24Q3产销稳健，纸基新材料应用拓宽

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 仙鹤股份（603733） 证券研究报告 2024 年 10 月 17 日 投资评级 行业 轻工制造/造纸 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.83 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 705.98 流通 A 股股本(百万股) 705.98 A 股总市值(百万元) 12,587.54 流通 A 股市值(百万元) 12,587.54 每股净资产(元) 10.41 资产负债率(%) 63.10 一年内最高/最低(元) 21.46/11.31 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《仙鹤股份-半年报点评:Q2 成长提速，关注浆产能释放》 2024-08-15 2 《仙鹤股份-公司点评:Q2 业绩靓丽，产业地位凸显》 2024-07-10 3 《仙鹤股份-年报点评报告:加速实现林浆纸一体布局，实控人增持显信心》 2024-05-10 股价走势 24Q3 产销稳健，纸基新材料应用拓宽 公司发布 24 年前三季度业绩预增公告 公司预计 24 年 Q1-3 实现归母净利为 7.9-8.3 亿元，同增 107.42%-117.37%；预计扣非归母净利为 7.2-7.6 亿元，同增 129.09%-141.14%； 预计 Q3 实现归母净利 2.4-2.8 亿元，同增 20.1%-38.9%；预计扣非归母净利为 2.2-2.6 亿元，同增 33.3%-56.0%。 我们预计 Q3 前期高价浆逐步反馈至成本，公司整体经营稳健。业绩同比预增主要原因有： 1）纸基新材料应用领域的快速拓展为公司带来持续稳定的利润空间。新型纸基材料产品在技术进步、产品创新、国家政策的共同推动下得到了广泛的推广和应用，为公司带来利润，未来有望保持稳定增长态势。 2）在可持续发展的标准下拓展成本管理。公司积极发展绿色能源，布局光伏发电项目，输入新能源解决能源紧缺带来的供应风险；大力支持用户侧储能项目，实现长达 10 小时的储能，不仅以安全环保的形式实现储能，更实现企业节能减排，优化了公司的能源结构，降低了公司的生产成本。 3）出口市场平稳增长带来稳定收益。公司经过多年海外市场的拓展，与国外客户建立了良好稳定的合作关系，树立起国际品牌形象，出口保持稳定增长。 新增产能稳步释放，浆线落地成本优势显现 公司广西来宾“年产 250 万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和湖北石首“年产 250 万吨高性能纸基新材料循环经济”两大百亿投资项目均按照建设计划稳步推进。 纸产能方面，湖北 PM1、PM2 年初投产，24H1 贡献产量超 3 万吨，9 月底PM3 顺利开机，我们预计 Q4 贡献增量，此外新增的生活用纸项目已于 3月开始土建工程；广西 PM2 于 6 月下旬开机投产。 浆产能方面，截至 Q2 末湖北基地的两条化机浆生产线已完成调试，并通过内部测试，投入正常使用；广西基地的一条化机浆生产线已完成调试。Q3 是公司制浆生产线爬坡的关键阶段，预计公司的成本优势将在 Q4 逐步显现，预计到 24 年底公司制浆生产能力将达到约 70 万吨，为可持续发展打下坚实的基础。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司深耕高性能纸基功能材料，积极布局高景气纸种，中期成长可观，浆纸产业链布局深化有望夯实吨盈利，我们预计 24-26 年归母净利分别为10.8/13.9/17.1 亿，对应 PE 为 12X/9X/7X。 风险提示：业绩预告仅为初步核算结果，请以公司正式财报为准；经济复苏不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价格波动风险等。 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%2023-102024-022024-06仙鹤股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,738.31 8,553.48 10,805.18 13,388.25 16,284.14 增长率(%) 28.61 10.53 26.32 23.91 21.63 EBITDA(百万元) 1,241.10 1,434.52 1,954.38 2,433.30 2,909.93 归属母公司净利润(百万元) 710.29 663.79 1,077.86 1,394.45 1,706.87 增长率(%) -30.14 -6.55 62.38 29.37 22.40 EPS(元/股) 1.01 0.94 1.53 1.98 2.42 市盈率(P/E) 17.72 18.96 11.68 9.03 7.37 市净率(P/B) 1.83 1.72 1.21 0.98 0.85 市销率(P/S) 1.63 1.47 1.16 0.94 0.77 EV/EBITDA 18.17 11.82 9.89 8.04 6.85 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 943.97 1,227.88 1,080.52 1,338.83 1,628.41 营业收入 7,738.31 8,553.48 10,805.18 13,388.25 16,284.14 应收票据及应收账款 1,314.93 1,414.59 1,947.02 2,143.84 2,741.41 营业成本 6,847.73 7,559.88 9,306.92 11,475.65 13,931.83 预付账款 157.29 60.27 230.94 121.88 299.86 营业税金及附加 42.78 67.10 54.03 53.55 48.85 存货 2,055.00 2,777.05 3,111.00 3,977.38 4,797.40 销售费用 26.06 32.18 32.42 37.49 42.34 其他 2,497.75 2,226.42 2,658.36 3,205.23 2,567.22 管理费用 124.31 147.12 172.88 207.52 252.40 流动资产合计 6,968.95 7,706.22 9,027.84 10,787.16 12,034.30 研发费用 104.02 112.89 140.47 171.37 205.18 长期股权投资 863.64 955.42 988.42 1,031.42 1,067.42 财务费用 67.56 181.95 167.08 182.52 194.70 固定资产 2,846.36 3,526.26 5,045.35