币/元) 5.43 总市值(亿)(元) 935.38 52 周最高/最低价(元) 5.99/4.39 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《中国电建(601669)：新能源占比提升，主业毛利持续改善》2024.08.30 公司是水利水电领域特大型综合性建设企业。公司承担了我国大中型水电站 80%以上的勘测设计任务,65%以上的建设施工任务，承担了我国抽水蓄能电站 90%的勘察设计和 78%的建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场，承担了国内 60%以上的风力及太阳能发电工程的规划设计与建设任务,在绿色低碳能源电力、水利水资源等领域具备龙头地位，是中国及世界水利水电领先企业。 股价复盘：国家政策为核心估值驱动，关注股息提升配置价值。从大周期的角度来看，公司提估值最重要的逻辑为国家级别的政策，十三五和十四五规划出台后，公司估值均有明显提升；从基本面的角度，公司股息率近年逐年提升，配置价值凸显。 政策端：碳中和大背景下，政策发力清洁能源建设。2020 年 9 月 22 日，国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布中国碳达峰、碳中和目标，中国将采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。在碳中和背景下，抽水蓄能、水网建设、风光大基地等领域迎来政策利好，在政策发力推动下，相应领域措施不断细化落地，清洁能源建设快速发展。 行业端：电力相关投资拉动固投增长，清洁能源占比提升。基建仍是固定资产投资的重要驱动力，而电力相关投资是基建投资中的重要增长来源，从能源结构上看，近年我国清洁能源中非化石能源装机结构占比显著提升,太阳能和风电迎来快速发展。2023 年新增装机中，新能源装机成为主力，太阳能占比为 60%，风电占比 21%，火电占比仅为 16%。 公司层面：清洁能源建设龙头，有望承接政策引导方向下项目。工程承包与勘测设计是公司的核心业务，以基础设施与城市建设、能源电力、水资源与环境业务为主责主业。水利水电建设领域，公司传统优势业务，龙头地位凸显；抽水蓄能领域，政策引领公司跟进，发展空间广阔；公司同时承建多领域基础设施项目，扩大展业范围。此外，光伏、风电发电量快速增长，带动电力运营需求，公司控股装机加速增长，2023 年，公司累计控股并网装机容量 2718.85 万千瓦，同比增长 33.4%。 盈利预测与估值：公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，新能源作为国家战略产业，新型储能新技术不断涌现，抽水蓄能逐渐投产，新型电力系统建设渐入佳境，公司有望持续受益行业β；电力投资与运营业务与工程承包及勘测设计业务紧密相连，毛利率较高，有望成为公司的另一主要利润来源。综合预计2024-2026 年公司归母净利润 143.49/159.70/173.93 亿元，对应当前6.6/5.9/5.5x PE，给予“推荐”评级。 风险提示：新签订单不及预期、技术研发不及预期、基建投资不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -15%-8%-1%6%13%23/10/1824/1/1724/4/1724/7/1724/10/16中国电建沪深300中国电建(601669) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 609408 634991 692425 756041 (+/-)% 6.43 4.20 9.04 9.19 归母净利润 12988 14349 15970 17393 (+/-)% 13.58 10.47 11.30 8.91 EPS (元) 0.68 0.83 0.93 1.01 ROE(%) 8.09 8.28 8.54 8.62 PE 7.16 6.61 5.94 5.46 PB 0.52 0.55 0.51 0.47 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 中国电建(601669) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 公司简介:水利水电领域综合特大型建设企业 ......................................................... 6 1.1 历史沿革：前身为水利水电建设集团，资产重组后轻装上阵 ..................................... 7 1.2 股权结构：国资委实控，股权结构清晰 ....................................................... 7 1.3 业务结构：工程承包为主要收入来源，电力投资和运营逐渐成为第二曲线 ......................... 7 1.4 财务分析：订单稳健增长驱动收入稳增，费用结构稳中有降 ..................................... 9 2 股价复盘：国家政策为核心估值驱动，关注股息提升配置价值 ......................................... 12 3 行业：十四五政策大力支持，清洁能源迎来新发展阶段 ............................................... 15 3.1 政策端：碳中和大背景下，政策发力清洁能源建设 ............................................ 15 3.1.1 碳中和：碳中和大背景下，新能源成为未来发展趋势 .................................... 15 3.1.2 抽水蓄能：政策端密集发力，抽水电站规划频出 ........................................ 16 3.1.3 水网建设：政策目标清晰，水网投资前景广阔 .......................................... 17 3.1.4 风光大基地：配套新型电力系统，加快建设清洁能源基地 ................................ 18 3.2 行业端：电力相关投资拉动固投增长，清洁能源占比提升 ........................